今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年8月10日）

  Mike Maharrey：两月下修10.3万，就业数据“常态性缩水”

  这份就业报告真正糟糕的地方，甚至还不是7月份非农就业减少2.3万人，而是此前数据出现了大幅向下修正。相比7月本身的数据，我更关注5月和6月的修正。此前市场看到的是两份相对“强劲”的就业报告，但现在来看，5月新增就业从12.9万人下修至6.3万人，直接减少6.6万；6月则从5.7万人下修至2万人，再减少3.7万。也就是说，仅仅两个月，最初公布的就业增量就被重新削掉了10.3万个岗位。

  而这种情况其实早就不是第一次发生。今年1月，BLS对用于估算就业增长的“出生-死亡模型”进行年度调整，一次性抹去了40.3万个就业岗位，同时12月就业数据也从新增5万人下修至4.8万人。经过调整后，美国经济在2025年平均每个月实际上只创造了约1.5万个就业岗位。如果过去只是跟着每个月首次公布的非农标题走，很难形成这样的印象。

  问题也正在这里：向下修正似乎已经越来越接近常态。从2024年3月至2025年6月，BLS最终累计抹去了此前统计中的91.1万个就业岗位；2023年12个月中，更是有10个月最终遭到下修。就业统计本身确实复杂，数据后续修正也完全正常，但如果修正长期明显偏向一个方向，就很难不让市场重新审视首次公布数据的参考价值。

  Stephen Innes：非农为市场争取时间，但CPI可能收回宽松预期

  周五疲软的非农就业报告明显降低了市场对9月加息的担忧，美债收益率随之回落，股市的反应也很直接：当短期最主要的货币政策风险被稍微往后推，风险资产自然得到支撑。再叠加油价走软，本周结束时市场面对的宏观环境，已经比周初友好不少。 接下来，市场的注意力将正式转向CPI。周三公布的通胀数据会成为下一场真正的考验，因为当前市场正在交易一个相对舒服的组合：就业开始降温、美债收益率回落、能源价格压力减轻，同时美联储可以继续保持耐心。这套组合对股市显然偏友好，但前提是通胀不能重新失控。

  市场并不是因为经济变差而为弱就业数据欢呼，而是因为劳动力市场已经开始失去部分动能之后，美联储继续加息的紧迫性随之下降。换句话说，非农真正给市场带来的不是“经济越差越好”，而是进一步紧缩的必要性下降。 但通胀依然是美联储眼下更大的麻烦。7月会议上有三位政策制定者投票支持加息，说明美联储距离真正宣布战胜通胀还有不小的距离。非农或许暂时替市场争取到了一些时间，但CPI完全可能把这部分宽松预期重新收回。目前市场预计整体CPI同比为3.4%，核心CPI同比为2.5%。

  MRCI：过去15年12次盈利！黄金季节性买入窗口胜率80%，8月中旬至月底或为关键窗口

  MRCI的研究显示，过去15年里，黄金通常会在7月进入筑底整理阶段，随后在8月迎来一轮较为明显的上涨，而这一阶段往往贡献全年相当一部分涨幅。今年黄金能否再次复制这一季节性规律，也成为接下来值得关注的重点。

  考虑到此前金价已经经历了一轮持续时间较长的调整，目前市场至少存在一定的超卖修复需求。与此同时，基本面也开始逐渐向多头倾斜，4000美元附近已经表现出较强支撑。更有意思的是，本轮黄金反弹并没有获得过度的媒体关注，市场情绪并未明显过热，这反而可能为后续行情保留一定空间。

  从历史回测来看，MRCI针对12月黄金期货发现了一组较为明显的季节性规律：过去15年中有12年按照这一窗口交易录得盈利，历史胜率达到80%。其最佳季节性买入窗口显示，12月平均黄金期货在8月29日前后的价格，往往高于8月14日前后的水平。

