2012-07-27 10:19:00
近段时间以来，人民币汇率又成为市场的焦点。7月25日，中国央行设定的人民币对美元汇率中间价创下今年以来的最低水平，这也是中国央行连续第三个交易日试图拉低人民币汇率中间价。
这种官定汇率的贬值引起了市场的猜疑。不少评论指出，鉴于经济增长不断放缓，中国决策层可能倾向于以引导人民币汇率贬值，促进出口回升的方式，缓解经济下行的压力。数据显示，今年以来人民币对美元汇率已经累计下跌1.1%，而去年人民币对美元累计升值4.7%。
不过，在安邦研究团队看来，这种担心有些多余。仅从最近这不到10个交易日的情况来看，人民币汇率走势还称不上转向，至多只是在兑现双向波动的承诺，是汇率趋于均衡的表现，而与决策层的政策意图关系不大。
事实上，观察从去年年底至今人民币兑美元汇率的三段贬值经历，基本与欧元区风险骤升同步：第一段贬值发生在2011年11月底至12月中旬，人民币曾连续12个交易日跌停。当此之时，评级机构连续下调欧元区成员国评级，穆迪更表示，欧洲的债务危机正在威胁全部欧洲主权国家的信贷情况；第二段贬值发生在2012年5月9日至6月1日，时值希腊选举危机，投资者对希腊能否留在欧元区心存疑虑，人民币对美元汇率贬值近1%；第三段便是当前，受西班牙可能要求全面纾困影响，全球风险资产普跌，人民币对美元汇率也节节走低。
其实，我们换一个角度，也许能够更好地理解人民币对美元汇率的走势。受欧债危机影响，在上述三段人民币贬值区间之中，欧元节节败退，美元指数走势强劲，从2011年11月初的74.9一路上攻至2012年7月24日的84.05，在不到9个月内的时间里，升值幅度超过12%。相比之下，人民币对美元汇率从最低6.288贬值到最高6.388，其幅度也不过1.5%。从这个角度看，与其说是人民币走势转向，不如理解为在欧债危机风险频发的背景下，美元的走势实在过于强势了。毕竟，作为新兴市场国家，在国际汇率体系中，人民币属于风险资产，一旦全球金融风险增加，资金都会寻找美元，在这种逻辑的支配下，人民币贬值在所难免，无须过度解读。
值得一提的是，市场对于中国决策层的猜测也许并不成立，中国不太可能利用人民币贬值与增加出口的方式缓解经济下行的压力。这首先因为，中国出口竞争力的下降，更多缘于国内要素成本的上升。数据显示，仅2011年以来，北京、上海、江苏等25个地区的最低工资标准便平均增长了22%，外贸企业用工成本上升幅度可能还要更快一些，相比之下，同期人民币升值不到5%。换言之，只要劳动力成本上升的趋势不改，人民币的小幅微贬对于出口的增进很可能微不足道。而根据“十二五”规划，中国计划到2015年将最低工资翻倍，除非人民币汇率以同等幅度贬值，不然，仅凭汇率工具，很难让中国的出口尽复旧观。
第二重原因在于，受全球经济不景气影响，外需疲软，即使人民币贬值，也很难争取到更多的订单。更何况，受欧债危机影响，人民币对欧元正在持续升值，考虑到欧盟是中国的第一大贸易伙伴，所谓的人民币贬值战略更多是一种笑谈。
分析人民币对美元汇率未来的变动趋势。依照前文的逻辑，这更多与美元自身有关。倘若欧债危机进一步恶化，人民币对美元可能还将小幅微贬，但这仍属于正常情况；而若美联储推出QE3，引导美元重新贬值？如无意外，届时人民币又将回归升值的轨迹。不过，也不太可能像之前几年那般，持续与大幅地单边升值。人民币对美元汇率已趋于均衡，这是目前讨论人民币汇率走势时所需铭记的一点。
人民币汇率走势还称不上转向，中国的决策层不会也不可能采取人民币贬值的战略缓解经济增长下行的压力。短期来看，人民币汇率尚存不确定性；但若基于中长期分析，人民币汇率维持升势的概率居高。
