今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年10月12日）

  盛宝银行：全球资本正逆势抄底黄金，ETF持仓新高背后有两大逻辑

  尽管美国国债收益率飙升与美元走强构成宏观逆风，国际现货黄金在触及两个月低点后仍强劲回升至4200美元，录得8月初以来最强周度表现。反弹主要受益于美国30年期国债拍卖需求强劲及原油价格回落。更关键的是，债市抛售期间国际现货黄金投资需求韧性突出。世界黄金协会数据显示，在9月流入67吨、8月流入120吨后，全球黄金ETF持有量已创4256吨历史新高，显示投资者正超越持有无息资产的短期机会成本，为高利率环境的长期后果做前瞻性布局。

  需求持续强劲背后有两大逻辑。其一，若高借贷成本最终压制经济活力并暴露高杠杆部门弱点，经济放缓或衰退将引发避险需求，促使实际收益率下行及货币政策转向宽松，从而支撑国际现货黄金。其二，若经济维持韧性，但高收益率持续加重公共财政负担，偿债成本剧增或迫使政策制定者干预债市；一旦此举动摇市场对货币纪律的信心，国际现货黄金作为价值储存手段的需求将进一步放大。

  展望后市，实际收益率上升仍是短期风险，但中国国庆黄金周后投资者回归，叠加印度节日与婚礼季带来的实物需求旺季，新的投资买盘有望对抗空头压力，为国际现货黄金提供有力支撑。

  法国外贸银行：CPI数据将证明美联储加息周期已结束

  我们预计，本周三公布的9月CPI报告将大致符合预期，此前8月偏高读数仅为异常值，这意味着美联储在本轮周期中可能已完成唯一一次加息。我们预计9月核心CPI环比上升0.19%，整体CPI环比上升0.6%。若预测准确，核心通胀年率将稳定在2.4%，3个月年化率升至2.8%，6个月年化率微降至2.55%。

  我们认为，近期整体通胀加速主要由能源和食品价格驱动，并非潜在通胀重新扩大的证据。通胀广度正持续改善，供应冲击未更广泛地向核心价格传导。通过截尾均值、中位数通胀等替代指标观察，价格压力基调更为温和，虽尚未完全回归美联储2%目标，但整体趋势正朝积极方向发展。

  针对货币政策走向，我们认为美联储正根据即将公布的数据动态校准反应函数。由于预期后续通胀数据将延续改善势头，9月很可能是本轮周期的唯一一次加息。不同于传统周期的连续加息，此次微调反映出美联储认为单次政策利率上调已足以促使通胀走低。我们预计美联储将在10月底会议上维持利率不变，这既能为12月会议前评估经济变量留出时间，也可避免在11月初中期选举前夕加息带来的政治干扰。鉴于月度数据可能存在噪声，若后续通胀回落进程不够平稳，我们在12月或1月仍保留再次评估政策利率的选项。

  摩根大通：油轮运费接近天花板 市场拐点看炼厂

  十月原油市场看似重现四月行情——原油价格回到春季高点、欧洲炼油利润率再次转负、炼厂减产风险上升，但推动因素已根本不同：四月是原油实物短缺，如今则是将原油运出去的成本飙升。九月起中东经霍尔木兹海峡的石油运输量从七八月的约750万桶/日跃升至1200万桶/日，吸收了大量油轮运力，加之船对船转运耗时、绕行避险以及约124艘伊朗VLCC因美国制裁实际不可用，运输相同数量原油所需船只急剧增加，短缺从VLCC扩散至整个油轮市场，运费随之大涨。

  然而，运费上限最终由炼油经济性决定：创纪录的成品油裂解价差曾提供缓冲，但西北欧加氢裂解利润已从8美元/桶降至-14美元/桶，炼油商难以转嫁上升的采购成本，炼厂减产风险上升。因此，调整可能并非来自油轮可用性增加，而是来自对油轮需求的减少——若运费涨破炼油商可承受水平，炼厂开工率和原油采购将下降，从而缓解船舶需求压力；运费市场可能正接近自身的经济天花板，不是因为船舶短缺已解决，而是因为运输原油的成本正变得高到炼油商无法承受。

  荷兰合作银行：伊朗紧张局势令原油价格维持高位

  荷兰合作银行高级经济学家Maartje Wijffelaars表示，伊朗袭击油轮后，油价一度攀升至每桶约105美元，随后在美国就与伊朗谈判发表评论后回落。尽管出现回落，原油价格仍处于高位。

