2015-04-13 17:33:02
2008年金融危机以来，新兴经济体外汇储备的膨胀，在很大程度上拜美国的非常规货币政策所赐。这意味着美国QE带来的全球资本流动更加具有“金融”属性。具体而言，美国QE创造的流动性，直接关系到各国与国际上的资金关联程度、流动性、杠杆水平和资产价格。这四个方面，也正是历次金融危机爆发的关键要素。
四个关键要素
从与国际上的资金关联度来看，国际银行对中国的银行贷款在2014上半年达到8760亿美元，比2008年净增近6倍，同期的国际债券发行3600亿美元，比2008年净增8倍。这样，中国的企业、银行和非银行机构与国际间发生了总额为1.2万亿美元的资金借贷。从流动性看，2008年~2013年间，中国货币供应量净增1.3倍，增速在十大新兴市场国家中仅次于阿根廷和俄罗斯。从杠杆水平看，不包括影子银行在内的各类正规金融机构的信贷占GDP比重已经达到150%以上，偏离其十年均衡值14%。从资产价格看，中国的放假持续上涨和各方的关注已勿需赘述。
美提供流动性规模明显下降
此外，QE退出，并不意味着美国会再度出现经常项目赤字，从而为全球提供流动性。事实上，除了满足全球失衡调整的政治需要和国际压力，美国制造业正在重整旗鼓，“页岩油革命”更是为美国提升了商品出口竞争力，其在服务贸易的优势也将继续得以保持。这意味着，美国以经常项目赤字向全国提供流动性的规模将明显下降。
全球金融危机诱因将发生改变
在此背景下，全球金融危机的诱因将发生改变：从部分国家经常项目赤字导致的国际收支危机，转变为多数国家的资本项目波动导致的资本项目危机。美国QE退出引发的资金流动逆转的规模会更大、速度会更快、爆发得会更突然。2013年5月新兴市场面临的“退出恐慌”动荡已经说明了这一点。
中国虽然在金融稳定方面有诸多优势，但是也不能静态地迷信于这些优势，因为这些条件也会发生动态变化。而且中国与国际金融市场的关联度可能超过我们的直觉。例如，香港银行对内地银行和非银行的债权自2010年中到2013年增加了3倍，已达到2、5万亿人民币。这其中包括中资企业利用信用证，从境外借款并购买金属，然后把出售所得放在银行存款账户或理财产品，已进行套利。这些大宗商品买卖事实上也起到了躲避监管、实现资金流入的作用。
民间部门大量对外负债增长4.6倍
此外，近年来民间部门大量对外净负债达1.914亿万亿美元，较2004年末增长4.6倍。这说明：单边升值预期下私人部门对汇率将会更加敏感，一旦形势逆转，很可能触发私人部门偿还外债的财务调整。在极端情况下，如果由于全球流动性收紧导致香港银行业对内地银行业的贷款减少，内地银行体系将损失全部资本金的7%。
外部风险值得警惕
外部风险如果与国内风险产生互动，将导致下降和社会动荡压力。外部风险可能将国内局部风险放大为系统性风险，值得引起警惕。
(编辑：Scarlett）
