2021-11-15 22:14:17
上周央行公开市场净投放，资金面延续宽松，资金利率下行，存单收益率小幅下行。美债收益率上行带动中美利差有所下行。一级市场利率债净融资量低于去年同期。隔夜回购成交占比高于上周，市场杠杆率继续上升。
上周地产政策边际放松，通胀上行超预期，碳减排支持工具推出对宽信用有一定促进作用，利率债收益率明显上行。10Y国债/国开收益率上行4.8bp/2.8bp至2.94%/3.2%，10-1Y国债/国开利差分别上行6bp/2bp至66bp/74bp，曲线熊陡。国债税收利差低位震荡，信用债收益率以下行为主。
海外经济延续复苏，美国就业市场加速恢复，美联储Taper落地。国内方面，通胀整体超出预期，社融增速与上月持平，地产下行压力加大，内需仍然偏弱。国内疫情形势仍然严峻，关注疫情扩散情况和本轮疫情对消费的冲击。随着政策转向保障煤炭和电力供应，限电对生产的扰动有望缓解，部分工业品价格有明显下行，后续PPI可能见顶回落。政策方面，货币政策更注重结构性调节，碳减排支持工具推出，后续需密切跟踪房地产信贷政策可能的变化。资金面方面，财政部要求11月底前尽量发完专项债额度，上周地方债供给有所放量，叠加MLF到期量大，或给资金面带来一定扰动。
总体看，地产下行、疫情反复、国内经济下行压力较大，工业品价格明显降温，年内资金对冲压力加大但货币政策以结构性宽信用为主，预计短期利率债仍然将保持低位震荡；信用策略上，中性的货币环境和稳健的信用环境利好高等级信用策略，房地产的融资（政策）边际有回暖但整体监管基调仍然偏严、银行理财净值化后弱资质和非公开信用债的需求预计承压，因此资质方面继续保持谨慎，并密切关注房地产政策的变化以及地产债风险释放的节奏。久期方面，年内地方债发行进度仍然偏慢，后续流动性或仍将受到地方债供给提速的考验，但预计央行将继续运用公开市场操作积极应对流动性缺口，未来流动性预期稳定，叠加3-5Y的曲线仍相对陡峭，3-5Y中高等级信用债仍有一定的关注价值；转债方面，随着国家层面的双碳“1+N”框架的逐步发布和房地产税试点等政策的陆续出台，可关注双碳、高端制造等产业引导大方向，或者新兴行业机遇如元宇宙等，关注行业景气度持续改善、业绩增速较好且估值较为合理的成长板块。从三季报来看，业绩增速环比提升的集中在非金属材料、军工，产能扩张意愿和力度较大的行业集中在新能源车产业链、军工装备和化工新材料领域，可对以上行业做一定的关注。