  不过，季节性更多是一种辅助信号，而不是独立的交易依据。真正更有参考价值的情况，是季节性与宏观环境、资金仓位以及技术走势同时形成共振。

  Neils Christensen：黄金最困难阶段或已过去，实际收益率见顶在望，价格不再需要降息才能上涨

  正需要关注的是：实际收益率还能否从当前位置继续大幅上行？而越来越多分析师开始认为，上行空间已经相当有限。上周，BCA首席大宗商品策略师Roukaya Ibrahim指出，黄金并不一定需要等到美联储真正降息才能重新启动上涨行情，市场真正需要的，可能只是实际收益率和美元停止继续走强。

  从这个角度看，黄金实际上已经消化了一轮非常剧烈的货币政策重新定价。今年年初，市场原本预计美联储可能降息一到两次，如今讨论的却已经转向可能加息一到两次。Jefferies估算，美国10年期TIPS实际收益率已经从年初的1.94%升至约2.41%，如此快速的利率重定价一度推动黄金较此前高点回落约25%。

  但即便面对如此强烈的实际利率压力，黄金依然守住了4000美元这一重要心理关口。黄金7月收于4027美元，整个月几乎没有变化；更值得关注的是，即便德国实际国债收益率升至15年来高位，欧洲黄金ETF依然录得资金流入。换句话说，这一轮由机会成本上升带来的压力，黄金实际上已经承受了相当大一部分。

  Jefferies从历史经验中也得出了类似结论：实际利率冲击发生后，黄金后续表现并不完全取决于收益率的绝对水平有多高，更关键的是实际收益率是否还在继续上升。如果当前大部分利率重新定价已经完成，那么只要实际收益率上行压力开始缓解，即使美联储暂时不降息，黄金以及黄金矿业股也可能迎来重新定价和修复的机会。

  PVM石油公司：比油价更可怕的新通胀正在酝酿？这才是美国急于谈判的底牌！

  ??外界普遍怀疑，美国总统在为其挑起的对伊战争寻求公平收场时，正显露出绝望迹象。他曾宣扬的“退出途径”已名存实亡。周二外交努力的交汇或为谈判提供微弱可能，但新霍尔木兹规则的制定，本质源于伊朗在这场对峙中的获胜，迫使美国走向谈判桌。

  ??美国经济虽显韧性，但投资者无视美联储可能年内加息的警示。高利率下AI建设支出将受严审。面对中期选举风险，特朗普深知只有股市持续创新高，选民才可能原谅其过失，其政治遗产将围绕财富创造定义。

  ??然而，这一切的前提是通胀与利率可控。金融武器取之不尽，实体军事武器并非如此。据路透社消息，美国陆军在与伊朗五个月战争中已耗尽全球大部分高精度远程导弹库存。ATACMS系统最初产量约4000枚，冲突首日即打击1000个目标，弹药消耗速度可见一斑。

  ??补充导弹成本惊人。每枚攻击导弹原价约100万美元，补充数千枚即天文数字，这还不包括伊朗报复时消耗的防御弹药，单枚爱国者拦截弹即达400万美元。若大规模采购，价格必大幅上涨。美国将被迫再次举债，国债融资成本攀升。6月底特朗普政府已申请追加670亿美元战争拨款，而此前国防部长通报截至7月底已耗资375亿美元。

  ??与此同时，乌克兰战事持续消耗装备，以色列攻势及欧洲重整军备进一步加剧需求。仅德国即投入1250亿欧元，欧洲既因俄罗斯威胁而战栗，又恐惧美国可能退出北约。各方将争抢成品战术装备及制造产能，大量消耗复合材料、电子元件、稀土材料。石油通胀效应暂且不论，战争本身已成新的价格推动因素。

  ??世界已不再安全，正以难以想象的经济代价进入更紧张的武装对峙。这并非特朗普期望的财富繁荣，而是其任期留下的真实遗产——一场耗尽美军精锐弹药、推高全球军备成本、最终迫使美国被动寻求体面收场的战争困局。

