2019-12-24 00:49:12
新三板转科创板大军又添一员。
12月19日，威海市天罡仪表股份有限公司（以下简称“天罡股份”）递交了科创板上市申请。天罡股份于2015年6月挂牌新三板基础层，而此前来自新三板的西部超导(30.990 -1.56 -4.79%)、嘉元科技(45.520 -2.60 -5.40%)、天准科技(28.020 -1.66 -5.59%)、南微医学(153.160 -6.44 -4.04%)等企业在成功登陆科创板后市值大增，转板造富效应仍在继续。
并且与大多数受理企业一样，主营超声波热量表和超声波水表的天罡股份在A股也已有上市对标企业。对比之下，天罡股份资产负债率逐年走高，毛利率在2019年上半年骤降。究其原因，主要是为了拓展市场与经销商采取“合作开发”模式。但这一模式并未出现在同行业其他对标企业中，依靠该模式的天罡股份能走多远呢？
上半年业绩猛增
招股书显示，天罡股份主营业务为研发生产物联网超声计量仪表，并提供基于计量数据的供热节能、智慧水务整体解决方案。按照产品分类，主要有超声波热量表及系统、超声波水表及流量计、供热节能管理工程。
2018年三部分产品贡献的营收比例分别为76.96%、14.44%、8.6%，也就是说天罡股份主要以销售超声波热量表及系统为主。2016-2019年6月，三项产品总体实现营业收入 1.22亿元、1.34亿元、1.74亿元和 9405.86 万元，净利润分别为3185.21万元、3218.35万元、3914.79万元和1594.38万元。
同期营收增速分别为9.4%、9.91%、30.28%、44.58%，归母净利润增速分别为112.94%、0.22%、21.42%、33.91%。可见近两年天罡股份发展迅速，尤其是在2019年上半年营收增速创历史新高，也高于上半年同行业可比公司新天科技(4.220 0.38 9.90%)（36.74%）、汇中股份(12.920 0.06 0.47%)（25.65%）。
究其原因，近年来天罡股份“合作开发”的直销模式下收入增长迅速。报告期内该模式下产生收入分别为2267.39万元、3039.64万元、6424.17万元、4865.73万元，占营收比例从2016年的18.61%增长到2018年的36.82%。
那么何为“合作开发”模式？由于部分经销商不具备竞标资格，天罡股份由原来通过经销商向客户销售产品，转变为公司直接参与客户的招投标或者直接与客户签订合同。但天罡股份受限于受资金实力和业务规模，不在全国各地设立营销网点，这样一来，区域内客户的拓展、货款回收和关系维护，同时售中及售后服务（运输及仓储、安装调试、复检等）就由经销商负责。
但新浪财经注意到，这样一种双赢的模式并未在其他对标企业中出现。以同时经营超声波热量表和超声波水表的汇中股份、迈拓股份为例，两家公司仅有竞标和代理（买断式经销）两种销售模式。因此，天罡股份也出现了一系列异于行业的财务指标。
为抢占市场选择让渡利益
2019年上半年数据显示，贡献近八成收入的超声波热量表及系统毛利率出现骤降，由2018年末的53.65%下降到2019年6月的44.4%。
公司表示主要是由于，2019 年上半年直销模式销售占比大幅增加，且客户要求公司提供安装调试服务的收入占比大幅增加，公司将安装调试劳务外包给当地经销商实施，导致超声波热量表及系统产品毛利率有所下降。
未来，若“合作开发”模式下收入占比提升，天罡股份毛利率恐进一步下降。而又因为售中及售后服务外包给经销商，天罡股份相比对标企业多出了许多应付账款，导致公司资产负债率连年走高，分别为31.65%、32.61 %、34.79%、36.29%。
尽管公司下游客户主要为供热主管部门及相关企事业单位、房地产开发商、水务集团以及供水等企业，但天罡股份所属的并不是一个资金密集型行业。汇中股份、新天科技、迈拓股份2018年的资产负债率仅为12.37%、24.88%、13.71%。其中包括天罡股份在内的三家企业均无长短期借款，仅新天科技存在少量的短期借款。
天罡股份高出的可比公司约20个百分点的负债主要来自于应付账款和预计负债。报告期内，天罡股份应付账款占负债总额的比例分别为39.27%、37.22%、40.26%和 49.53%，占比较高。随着合作开发模式实现的销售收入提高，应支付给经销商的配套服务费增加。
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