2026-09-30 10:53:00
由于油价驱动的通胀强化了市场对美国联邦储备委员会（美联储）收紧货币政策的预期，这种贵金属的上行空间可能有限。截至目前，黄金报价4179.65。
美国得州宣布进入柴油价格紧急状态
美国得克萨斯州州长格雷格·阿博特当地时间9月28日（北京时间9月29日）发布全州灾难状态公告，允许在得克萨斯州道路上扩大使用染色柴油（dyed diesel）。该公告还提高了燃料、农产品和木材运输的允许载重上限，并在美国环境保护局授权范围内暂停得克萨斯州低排放柴油规定。州长还请求环境保护局豁免关于超低硫柴油的联邦法规要求。
普京特使与美方讨论乌克兰停火及战后能源合作
一名美国官员周二表示，俄罗斯总统普京的特使德米特里耶夫与美国官员举行了“建设性”会谈，讨论结束乌克兰冲突的可能路径，以及战后美俄之间可能开展的能源合作倡议。德米特里耶夫此次于周一进行的访问，是在美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基上周于纽约会晤之后进行的。泽连斯基当时表示，双方讨论了针对能源相关目标实现停火的可能性。
美联储官员释放偏鹰信号
美联储—威廉姆斯：年内或再加息一次，但无需急于行动；巴尔：可能需要进一步的政策调整以确保通胀回归目标；穆萨莱姆：最近一次加息后，货币政策仍然略显宽松；古尔斯比：在点阵图中，我是美联储中更为乐观的人之一。
中东局势汇总
①伊朗货币跌至历史新低，至250多万里亚尔兑换1美元。 ②伊朗议长：若伊朗无法出售石油，地区其他国家也别想卖；若伊朗没有安全保障，地区其他国家的基础设施也不会安全。 ③英媒：调解方争取美伊谈判重启，临时草案聚焦解除封锁与开放海峡。
机构观点汇总
市场综合评价：油价与长端收益率仍是主要压力，黄金市场等待PCE与非农
分析师Lallalit Srijandorn表示，现货黄金周三亚盘自八周低位反弹至4180美元/盎司附近，但上行空间仍受到油价、美元和美债收益率压制。近期能源价格上涨重新强化通胀担忧，市场因此提高对美联储进一步加息的预期。美国30年期国债收益率周二一度升破5.61%，触及2002年以来高位；2年期收益率则维持在4.88%左右。
高油价对黄金形成了较特殊的压力。虽然黄金通常被视为通胀对冲工具，但当前能源上涨首先推高了美联储紧缩预期和美债收益率，使持有无息黄金的机会成本进一步上升。
华侨银行策略师指出，黄金近期已经跌至七周低点，油价上涨带来的通胀担忧和进一步加息预期是主要压力，美债收益率走高、美元保持强势也加剧了跌势。金价跌破4200美元后，技术性卖盘进一步放大。短期黄金的关键变量仍是油价及其对利率市场的影响。如果核心PCE、非农等美国数据走弱，或美债收益率有所回落，金价可能逐步企稳；但如果油价和收益率再次上冲，黄金下行压力仍将持续。
因此，市场接下来将重点关注美国PCE通胀和非农就业数据。若就业出现明显降温，美元和短端收益率可能回落，并为黄金提供一定支撑。
盛宝银行：黄金韧性迎来最严峻考验，ETF资金成为关键支撑
盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，黄金跌破4230美元/盎司后进一步承压，美债收益率飙升、美元走强以及技术性卖盘共同推动金价下行，中国投资者在黄金周假期前获利了结也可能放大了跌势。
利率压力已经越来越难以忽视。美国10年期实际收益率升至约2.85%，创18年高位，而短期利率市场目前已经计入到明年4月前美联储再加息三次、每次25个基点的预期。按照传统逻辑，如此大幅上升的实际收益率会显着提高持有无息黄金的机会成本。但值得注意的是，黄金ETF持仓仍在持续恢复，与实际收益率上升形成明显背离。接下来最关键的问题是ETF需求能否继续维持。部分投资者似乎已经不再单纯关注利率，而是更加担忧美国长期高融资成本带来的财政和金融后果，这也是黄金需求能够保持韧性的原因之一。
