今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年9月23日）

  富达投资：黄金定价逻辑已从实际利率转向流动性，公允价值约5000美元

  富达投资全球宏观主管Jurrien Timmer表示，黄金的核心定价逻辑正在从实际利率转向全球流动性。根据其全球M2与黄金价格的回归模型，目前黄金的公允价值已经达到约5000美元/盎司。

  Timmer指出，上周随着全球流动性环境开始恢复，黄金重新走强。从其模型来看，黄金过去主要受到实际利率影响，但这一关系自2022年前后开始发生明显变化，目前流动性已经成为更加重要的价格驱动因素。他认为，美国财政部近期扩大长期国债回购、增加短期国债发行后，美元走弱，黄金明显上涨，这反映市场正在重新关注财政主导以及美联储独立性受到影响的风险。

  如果美国财政部希望通过扩大国债回购稳定长期收益率，未来可能需要进一步提高回购规模。在这种情况下，美联储最终可能需要配合类似“扭转操作”的政策，从而增加资产负债表和货币政策介入债券市场的可能性。在这种环境可能进一步强化市场对货币贬值的担忧。宽松财政政策如果同时叠加更宽松的货币环境，将对美元形成压力，并为黄金提供支撑。

  因此，当前黄金已经不能简单按照“实际利率上升、金价下跌”的传统框架进行定价。随着全球流动性、财政扩张以及货币信誉风险的重要性上升，黄金的估值中枢也可能随之提高，其模型目前指向约5000美元/盎司的公允价值。

  伯恩斯坦：去美元化仍有加速空间，央行会否对黄金进行更大规模加仓？

  在中东局势与能源价格推动通胀抬升的背景下，美联储持续上调通胀预测，市场预期已由降息转向2027年加息两到三次。尽管美联储鹰派立场明确且实际利率走高，但我们在重新审视利率与国际现货黄金价格关系后，虽将2030年国际现货黄金价格目标下调至5600美元/盎司，仍强调国际现货黄金在实际利率缓慢上升阶段可实现上涨。近期国际现货黄金对美联储加息展现出超预期抗跌性，ETF持仓在实际利率上升背景下依然企稳甚至增加，打破了传统负相关关系。中长期来看，全球主要央行去美元化的资产配置需求并未改变，包括中国、日本和沙特在内的多个外汇储备大国，其国际现货黄金持仓占比仍不足10%，后续累积空间充足。展望未来，若央行购金节奏放缓、持续高通胀引发更激进加息，或政局演变导致地缘政治避险需求回落，可能对国际现货黄金构成短期压制。但总体而言，在美联储加息周期下，国际现货黄金依然具备极强韧性。

  美国银行：油价短期面临供应冲击风险，若中东局势恶化布油或突破150美元

  美国银行大宗商品策略团队表示，若伊朗冲突持续导致全球石油库存进一步下降，布伦特原油价格可能升至150美元/桶以上。该行已将布油年底目标价从83美元/桶上调至95美元/桶。该机构表示，尽管替代运输路线以及霍尔木兹海峡护航运输缓解了部分供应缺口，但受损能源基础设施以及持续升温的地缘政治风险影响，全球供应恢复仍可能较为缓慢。目前，霍尔木兹海峡运输受到明显限制，该海峡约承担全球三分之一原油贸易。同时，沙特能源设施遭到胡塞武装袭击，部分生产和运输环节一度受到影响。不过，油价近期有所回落。路透社报道称，沙特阿美正在恢复东-西输油管运行，并可能最快于周二恢复红海沿岸延布港出口，这缓解了市场对沙特供应中断的担忧。布伦特和WTI价格随后跌破100美元和90美元关键水平。

  预计2027年布伦特原油平均价格约为80美元/桶，但短期市场仍面临明显供应风险。由于战略库存下降、现货市场供应偏紧，如果能源基础设施损坏进一步扩大，或供应中断持续至2027年春季，布油近月合约可能需要大幅上涨至150美元/桶以上，以抑制全球石油需求。该机构数据显示，霍尔木兹海峡受影响的原油供应规模已从美以对伊朗发动打击初期约1400万桶/日，下降至近期约400万-800万桶/日。 整体来看，美国银行认为，当前油价走势取决于两条主线：一方面，沙特替代运输能力恢复以及外交缓和可能降低风险溢价；另一方面，若中东冲突继续升级并影响实际供应，库存压力可能推动油价重新快速上行。

  高盛：三种情景均指向极度紧缺，成品油再平衡的唯一出路是...

