2020-07-29 11:08:39
★ 公募基金二季度股指持仓总体上升，相比于一季度空头持仓增加得更加明 显
公募基金此前对股指期货一直“涉水不深”的情况，在二季度有一定改善，从持有股指期货的基金产品数量和规模上来看，2020年二季度达到了197只，多空持仓总市值达到了337.5亿元，是二季度末当天全市场单边持仓总市值的7.2%。但从持仓数量和规模来看，增加的部分主要是空头持仓数量的上升。
★ 公募基金在期指多空方向、品种偏好及合约选择上的配置更进一步“失衡”
从品种偏好来看，基金在利用期指多头构建策略方面比较喜欢使用IC，一方面IC对中证500相关组合有着较高的替代性，另一方面IC潜在的贴水结构能带来一定收益。而在空头方面，IF则成为了公募基金探索博弈超额收益的对冲工具。由于二季度新批的几家绝对收益产品均已成立，而且大多数都是基于沪深300，因此IF空头的持仓占比在二季度蹿升至12.4%。从合约的选择来看，基金在股指多头的产品中大多选择期指的当月或当季合约，分别占比52.1%、39.1%
★ 各家基金公司参与股指投资程度有别，通过期指发力于不同类型的产品市场
二季度末共计50家公募基金公司或多或少地使用股指期货进行多头替代或风险对冲。二季度末参与股指投资的产品数量最多的前4家基金公司都是多头产品占主，而持有股指期货的总规模最大的前几家基金公司，如汇添富、海富通等则以空头持仓为主。
★ 在波动较大市场环境下，股指在多头替代与对冲套保策略上的价值更加显著
在面对今年较大的市场波动下，股指不管在多头替代还是对冲套保方面都发挥较大作用。二季度股票型和混合型基金的股指多头配置比例整体上较上一期有所提升。除了量化对冲型基金，部分混合型基金的股指空头持仓也有所增加。
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公募基金二季度股指持仓总体上升，相比于一季度空头持仓增加得更加明显
从持有股指期货合约的基金产品数量上来看，2020年二季度达到了197只，较2020年一季度末增加了10只，而较去年同期则增加了69只。二季度末中以净多头为主的产品数量为140只，实际较一季度少了1只，而以净空头为主的产品数量为57只，较一季度增加了11只。从参与股指期货投资的基金公司数量来看，二季度末较一季度末又增加了4家，其中德邦基金有3只量化型基金产品首次持仓股指期货。
从持有股指期货的规模上来看，今年二季度末所有公募基金产品持有的多头期指总市值68.7亿元，较一季度末的72.1亿元有所减少，但从空头的期指总市值为268.8亿元，较一季度末的120.5亿元增加了两倍多。目前多空持仓总市值达到了337.5亿元，是二季度末当天全市场单边持仓总市值的7.2%。
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公募基金在期指多空方向、品种偏好及合约选择上的配置更进一步“失衡”
具体地，我们从多空角度看基金对各品种的偏好及基金持仓对全市场的贡献比重，如上面两图所示。首先从品种偏好来看，基金在利用期指多头构建策略方面比较喜欢使用IC，一方面IC对中证500相关组合有着较高的替代性，另一方面IC潜在的贴水结构能带来一定收益。而在空头方面，IF则成为了公募基金探索博弈超额收益的对冲工具。
海外公募基金一般是期指市场上的多头持仓的主要力量，而此不一样的是，国内公募基金在多头配置方面的“话语权”很弱，基金所持有的期指多头占全市场的比重呈明显下降态势，可能与市场上多头持仓的投资者较多元、较分散有关。在空头持仓方面，公募的量化对冲策略型产品是具有一定优势的，由于二季度新批的几家绝对收益产品均已成立，而且大多数都是基于沪深300，因此IF空头的持仓占比在二季度蹿升至12.4%。从这可以看出，公募作为重要的机构投资者在期指市场上所贡献的力量是不均衡的。
除此之外，从合约的选择来看，基金在股指多头的产品中大多选择期指的当月或当季合约，分别占比52.1%、39.1%，在二季度末这个时点对应的分别是07合约、09合约。下季合约（12合约）的占比为7.7%，虽然数量不多，但对比历史可以发现，几乎每年2季度末对持有的下季合约（12合约）都有上升，原因可能在于远月合约一般年中的时候贴水较高，而在下半年往往具有比较明确的收敛，因此持有这些合约也能获得不错的相对收益。而在股指空头的产品中，使用当季合约的占比自2016年以后便一直较高，若从长期的影响来说，空头对冲的产品中使用当季合约具有相对更低的展期成本，但是对于这些空头偏好的期指IF来说，由于交易活跃度上升期指定价较为合理，使用当季合约还是当月合约进行对冲，两种方式的成本已差别不是很明显了。
