今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年9月30日）

  盛宝银行：黄金韧性迎来最严峻考验，ETF资金成为关键支撑

  盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，黄金跌破4230美元/盎司后进一步承压，美债收益率飙升、美元走强以及技术性卖盘共同推动金价下行，中国投资者在黄金周假期前获利了结也可能放大了跌势。

  利率压力已经越来越难以忽视。美国10年期实际收益率升至约2.85%，创18年高位，而短期利率市场目前已经计入到明年4月前美联储再加息三次、每次25个基点的预期。按照传统逻辑，如此大幅上升的实际收益率会显着提高持有无息黄金的机会成本。但值得注意的是，黄金ETF持仓仍在持续恢复，与实际收益率上升形成明显背离。接下来最关键的问题是ETF需求能否继续维持。部分投资者似乎已经不再单纯关注利率，而是更加担忧美国长期高融资成本带来的财政和金融后果，这也是黄金需求能够保持韧性的原因之一。

  不过，高利率正在开始向信用市场传导。美国低评级企业债融资压力上升，CCC级债券利差明显扩大，而美国高收益债相对国债的利差上周五进一步扩大12个基点至294个基点，为4月以来最高水平。如果信用压力继续恶化并演变为流动性紧张，投资者可能被迫出售最容易变现的资产以满足保证金和现金需求，而黄金市场流动性极高，因此反而可能成为短期筹资来源。

  这形成了当前黄金市场的一个重要矛盾：高收益率带来的财政和信用压力长期有利于黄金，但如果这些压力演变为流动性危机，黄金短期反而可能遭到抛售。因此，Hansen认为，随着实际收益率升至多年高位、技术保护被跌破，黄金此前表现出的抗跌能力正在经历本轮周期最严峻的考验，而ETF资金能否继续流入将成为判断金价能否稳定的重要指标。

  法国外贸银行：黄金年末或回落至4100美元，极端情景下区间可达…

  法国外贸银行贵金属分析师Bernard Dahdah表示，随着油价上涨、通胀保持粘性以及利率预期继续上升，黄金年底前仍可能承压，但最终走势将高度取决于霍尔木兹海峡局势如何演变。

  过去一个月黄金与油价重新出现明显负相关。油价上涨推高通胀预期，进而强化美联储进一步加息的可能性，同时推升美债收益率和美元，从而提高持有无息黄金的机会成本。

  我们认为，当前黄金对美联储政策预期尤其敏感。自8月底以来，黄金与美国10年期国债收益率的负相关重新增强，而今年最稳定的关系仍是黄金与美元指数之间的反向走势。不过，ETF持仓在金价下跌期间仍继续增加，显示部分投资者正在逢低买入。但目前这种结构性需求还不足以完全抵消利率重新定价带来的压力。

  央行需求也是关键变量。此前强劲的官方购金曾帮助黄金抵御高收益率环境，但如果高油价和强美元迫使部分央行优先稳定本币和控制通胀，官方购金力度可能减弱，极端情况下甚至可能出现储备出售。

  我们给出了三种黄金情景。

  基准情景下，美联储12月仍可能再加息一次，黄金年底前继续承压，并回落至约4100美元/盎司。进入2027年后，美联储维持利率不变，而去美元化、投资需求恢复和央行购金重新提供支撑，金价有望在2027年底回升至4750美元附近。

  悲观情景下，如果中东冲突进一步升级并导致霍尔木兹海峡关闭，油价大幅上涨将使通胀保持高位，利率也需要在更长时间维持高位。如果部分央行为稳定本币而转为出售黄金，金价最低可能跌至3500美元。

  乐观情景则完全相反。如果霍尔木兹海峡恢复正常运行，油价快速回落并推动通胀明显降温，美联储将获得退出紧缩政策的空间。在这一情况下，Natixis预计黄金有望升至5250美元/盎司以上。

  整体来看，黄金当前最大的变量已经不只是避险需求本身，而是霍尔木兹局势如何通过油价、通胀和美联储政策重新影响黄金定价。

  瑞典北欧斯安银行：中东能源冲击向金融市场传导，新安全秩序轮廓或逐渐形成

  中东能源冲击也正在开始向其他金融市场传导。美国10年期国债收益率伴随原油和成品油价格上涨而走高，股票市场则开始承压，说明能源冲击正在从商品市场扩散至通胀、利率和经济增长预期。这也可能成为推动中东局势最终走向解决的重要力量，持续高企的能源价格、美国经济和金融市场压力增加，以及军事资源消耗，都可能提高各方推动谈判的意愿。

  一个新的中东安全秩序轮廓可能正在逐渐形成，未来地区国家可能承担更多自身安全责任，美国则更多提供情报和武器支持，同时降低直接军事存在；伊朗可能仍被视为地区重要力量，但难以成为主导者。在这一框架下，东方大国也可能更多参与地区外交安排，并在约束伊朗方面承担一定作用，最终目标则是恢复能源出口、降低美国直接军事投入，同时形成一个更加区域化的安全体系。

