2019-12-23 15:08:46
科创板注册制是中国资本市场改革的突破口，是重构金融与实体经济良性循环的关键举措，助力中国经济高质量发展。2018年11月5日习近平总书记宣布设立科创板并试点注册制，2019年7月22日正式开板。2019年12月中央经济工作会议提出“完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革”。
科创板设立满一年，顺利运行5个月，首战告捷，为注册制全面推广积累了宝贵经验，上市标准更加多元化，审核权下放交易所，定价更加市场化。未来科创板注册制的成功还有赖于五大配套改革，引入长期机构投资者，强化信息披露和监管重心后移、推动《证券法》和《刑法》《公司法》联动修订，提高上市公司质量、吸引红筹企业回归，降低金融行业增值税等税负，放宽T+0等交易机制。给勇敢的改革派多一些包容和掌声，破冰之旅，任重道远。（请见《科创板开市：给勇敢的改革派多一些包容和掌声！》，2019.7.21）
目录
1 科创板试点注册制首战告捷
1.1 科创板扩容迅速，定位基本符合预期
1.2 科创板尊重市场化定价，交易从炒作逐步回归平稳
1.3 科创板上市公司盈利性、成长性向好
2 全面推行注册制，五大配套制度护航
2.1 大力发展机构投资者，吸引内外资长期资金入市，畅通风投机构退出渠道
2.2 构建信息披露为核心的法律体系，监管重心后移，严刑峻法，推动《证券法》《刑法》《公司法》联动修订
2.3 吸引优质红筹企业回归，提高上市公司质量
2.4 借增值税改革契机，适度降低金融行业税负
2.5 交易制度市场化改革，逐步探索T+0
3 提高资本市场定位，真正发挥直接融资价值
3.1 对资本市场的认识误区
3.2 资本市场地位仍有待提高
3.3 吸取新三板注册制改革失败教训
3.4 注册制是资本市场改革的突破口，重构金融与经济良性生态
正文
1 科创板试点注册制首战告捷
2018年11月5日习总书记宣布设立科创板并试点注册制，到2019年7月22日正式开板，科创板用时仅8个月成功开市。实际运行5个月以来，科创板迅速扩容，板块定位基本符合预期，前期炒作情绪降温，市场逐步回归理性，为注册制全面推开积累了宝贵经验。
1.1 科创板扩容迅速，定位基本符合预期科创板上市标准多元化，审核权下放交易所，大大提高审核效率和公司扩容速度。公司数量扩容。截至2019年12月17日，科创板受理企业数量185家，其中78家已审核通过，72家已发行，66家正式上市，25家终止审核或注册。70家上市公司募资金额达824亿元，总市值8384亿元，占全部A股市值的1.32%。上市公司符合战略定位。66家科创板上市公司中，新一代信息技术、生物、新材料三大领域公司数量位列前三，分别占比44%、24%、17%；行业上，电子、机械设备、医药生物、计算机等四个行业上市公司共54家，占比超过82%。资本市场多项创新制度落地。科创板试点注册制，一是审核权下放上交所，审核时间大幅缩短，从受理到成功上市发行平均165天。二是上市标准多元化，目前已有5家未盈利企业、1家同股不同权企业、1家红筹企业过会。三是定价市场化，新股定价不设限制，超高市盈率和破发并存，考验投行定价能力。
1.2 科创板尊重市场化定价，交易从炒作逐步回归平稳市场炒作降温，价量回归平稳。具体表现为，一是成交额整体下降，从7月22日开市到12月18日，科创板单日成交额从485亿下降到148亿元，占A股成交额比重从11.72%下降到2.22%；二是交易活跃度回落，换手率从首日77.81%大幅下降至11.32%，但仍然高于创业板3.53%、中小板2.41%、主板0.82%。三是个股出现破发情况。11月6日首次出现6只股票破发，12月4日首次出现发行首日破发，截止12月17日共5只股票跌破发行价。科创板市场逐步回归理性主要有两个原因。一是供给加快。前期新股供给量少，资金集中炒作；而随着扩容提速，投资标的稀缺性下降，8-12月分别有3、5、7、16、10家新增上市公司。二是市场化的交易机制发挥作用。科创板新股定价不受23倍市盈率限制、上市后的涨跌幅限制较少，给予市场博弈空间，促使炒作热度减退、股票估值迅速回归理性区间，科创板平均市盈率从开市首日的73倍降至12月18日的58倍。
1.3 科创板上市公司盈利性、成长性向好科创板整体质量优于A股，盈利性、成长性向好。从科创板上市企业三季报来看，经营业绩上，总营业收入达到653亿元，平均营收20亿元；净资产收益率为7.2%，盈利能力稍逊于主板7.5%，但高于中小板6.3%和创业板5.4%。成长能力上，营业收入增速10.9%，净利润增速高达40%，远高于其他板块。其中，计算机、国防军工、化工等行业营收增速较快；电子、计算机、机械设备等行业营业利润增长较快。
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