2015-04-21 15:54:14
中金公司首席经济学家梁红在研报中表示，国内利率水平仍高企。总体的投资回报率目前已低于借款利率。这种“负利差”如果没有得到迅速扭转，可能最终会将经济推向通缩漩涡。
梁红分析称，以特定指标衡量，中国经济已经陷入通缩：
数据显示融资成本高于名义GDP增速。2015年一季度实际GDP同比增速7%，季环比年化增速5.3%，创全球金融危机以来最低水平；一季度名义GDP同比增速大幅下滑至5.8%，GDP平减指数同比下跌1.1%，表明经济以GDP平减指数衡量已陷入通缩。
中金认为，目前的国内现状是：两度降息对降低实体经济融资成本作用有限，国内利率水平仍然高企。
央行公布的3月份数据显示，占社会融资绝大部分的企业部门2015年一季度平均融资成本仅下降12个基点至6.83%，表明近期央行两度降息对降低实体经济融资成本的作用有限。因此，我们估计商业银行整体加权平均贷款利率一季度为6.65%，仅较央行去年首次降息前低32个基点，小于同期贷款基准利率65个基点的累计降幅。同时，过去3个季度名义GDP增速累计下降了2.7个百分点。
此外，2015年1-2月份的工业企业盈利数据也证实，尽管企业盈利能力已大幅下滑，但融资成本仍然下降甚微。
投资者正面临“负利差”局面。
而更重要的是，加权平均贷款利率作为衡量实体经济有效融资成本的综合指标，自1997-2000年以来，首次高于名义GDP增速。这一现象的含义是，从理论上说，总体的投资回报率（以增加值计算）目前已低于借款利率。
这种投资者面临的“负利差”如果没有得到迅速扭转，可能会进一步拖累投资动能和经济活力，从而令经济陷入1997-2000年的通缩漩涡。
为什么加权平均贷款利率的回落明显滞后呢？中金认为，货币供应量增速放缓阻碍了政策利率变动的传导。在基础货币增速和货币乘数同时下滑的情况下，M2同比增速从去年二季度的14.7%下滑至今年一季度的11.6%。
梁红认为，央行亟需提高货币供应量增速，以防止经济陷入通缩漩涡。
为了有效提高货币乘数和保持基础货币扩张步伐，央行需要更坚决地下调存款准备金率，并利用新的工具来创造基础货币，如央行再贷款和购买国内债券资产。我们维持今年央行还将下调存款准备金率4次以（每次50基点）及对称下调存贷款基准利率1次的预测。
此外，我们认为财政政策具备进一步放松的空间，并且房地产市场政策有望进一步正常化。
展望未来，我们将继续关注高频的银行间市场短期利率以及长期债券收益率，以获取加权平均贷款利率和货币政策调整的线索。
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