  因此，我们认为，未来几个月可能逐渐出现解决中东冲突的窗口，时间可能集中在11月至明年1月。随着新的地区安全框架逐步清晰，市场也可能提前开始计入冲突缓和以及能源供应恢复的预期。不过，在真正达成解决方案之前，当前油市仍处于高度失衡状态：金融期货价格看似只有100美元左右--布伦特原油106美元/桶、美国WTI原油93.3美元/桶、阿曼原油107美元/桶--但现货原油已达到120至150美元/桶，柴油甚至接近200美元/桶。这种分化说明，当前全球能源市场的真实紧张程度，不能仅用单一原油期货价格来衡量，而必须同时看时间、地点和产品结构。

  渣打银行：中东风险重塑能源体系，油价更高的“新常态”或延续至2027年

  虽然中东原油出口正在恢复，但地区安全环境已经发生更持久的变化，全球能源市场缓冲能力依然很薄，这意味着油价即使回落，也很难重新回到冲突前的低位区间。9月中东地区原油出口已升至约1550万桶/日，相当于战前水平的80%以上，并创七个月冲突以来最高水平。其中，沙特出口由8月的245万桶/日大幅升至9月约540万桶/日，主要受益于受损东-西输油管部分恢复运行。不过，我们仍大幅上调油价预测，将2026年布伦特原油均价预期由85.5美元上调至92美元/桶，WTI由80.25美元上调至86美元；同时也明显上调2027年油价预测，反映中东局势不会迅速恢复至战前状态。

  即使美伊谈判重新启动，局势更可能经历缓慢且不完全的降温过程。胡塞武装与沙特之间的冲突也使中东风险从伊朗和霍尔木兹海峡进一步扩散，意味着油价中仍需要长期保留一定地缘风险溢价。更重要的是，2026年的冲突正在推动全球能源体系从“效率优先”转向“韧性优先”。过去企业倾向于压低库存、集中供应链和减少备用能力，而未来政府和能源企业可能需要维持更高库存、更多闲置产能以及更加分散的供应来源。这种转变本身会提高能源体系运行成本，也意味着长期油价底部可能被抬高。我们因此认为，原油市场恢复正常的速度会比此前预期更慢，高油价环境可能持续至2027年甚至更久。

  成品油市场的压力更明显。柴油价格已经升至历史高位，渣打认为，柴油问题正在从单纯的市场供需问题转变为政策问题。美国政府正在讨论限制柴油出口、自愿削减出口以及扩大免税染色柴油使用等方案。不过，如果直接限制美国柴油出口，可能同时压缩汽油和航空燃料供应，并损害墨西哥湾沿岸炼厂利润，最终降低炼厂开工率，反而使全球成品油市场更加紧张。 整体来看，我们认为，近期出口恢复可以缓解油价上涨速度，但无法改变能源体系安全成本已经上升这一结构性变化。在供应缓冲不足、地区冲突反复以及各国开始增加能源安全投入的背景下，更高的油价中枢可能正在成为新的常态。

  高盛前瞻9月非农：或释放稳健信号，失业率降至4%的门槛较高

  我们预计9月非农就业人口增加8万，其中私营部门增加7.5万，略低于9万的市场共识以及16.2万的前值，这主要反映了替代数据所释放的稳健信号。受负面日历效应影响，9月平均时薪环比增速预计放缓至0.2%，低于市场共识与前值的0.3%。失业率方面，尽管续请失业金人数有所下降，但考虑到8月未四舍五入的实际读数为4.14%，四舍五入后降至4.0%的门槛相对较高，因此我们预计9月失业率将持平于4.1%，与前值及市场共识一致。

  德银前瞻9月非农：失业率的上行风险来自这一变量

  本周美联储官员将密集发表讲话，叠加多项重磅数据发布，将共同塑造市场对美国经济状况的预期。本周数据焦点全面锁定劳动力市场：周三ADP私营就业预计增加8.5万，前值3.8万；周四初请失业金人数预计为20万，前值19.7万；重头戏则是周五公布的9月非农就业报告。 对于9月非农报告，尽管近期高频数据表明劳动力市场依然稳健，但在8月强劲增长后，本月数据可能面临部分回吐。我们预计9月整体非农与私营部门就业均增加6万，前值分别为16.2万与12.7万，这一增速大体符合我们对劳动力市场盈亏平衡速度的评估。 失业率方面，我们预计将维持在4.1%。虽然近期续请失业金人数下降暗示失业率存在下行风险，但考虑到8月未四舍五入的实际失业率为4.14%，若劳动参与率略超预期，四舍五入后的U-3失业率仍有升至4.2%的可能。 其他细节方面，我们预计周平均工作时间将微降至34.3小时，平均时薪环比增速升至0.4%，前值0.3%。综合来看，私营部门年度总薪酬增速将由前值的4.3%小幅放缓至4.2%，但仍维持在过去几年的正常区间之内。

  （亚汇网编辑：林雪）