不过，高利率正在开始向信用市场传导。美国低评级企业债融资压力上升，CCC级债券利差明显扩大，而美国高收益债相对国债的利差上周五进一步扩大12个基点至294个基点，为4月以来最高水平。如果信用压力继续恶化并演变为流动性紧张，投资者可能被迫出售最容易变现的资产以满足保证金和现金需求，而黄金市场流动性极高，因此反而可能成为短期筹资来源。
这形成了当前黄金市场的一个重要矛盾：高收益率带来的财政和信用压力长期有利于黄金，但如果这些压力演变为流动性危机，黄金短期反而可能遭到抛售。因此，Hansen认为，随着实际收益率升至多年高位、技术保护被跌破，黄金此前表现出的抗跌能力正在经历本轮周期最严峻的考验，而ETF资金能否继续流入将成为判断金价能否稳定的重要指标。
Joy Yang：高收益率压制黄金，但低波动股市反而强化其对冲价值
持续的通胀压力推动美债收益率进一步上升，市场也在提高对美联储继续收紧政策的预期，但黄金依然表现出较强韧性。
目前金价仍守在4150美元/盎司上方，而美国10年期国债收益率已经升至5.26%，创20年新高。与此同时，VIX指数仍仅在17.5附近，显示股票市场波动率明显低于债券市场所反映出的风险程度。Yang认为，这种分化可能正在强化黄金的配置价值。股票投资者仍在押注增长和资本升值，而债券投资者则越来越关注通胀、高利率以及债务偿付压力。在这种环境下，部分股票投资者可能选择通过黄金和比特币对冲整体组合风险。
资金流也体现了这一点。9月黄金ETF仍录得较强资金流入，即使债券收益率持续上升，说明投资者并没有简单因为机会成本增加而放弃另类资产。黄金的角色正在发生变化。它不再只是与债券比较收益率的无息资产，而越来越多地被视为对冲债务、地缘政治、制裁和供应冲击等宏观风险的结构性工具。不过，如果市场真正进入恐慌状态，投资者为了获取流动性，短期内仍可能同时抛售股票和黄金。因此，黄金并非完全不受风险资产波动影响。
整体来看，Yang并不认为黄金会重新跌回过去一两年的低位。即使高收益率限制其短期上涨空间，持续存在的财政、地缘政治和供应风险仍可能让黄金维持在一个更高的价格区间。当前投资者购买黄金更多是在思考如何保护组合，而不是单纯判断金价是否便宜。只要这种结构性对冲需求存在，黄金的价格中枢就可能维持在较过去更高的水平。
法国外贸银行：黄金年末或回落至4100美元，极端情景下区间可达…
法国外贸银行贵金属分析师Bernard Dahdah表示，随着油价上涨、通胀保持粘性以及利率预期继续上升，黄金年底前仍可能承压，但最终走势将高度取决于霍尔木兹海峡局势如何演变。
过去一个月黄金与油价重新出现明显负相关。油价上涨推高通胀预期，进而强化美联储进一步加息的可能性，同时推升美债收益率和美元，从而提高持有无息黄金的机会成本。
我们认为，当前黄金对美联储政策预期尤其敏感。自8月底以来，黄金与美国10年期国债收益率的负相关重新增强，而今年最稳定的关系仍是黄金与美元指数之间的反向走势。不过，ETF持仓在金价下跌期间仍继续增加，显示部分投资者正在逢低买入。但目前这种结构性需求还不足以完全抵消利率重新定价带来的压力。
央行需求也是关键变量。此前强劲的官方购金曾帮助黄金抵御高收益率环境，但如果高油价和强美元迫使部分央行优先稳定本币和控制通胀，官方购金力度可能减弱，极端情况下甚至可能出现储备出售。
我们给出了三种黄金情景。
基准情景下，美联储12月仍可能再加息一次，黄金年底前继续承压，并回落至约4100美元/盎司。进入2027年后，美联储维持利率不变，而去美元化、投资需求恢复和央行购金重新提供支撑，金价有望在2027年底回升至4750美元附近。
悲观情景下，如果中东冲突进一步升级并导致霍尔木兹海峡关闭，油价大幅上涨将使通胀保持高位，利率也需要在更长时间维持高位。如果部分央行为稳定本币而转为出售黄金，金价最低可能跌至3500美元。
乐观情景则完全相反。如果霍尔木兹海峡恢复正常运行，油价快速回落并推动通胀明显降温，美联储将获得退出紧缩政策的空间。在这一情况下，Natixis预计黄金有望升至5250美元/盎司以上。
整体来看，黄金当前最大的变量已经不只是避险需求本身，而是霍尔木兹局势如何通过油价、通胀和美联储政策重新影响黄金定价。
（亚汇网编辑：林雪）
