海湾出口恢复但实物价格坚挺，原油市场的核心矛盾浮出水面

汇通财经APP讯——周一（10月12日）亚洲时段，布伦特原油期货小幅下跌，当前交投于103高盛估计，海湾出口（包括暗出口）在过去两周已恢复至每日2200万至2300万桶，与2025年平均水平大致持平。但实物即期布伦特原油仍然非常高。暗出口是指关闭卫星应答器的油轮所运载的货物，难以追踪。高盛估计9月这些流量约为每日500万桶，这是其统计高于其他机构的重要原因。摩根大通采用更保守的方法，将近期海湾出口估为2025年水平的约89%，差异主要来自暗船队纳入多少。这一数据的分化说明，海湾出口的恢复程度取决于统计口径，但方向是明确的——出口量已显著回升。然而，实物价格的居高不下表明，市场对供应中断的担忧并未随出口恢复而消散。原油引领恢复成品油严重滞后恢复由原油而非成品油引领。9月底，高盛表示原油出口已升至2025年平均水平之上，沙特出货量当月翻倍以上至近每日1200万桶，阿联酋出口也高于正常水平。卫星数据显示伊朗没有海运原油出口。成品油严重滞后：柴油、汽油和航空燃油出口仍约为正常水平的一半，高盛将其归因于该地区炼厂停产增加，以及运载更易燃货物的小型成品油轮面临更大风险。这一分化的含义是：原油供应正在恢复，但成品油的短缺仍在持续。对油市而言，这意味着原油基准价格可能回落，但柴油和航空燃油的利润率将维持高位。实物价格与流量数据分化即期布伦特原油接近120美元实物价格与流量数据讲述着不同的故事。即期布伦特原油——特定日期装船的北海货物价格——近期接近每桶120美元，远高于期货。高盛将这一差距与升级可能损害长期生产的担忧联系起来，也与经合组织商业库存以外的全球库存处于纪录低位有关，这促使买家迅速重建供应。高盛估计，9月布伦特原油价差中的风险溢价平均为每桶22美元，为有记录以来第二高的月度水平，高于2022年俄乌局势期间的高点。这一风险溢价的规模说明，尽管出口恢复，市场对供应中断的定价仍然激进。即期布伦特原油与期货的差距，反映的是买家为即期桶支付的溢价，以及对长期供应安全的担忧。高盛基准情景：布伦特原油年底回落至85美元2027年80美元高盛维持其基准情景，即布伦特原油到年底回落至85美元，2027年回落至80美元，同时警告若局势重新升级，价格可能大幅上涨。这一预测的核心逻辑是：随着出口恢复和库存重建，风险溢价将逐步消退，基准价格将向基本面回归。但这一预测面临的风险是，若冲突重新升级，风险溢价可能再次扩大。周末胡塞袭击声明：直接考验沙特桶引领的恢复周末胡塞武装对沙特阿美设施的袭击声明，将这一风险直接置于引领恢复的沙特桶之上。沙特出货量在恢复中翻倍以上，若任何袭击得到确认并造成实际中断，实物溢价可能再次扩大。这一事件提醒市场，供应恢复的可持续性仍受制于安全局势，地缘风险溢价短期内难以完全消退。总结高盛估计海湾石油出口已恢复至每日2200万至2300万桶，与2025年平均水平大致持平，但实物即期布伦特原油仍接近每桶120美元，远高于期货。这一分化反映的是风险溢价而非供应短缺——高盛估计9月布伦特原油价差中的风险溢价平均为每桶22美元，为有记录以来第二高。恢复由原油引领，沙特出货量翻倍以上，但成品油出口仍约为正常水平的一半，炼厂停产和成品油轮风险构成制约。高盛维持布伦特原油年底回落至85美元、2027年80美元的基准情景，但警告局势重新升级可能推高价格。周末胡塞武装对沙特阿美设施的袭击声明，直接考验引领恢复的沙特桶。对油市而言，恢复的出口量与居高不下的实物价格之间的分化，是当前最关键的矛盾——期货价格可能随时间回落，但实物溢价和成品油利润率将维持高位，直到地缘风险溢价真正消退。(布伦特原油期货日线图，来源：易汇通)北京时间10:10，布伦特原油期货报103.03美元/桶。