  成品油裂解价差需维持高位，以持续抑制终端需求与补库意愿。预计2026年中国以外炼油产能将进一步净减少，约30万桶/日的新增产能将被60万桶/日的关停产能完全抵消。在产能持续收紧且炼厂利用率存在历史运营极限的背景下，炼油系统难以在维持可持续利用率的同时，既适应2027年的需求反弹，又完成显着补库。因此，市场再平衡将主要依赖价格机制，只有高企的裂解价差有效压制需求并阻断补库，才能使炼厂利用率维持在过去五年最高水平以内的可行区间。

  为回应投资者关切，我们评估了三种炼油供需情景。情景一假设加工量在2027年3月恢复正常，中东与俄罗斯的供应中断先后在2027年中和年末解决，全球石油需求增长290万桶/日；情景二模拟长期中断，中东与俄罗斯停运规模持续高于常态500万桶/日，需求增长放缓至50万桶/日；情景三的供给恢复路径与情景一一致，但需求增长更为温和，为150万桶/日。值得注意的是，在上述所有三种情景下，全球成品油总库存可用天数均可能在2026年第四季度降至2015年以来最低水平，而经合组织成品油库存可用天数亦将在2027年第二季度跌破2003年以来历史低位。这表明，炼油产能的结构性瓶颈将在中期内继续为裂解价差提供强劲支撑。

  盛宝银行：实际利率升至20年高位，但也只能减缓金价的上涨速度

  盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，美国10年期实际收益率上周五升至2.63%，创20多年来最高水平，较年初上升76个基点，但全球黄金ETF持仓却在2026年上半年下降后继续恢复，这显示黄金需求与实际利率之间传统的负相关关系正在进一步减弱。过去实际收益率一直是黄金的重要定价因素。由于黄金本身不产生利息或股息，更高的实际收益率通常会提高债券相对黄金的吸引力，因此往往对金价形成压力。但这一关系近年来已经出现变化。2022年至2023年全球央行大幅加息期间，实际收益率快速上升，西方投资者曾通过ETF明显减持黄金，但金价本身依然保持韧性，主要受到央行持续购金支撑。换言之，当时是金价率先与实际利率脱钩，而ETF持仓仍然受到高利率压制。

  如今情况进一步变化。虽然10年期实际收益率升至20年高位，长期美债收益率也继续上升，但黄金ETF并未再次出现大规模流出，反而升至七个月高位。这意味着，目前不仅金价与实际利率脱钩，ETF资金本身也开始表现出更低的利率敏感度。这说明传统的机会成本逻辑正在被财政因素部分取代。投资者可能不再简单将长期收益率上升视为债券吸引力增强，而是开始将其视为财政可持续性恶化、债务偿付成本上升以及金融稳定风险增加的信号。

  在这种环境下，黄金作为传统金融体系之外的资产，其配置价值反而可能增强。持续的央行购金、西方ETF资金重新回流，以及亚洲投资需求保持强劲，都说明当前支撑黄金的投资者基础较2022年至2023年更加广泛。Hansen指出，美联储上周加息后，黄金很快消化了更鹰派的政策信号，也表明市场此前已经较充分计入紧缩预期。当前真正值得关注的是投资需求重新回升，而不是单纯的利率变化。

  因此，他继续维持对黄金的看涨观点。利率上升可能减缓金价上涨速度，但只要这种对利率相对不敏感的底层需求保持稳定，美联储加息并不足以扭转黄金的中长期趋势。

  德银：放弃全面看多，策略转向谨慎是因为看到这一风险

  尽管今年大宗商品与利率市场剧烈波动，外汇市场整体仍维持平稳，并预计这一平静格局将延续至年底，2026年的多项核心宏观主题依然成立。在具体币种与交叉盘表现上，我们预计日元在交叉盘中将继续跑赢，亚洲顺差国货币依然是全球外汇市场中估值偏离最大的品种。同时，我们维持欧元兑美元区间震荡的判断：一方面，全球经济增长的韧性以及美元面临的尾部风险阻止了欧元进一步下跌；另一方面，美联储加息以及高企的能源价格则限制了其上行空间。

  套息交易方面，鉴于市场仓位日趋拥挤，且新兴市场相对于美元的实际利差逐渐收窄，我们对套息策略的态度已由前期的全面看多转为更加审慎和有选择性。基于此，我们时隔许久首次在投资组合中适度配置了部分美元兑新兴市场货币的多头头寸。地缘政治局势的演变，特别是中东地区能否在年底前迎来局势缓和，将成为决定这一谨慎配置能否取得回报的关键。

  德意志银行：放弃全面看多，策略转向谨慎是因为看到这一风险

  尽管今年大宗商品与利率市场剧烈波动，外汇市场整体仍维持平稳，并预计这一平静格局将延续至年底，2026年的多项核心宏观主题依然成立。在具体币种与交叉盘表现上，我们预计日元在交叉盘中将继续跑赢，亚洲顺差国货币依然是全球外汇市场中估值偏离最大的品种。同时，我们维持欧元兑美元区间震荡的判断：一方面，全球经济增长的韧性以及美元面临的尾部风险阻止了欧元进一步下跌；另一方面，美联储加息以及高企的能源价格则限制了其上行空间。

  套息交易方面，鉴于市场仓位日趋拥挤，且新兴市场相对于美元的实际利差逐渐收窄，我们对套息策略的态度已由前期的全面看多转为更加审慎和有选择性。基于此，我们时隔许久首次在投资组合中适度配置了部分美元兑新兴市场货币的多头头寸。地缘政治局势的演变，特别是中东地区能否在年底前迎来局势缓和，将成为决定这一谨慎配置能否取得回报的关键。

  （亚汇网编辑：林雪）