今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年5月18日）

  Jeff Currie：能源开支或迫使央行卖出黄金，流动性需求仍在拖累金价

  即使当前的危机得以解决，原油市场面临的问题也远不止于此。每家石油公司的首席执行官都曾发出警告，即便这场风波过去，我们也无法摆脱长期的供应问题。不过市场根本不听。尽管从长期而言我仍是坚定的商品多头，但短期内流动性需求依然占据主导地位，这也是目前看空黄金的核心原因。

  在当前环境下，预计金价在反弹并冲击10000美元大关之前，可能会先回落至每盎司4000美元。面对日益高企的通胀和能源成本，各国政府可能被迫变现其黄金储备。土耳其央行此前为了稳定本币里拉，已经不得不抛售了部分黄金，目前已经抛售了约120吨黄金以支撑里拉并应对能源进口开支。

  Bernard Dahdah在4月就曾明确指出，各国央行目前正在通过抛售黄金来扞卫本国货币或为能源采购筹资。当作为边际买家的央行因支付能源开支而从结构性买家变为被迫卖家时，黄金市场最大的支撑性买盘也就荡然无存了。而一旦能源危机重创经济增长并促使央行政策转向鸽派，这一交易逻辑就将重置，届时我将重新做多。

  尽管市场波动加剧的风险在上升，但大宗商品超级周期目前仍处于早期阶段。有的失衡问题无一得到解决，反而日益加剧。买入粮食和商品，买入金属，买入这些实物资源。请记住，你无法凭空印刷出分子。

  Neils Christensen：利空因素同样带来利好，黄金长期前景颇为复杂，利率成决定性变量

  通胀担忧不断改变市场对美国货币政策的预期，贵金属正面临日益严峻的宏观经济环境。受此影响，美联储维持紧缩政策立场的时间可能会长于此前预期。投资者不仅不再指望美联储转向降息，反而开始为进一步紧缩的风险进行定价，或者至少认为高利率将长期持续。

  这一转变在美国国债收益率曲线的长端表现得最为明显。30年期美债收益率已升破5%关口，创下多年来的最高水平，标志着金融状况显着收紧。

  关键在于，收益率走高主要由实际利率上升驱动，而非长期通胀预期的飙升。30年期平衡通胀率目前维持在2%左右的低位区间。名义收益率的大部分涨幅反映的是实际收益率上升，这增加了持有黄金等无收益资产的机会成本。

  这一动态已成为贵金属板块面临的核心阻力。随着实际收益率攀升，黄金的相对吸引力有所下降，尤其是对于寻求收益型资产的机构投资者而言。同时，长期利率走高往往会压制整体风险情绪，从而进一步限制投机需求。

  展望未来，如果实际收益率继续走高，金价可能会面临进一步的下行压力。跌破关键支撑位可能会导致金价重新测试其整体交易区间的下轨，部分市场参与者将每盎司4000美元视为潜在的技术底部。

  尽管如此，黄金的长期前景依然复杂。实际收益率高企短期内可能会对金价造成压制，但同样的经济环境，即金融市场紧缩、通胀风险持续以及宏观不确定性上升，最终可能会强化黄金作为战略避险工具的作用。

  然而就目前而言，该板块的势头明显承压。除非利率前景发生实质性转变，否则下行依然是阻力最小的方向。

  James Hyerczyk：原油供应缓冲正在被削薄，夏季需求高峰或加重供应压力

  据伊朗国家媒体报道，霍尔木兹海峡在24小时内有30艘船通过；而航运分析显示，过去24小时内只有10艘船通过。在冲突爆发前，每天通过该水道的船只约有140艘。这个差距非常明显，10艘或30艘都远不及140艘。此前一些交易员将部分船只通行视为航运正常化信号，但现在市场开始重新解读这一情况：伊朗仍在决定哪些船可以通过、哪些不能通过。这不是航道真正重新开放，而是伊朗手中的谈判筹码。

  库存方面，市场几乎没有缓冲。美国能源信息署报告称，本周美国原油库存降幅大于预期，库欣枢纽原油库存也大幅下降。而美国仍在不断出口原油，即便产量保持健康，国内库存仍难以恢复。炼油厂持续维持高开工率，以满足夏季燃料需求。这些数据指向一个结论：全球石油市场几乎没有剩余闲置产能。海峡每多受限一天，本来就不厚的供应缓冲就会再被削弱一层。

  国际能源署给出了一个量化数据： 如果霍尔木兹海峡持续受阻，供应短缺将不可避免；而随着夏季需求高峰的到来，几个月来持续下降的库存已无力消化更多损失。欧佩克则从不同角度出发，由于油价飙升至每桶100美元开始对消费者和企业造成冲击，需求增长预期有所下调。成员国的增产速度不足以弥补海峡冲突造成的缺口。国际能源署和欧佩克虽然关注角度不同，但都在描述同一场危机，一个机构担心供应短缺，另一个机构担心需求骤减。这两个问题目前同时存在，而7月WTI原油期货价格正处于两者之间。