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各家基金公司参与股指投资程度有别，通过期指发力于不同类型的产品市场
2020年二季度末共计50家公募基金公司或多或少地使用股指期货进行多头替代或风险对冲，与上一期相比有些公司首次参与股指投资，而有些公司则因为策略调整等原因不再持有股指期货。
由于股指期货的多头替代是最最方便实现的投资方式，因此我们看到大多数的基金公司所参与股指的产品中以多头持仓的形式为主。2020年二季度末，参与股指投资的产品数量最多的前4家基金公司，南方基金、华夏基金、博时基金、嘉实基金都是多头产品占主，另外华夏基金、建信基金和易方达基金等所参与股指期货投资的产品全部都是多头替代型的产品。不过，多头产品数量虽然较多，但由于监管层对公募参与的多头替代比例上限的要求，所以整体上公募多头持仓的规模反倒并不大。
从2020年二季度持有股指期货的总规模最大的前几家基金公司来看，最大的前4家汇添富基金、海富通基金、富国基金和华泰柏瑞基金都是空头规模占比更高。以汇添富基金为例，它有6只中证系列的被动指数型产品主要以多头形式参与股指，但总持仓规模仅3.8亿元，而另有1只股票多空型基金（汇添富绝对收益策略）的股指持仓规模就达到了89亿元。所以由于股票多空型基金的股指对冲比例可以更高，并且随着公募基金新增了几只同类型的产品，因此总体空头的持仓规模增加较明显。
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在波动较大市场环境下，股指在多头替代与对冲套保策略上的价值更加显著
从股指占比的情况来看，股票型和混合型基金的股指多头配置比例整体上较上一期有所提升，这主要是因为进入到二季度以来，股指期货基差因为分红及情绪等方面的原因持续走阔，较往年严重的基差结构使得多头配置的潜在相对收益更明显了。另外，值得注意的是，一些股票型或混合型基金的股指空头持仓也有所增加。这主要是由于今年股市波动比较大，部分非量化对冲型的混合配置基金为了避免权益资产产生的较大波动，也加大了权益资产的对冲比例，但由于这些产品本身规模并不大，所以这部分新增的股指空头规模也比较小。
股指期货作为以股票指数为标的的衍生品，被使用于复制指数是最常用的方式之一。被动指数型基金是各类型基金当中参与股指投资最多的，从数量上来看，2020年二季度末共有77只该类型的产品，而一季度末为72只。从规模上来看，此类型的产品2020年二季度末共持有有53.2亿元市值的股指，平均多头替代比例为2.7%。
被动指数型基金中参与股指多头的总规模最大的是南方中证500ETF，约17.7亿元，但替代比例为4.6%，实际上较2020年一季度末没有较明显提升。从2015年二季度开始，该产品几乎每一报告期都持有IC，替代比例基本处于3%-5%的范围内。而在规模最大的这20只产品中，替代比例超过5%的仅有汇添富中证800ETF、汇添富中证长三角一体化发展ETF、博时中证500ETF和易方达中证500ETF。
另外从被替代的ETF标的来看，也都基本上是沪深300、中证500等宽基指数或相关的主题指数。在所有持有股指的被动指数型产品中，被替代的标的资产最多是沪深300，有20只，其次有16只产品是中证500指数，另外还有4只MSCI中国A股指数、3只中证800指数、3只上证50指数等。
目前共有22只绝对收益型的公募基金产品，我们按照持有股指空头的市值规模从大到小排列如下图所示。汇添富绝对收益策略A的股指空头规模最大，约89亿元，其次是海富通阿尔法对冲A，约60亿。
而从对冲比例来看，最高的是华泰柏瑞量化收益，对冲比例高达98%，即对于这个产品来说基本上不怎么暴露任何的市场风险。对冲比例最小的是工银瑞信绝对收益A，为76.4%。从历史各期的平均替代比例来看，当前股票多空型基金的平均对冲比例约89.8%，是自2018年二季度以来的最低值。