  昨日油价再度上涨，盘中高点约每桶105美元——我们的能源分析师曾警告，若伊朗似乎正失去对霍尔木兹海峡的控制，就可能出现这种情况。有报道称美国可能在中期选举前袭击伊朗，加之飓风冲击美国产量，进一步带来上行压力。随后，特朗普总统表示与伊朗的谈判“富有成效”，且美国不会在11月中期选举前攻击伊朗，布伦特原油随之回落。不过油价当日及当周仍维持涨势，目前在每桶102.56美元。

  野村证券：日元卡在158一线 下周多重变量或激发出行情方向

  美元/日元仍维持在158附近的高位，但我们认为由于干预风险，上行空间实际上仍被限制在160。就此而言，在下周四G20财长和央行行长会议后，我们可能看到美国和日本当局再次进行口头干预。

  下周将有两位日本央行官员发表讲话：副行长内田真一将于周五代表行长植田和男发表简短讲话，而审议委员小枝淳子将于周四发表演讲。由于内田的讲话内容很可能与植田本周的讲话大同小异，因此小枝淳子的讲话将更为重要。我们认为她的立场相对偏鹰派，但程度不及高田创和田村直树；因此，她的立场将成为评估日本央行未来采取鹰派政策可能性的重要参考。此外，我们将获得第三季度家庭消费通胀预期数据，这将使我们能够更新对日本央行在《展望报告》中发布的综合通胀预期指数的预测。同时，还需要密切关注高市早苗和财务大臣片山皋月在国会特别会议上就财政政策发表的言论。

  美国方面，备受关注的美国CPI数据将于下周三公布。如果我们没有看到核心CPI超预期，美联储在10月加息的可能性将进一步降低。相反，如果CPI超预期，10月加息风险将浮现，届时焦点将转向周四公布的PPI。周五将有理事沃勒发表讲话；尽管他此前已多次表示10月加息意愿不强以及重视数据的立场，但上述美国通胀数据无疑将比他的言论重要得多。

  德意志银行：欧洲央行加息空间收窄，干预门槛仍高

  过去一周的金融压力已蔓延至信贷和欧元等其他资产类别。总体而言，欧洲央行对市场压力仍然高度敏感。正如行长拉加德在欧洲议会作证时所指出的，欧洲央行将长期收益率上升视为对经济的一种有机刹车。收益率上升会减缓增长并减少通胀传导，从而降低整体通胀预测并减少采取激进政策应对的必要性。

  我们认为，欧洲央行采取高度限制性立场的概率已经下降。鉴于能源通胀冲击的规模、第二轮效应的可能性以及核心通胀的粘性，我们仍然预计欧洲央行将进行最后一次加息至2.75%，或可能至3.00%。然而，在我们看来，将利率提高至3.25%或3.50%--正如市场直到最近所定价的那样--将是过度的。

  如果主权债务抛售变得无序，欧洲央行会介入以稳定市场吗？交战的规则很明确。欧洲央行的工具箱，特别是传导保护工具（TPI），旨在应对不合理和无序的市场动态。在这方面，法国在技术上仍有资格获得欧洲央行支持，因为2027年预算符合其欧洲财政义务。

  然而，我们认为欧洲央行将犹豫是否立即干预，因为有一种共识认为，当前法国主权债务面临的压力与国内财政选择直接相关。欧洲央行将希望避免道德风险。他们将密切关注局势，重点关注无序的市场波动是否威胁到金融稳定或其货币政策授权的传导。如果看到溢出效应波及法国金融体系或蔓延至其他欧元区成员国，欧洲央行将尤其担忧。幸运的是，如今系统性溢出风险低于欧元区主权债务危机期间。国内银行体系资本充足，对法国主权债务的敞口有限，从而隔离了金融体系并防止了主权债务恶性循环。

  如果市场抛售引发更广泛的欧洲危机并迫使欧洲央行采取行动，我们预计将实施一项临时、定向且完全可逆的操作，并附带明确的退出策略，而非开放式承诺。尽管如此，欧洲央行将扮演最终人的角色。它不会容忍非理性定价、流动性螺旋或单向的避险情绪蔓延。

  距离2027年预算正式获批还有几个月，距离总统大选还有六个月。法国财政基本面依然疲弱，政治不确定性较高。然而，我们已观察到令人鼓舞的迹象，例如国民联盟等政党展现出支持稳定的立场。欧洲央行已准备好干预，但希望不必走到那一步。

  （亚汇网编辑：林雪）