  富国银行：海峡流量较战前下降90%，成品油库存已大幅下降

  美伊停火进程依旧举步维艰，期间零星冲突不断，且在达成更广泛和平协议方面未能取得实质性进展。华盛顿与德黑兰在核心问题上仍存在巨大分歧，双方承受的政治压力似乎也未达到迫使其做出妥协的程度。

  对市场而言更重要的是，霍尔木兹海峡的航运依然受到严重干扰，运量较战前水平仍下降了90%以上。美国近期试图强化海军控制并保障航行自由，但袭击事件的激增表明，此举反而导致航运量减少，并加剧了商船面临的风险。在此背景下，霍尔木兹海峡及周边更大范围地区的未来运行环境仍面临高度不确定性。因此，我们认为中短期内能源价格仍面临持续的上行风险。

  从宏观和政策层面来看，美伊战争带来的后续影响仍有待进一步消化。根据国际能源署的评估，霍尔木兹海峡的关闭已导致每日1280万桶的供应中断，这是现代历史上最大规模的供应冲击。原油需求虽有所下降，但降幅并不显着，从而导致全球显性库存大幅减少。

  国际能源署和标普全球的数据表明，石油库存较战前水平减少了约2.5 亿至 3 亿桶。虽然全球显性库存约为80亿桶，但鉴于目前需求端的反应较为冷淡，这些库存正在迅速消耗。需要注意的是，真正的缓冲库存仅占总量的10%左右，其余部分则需用于满足物流和战略需求。成品油库存已大幅下降，目前全球汽油、柴油和航空煤油的库存量仅够维持约45天的供应。

  此外，各地区和国家的库存水平差异显着，受供应瓶颈影响，中东地区出现库存过剩，而其他地区的库存降幅则更为剧烈。因此，到6月份，实体供应受限问题可能会成为部分核心经济体（尤其是亚洲和欧洲经济体）面临的严峻挑战。

  TS Lombard的Rory G：日元当前已经具备升值条件，资金回流将削弱日元贬值

  日元目前已具备升值条件，对国际收支数据的深度分析揭示了其中原因。美元兑日元利差大幅偏离的走势图是目前全球宏观经济中最重要的指标之一。起初，投资组合的资金外流是导致利率与日元汇率关系严重脱钩的主因。

  然而，渡边太太已不再是导致贬值的诱因。自2025年第三季度末以来，外流资金规模已有所收敛，部分资产类别甚至出现资金回流，这削弱了日元贬值的一个主要驱动因素。波动性更高的套利交易已占据主导地位。未来，油价企稳、日本国债收益率回落以及美元指数走软的共同作用，可能引发日元汇率的快速升值，并促使资金回流日本。

  日本国债与其他发达市场债券之间的利差收窄，通常会导致日元走强，因为此时日本国内的投资回报率相较于对冲后的海外收益率更具吸引力。这种关联性自2024年起中断，主要归结为两个原因。第一，受新储蓄工具的驱动，日本散户投资者开始大规模买入美国科技股，这一现象与韩国市场高度相似。第二，机构投资者对于在收益率下跌时买入日本国债持谨慎态度。财政可持续性、国内政治风险、长期通胀预期的重新定价以及监管政策的变化，共同推高了收益率。一向保守且反应迟缓的投资委员会普遍不愿在行情波动中盲目接盘。

  在伊朗冲突爆发前，日本投资者对海外股票的购买已有所放缓，而流入蓬勃发展的东京股市的资金则大幅增加。海外债券的购买量也稳步下降，并在2026年第一季度转为净卖出。这种长期存在的“粘性”投资行为终于开始发生转变，对日元而言是一个重大的利好因素。

  荷兰国际银行：股指走低油价攀升，美元成唯一赢家，剑指100大关

  美元似乎正积聚相当强劲的短期动能。我们原本预期，在本周交易结束前，美伊局势能取得一些正常化进展，从而压制美元并提振市场情绪。但迄今成果寥寥，加之今日股指期货走低、油价再度攀升，美元得以从最新的鹰派数据以及市场随之对美联储加息押注的重新定价中获益。总体来看，几乎没有证据表明燃料成本上升正在抑制更广泛的消费者支出，这支撑了美国经济富有韧性的叙事，而非能源价格上涨对全球其他地区经济活动日益加剧的负面冲击。美元指数已突然突破4月底的高点，考虑到海湾地区局势毫无进展，现在断言美元见顶依然危险。除非开始出现一些积极消息，否则美元指数仍面临上行至100的风险。

  （亚汇网编辑：林雪）