A股收评：沪指跌逾1%创业板指涨逾1% 周期股与金融股领跌

  9月14日消息，A股三大指数开盘涨跌不一，随后走势分化。板块方面，鸿蒙概念个股集体高涨，石油、CRO概念板块拉升走强；有色、钢铁、煤炭板块集体回调，地产、环保板块表现低迷。指数午后震荡下行，沪指跌超1%，创指涨幅收窄。光伏、工业母机板块大幅拉升，锂电池、有机硅板块活跃；元宇宙、云游戏板块回调，证券、银行等大金融板块表现低迷。总体而言，市场情绪趋冷，个股跌多涨少，赚钱效应一般，沪深两市成交额连续第40个交易日突破1万亿元。

  机构解读

  A股成交连续破万亿元释放哪些信号？后市怎么走？中金最新研报揭秘

  中金公司首席策略师、董事总经理王汉锋等人日前发布《中金：A股成交万亿元的背后》的研报指出，7月21日以来，A股成交额已连续38个交易日超过1万亿元，持续的高成交量也引发投资者对市场是否过热的关注。

  研报认为，随着股票市场本身的增值，以及近年IPO和再融资带动上市公司数量和股本扩张，A股自由流通市值也逐年提升并已突破40万亿元。历史上A股自由流通市值对应的换手率具有均值回归的特征，以2.57%的历史换手率均值所计算的理论成交额已突破1万亿元，估计万亿元可能是A股成交的新均衡水平。

  研报认为，从短期看，本轮换手率上升相比历史更缓慢，市场也并未出现全面过热的现象，市场表现可能相比以往高换手率时期更平稳，也更适用均衡配置的策略；从长期看，市场活跃度提升的背后可能是居民家庭配置拐点的到来。考虑到中国居民家庭资产体量大、影响广泛，预计中国资产管理行业及财富管理行业将经历快速增长。

  高成交额的背后逻辑：市场扩张可能使万亿元成交量成为新常态

  研报认为，近期A股的换手率处于历史88%分位，成交相对活跃。考虑到A股整体规模体量也在扩张，对成交额的分析还要结合A股自由流通市值扩张的因素，我们测算的A股自由流通市值所对应的换手率(10日滚动)最新水平为3.76%(图1)，处于2006年以来88%的分位，相比历史均值2.57%高出1.19个百分点，阶段性情绪活跃。但是与2019年以来的3次重要高点所对应的换手率(2019年3月4.47%，2020年2月4.39%和2020年7月5.08%)仍有距离；相比2014-2015年6-7%水平差距较大。

  长周期的A股换手率并未系统性抬升，历史均值的参考意义仍较大。除2007年和2015年两次牛市以外，A股长周期的滚动换手率呈均值回归特征，最近3年市场虽然表现较好但换手率大体仍围绕均值波动，尤其最近1年滚动平均换手率约为2.62%，基本等于历史均值，说明历史平均换手率对于当前市场仍有较好的参考价值。

  结合历史换手率的均值，未来万亿元成交额可能成为A股新常态。由于A股换手率具有均值回归特征，历史换手率均值可能是一个良好的参考基准，A股经历近期上涨后最新的自由流通市值约为40.2万亿元(2015年高点仅约29万亿元，2019年初仅约18万亿元)，以2.57%的历史换手率均值所计算的理论成交额已突破1万亿元，因此近期连续38个交易日成交额突破万亿元可能是正常现象，仅反映市场情绪阶段较活跃，而并非类似2015年的情绪亢奋期。

  货币视角同样能证明当前高成交额并非偶然。A股自由流通市值增长既有股票本身增值因素，也包括IPO、再融资带来股票增加和股本扩张，但中长期更根本的支撑因素还是来自货币层面。A股的自由流通市值/M2呈现均值回归特征(均值12%，当前16.7%)，且资本市场发展速度加快，意味着未来市场扩张速度仍可能快于M2，因此A股成交额增长的背后，有底层的货币供应增长以及资本市场快速发展的双重因素支撑。

  以当前接近40万亿元的自由流通市值计算，A股成交额的合理水平可能在1万亿元左右。历史经验上，单日5%以上(或滚动平均4.5%)的换手率可能反映情绪过热且有回调风险，如果后续市场成交额进一步上升至单日2万亿元(或持续高于1.8万亿元)可能是相对值得警戒的水平。