  ??路透社：红海袭击叠加伊朗新要求，原油供应中断风险未消

  ??与德黑兰结盟的也门胡塞武装声称，对位于红海沿岸的沙特阿美Jazan炼油厂发动了袭击。此次攻势发生在利雅得与土耳其和巴基斯坦签署防务协定两天之后。由于这场冲突导致地区不稳定性不断上升，沙特方面签署了这一防务协议。尽管伊朗与美国仍在讨论潜在和平协议的具体框架，但胡塞武装上个月已经宣布在红海对沙特阿拉伯实施海上封锁。自冲突爆发以来，伊朗及其盟友什叶派武装组织已经加大了针对其他海湾国家的袭击力度，同时也强化了针对能源运输的行动。 与此同时，一名伊朗国家安全高级官员提出了一系列要求。他表示，在霍尔木兹海峡重新向海上交通开放之前，美国必须先满足这些条件。这一举动进一步增加了市场对这条贸易航线未来前景的疑虑。伊朗最高国家安全委员会秘书Mohammad Bagher Zolghadr通过官方媒体发表声明，列出了重新开放这条海上航线的多项条件。

  ??Lipow Oil Associates总裁Andrew Lipow表示，市场正在试图判断，如果伊朗与阿曼达成协议，悬挂美国国旗的船只是否可以通过霍尔木兹海峡。协议是否会允许美国拥有的船只通行？是否会允许目的地为美国港口的船只通过？原油市场同时也在试图判断，这场已经持续五个月、涉及美国、以色列和伊朗的战争究竟还需要多长时间才能得到解决。但总的来说，供应中断持续的时间越长，全球商业库存被消耗得就越多。

  Mike Maharrey：两月下修10.3万，就业数据“常态性缩水”

  这份就业报告真正糟糕的地方，甚至还不是7月份非农就业减少2.3万人，而是此前数据出现了大幅向下修正。相比7月本身的数据，我更关注5月和6月的修正。此前市场看到的是两份相对“强劲”的就业报告，但现在来看，5月新增就业从12.9万人下修至6.3万人，直接减少6.6万；6月则从5.7万人下修至2万人，再减少3.7万。也就是说，仅仅两个月，最初公布的就业增量就被重新削掉了10.3万个岗位。

  而这种情况其实早就不是第一次发生。今年1月，BLS对用于估算就业增长的“出生—死亡模型”进行年度调整，一次性抹去了40.3万个就业岗位，同时12月就业数据也从新增5万人下修至4.8万人。经过调整后，美国经济在2025年平均每个月实际上只创造了约1.5万个就业岗位。如果过去只是跟着每个月首次公布的非农标题走，很难形成这样的印象。

  问题也正在这里：向下修正似乎已经越来越接近常态。从2024年3月至2025年6月，BLS最终累计抹去了此前统计中的91.1万个就业岗位；2023年12个月中，更是有10个月最终遭到下修。就业统计本身确实复杂，数据后续修正也完全正常，但如果修正长期明显偏向一个方向，就很难不让市场重新审视首次公布数据的参考价值。

  Stephen Innes：非农为市场争取时间，但CPI可能收回宽松预期

  周五疲软的非农就业报告明显降低了市场对9月加息的担忧，美债收益率随之回落，股市的反应也很直接：当短期最主要的货币政策风险被稍微往后推，风险资产自然得到支撑。再叠加油价走软，本周结束时市场面对的宏观环境，已经比周初友好不少。 接下来，市场的注意力将正式转向CPI。周三公布的通胀数据会成为下一场真正的考验，因为当前市场正在交易一个相对舒服的组合：就业开始降温、美债收益率回落、能源价格压力减轻，同时美联储可以继续保持耐心。这套组合对股市显然偏友好，但前提是通胀不能重新失控。

  市场并不是因为经济变差而为弱就业数据欢呼，而是因为劳动力市场已经开始失去部分动能之后，美联储继续加息的紧迫性随之下降。换句话说，非农真正给市场带来的不是“经济越差越好”，而是进一步紧缩的必要性下降。 但通胀依然是美联储眼下更大的麻烦。7月会议上有三位政策制定者投票支持加息，说明美联储距离真正宣布战胜通胀还有不小的距离。非农或许暂时替市场争取到了一些时间，但CPI完全可能把这部分宽松预期重新收回。目前市场预计整体CPI同比为3.4%，核心CPI同比为2.5%。

  （亚汇网编辑：林雪）