2019-12-24 00:44:33
根据我们在年度策略《2020，周期重估》中的判断，2020年经济将呈现L型底部特征，波动进一步收敛，经济不会大起大落、货币不会大收大放，相机抉择更加灵活。这意味着，宏观因素对股市的边际影响弱化，股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。
2018年底经济工作会议明确强调将引导更多中长期资金进入资本市场，此后监管层多次在证监会座谈会、国务院金融委以及2019年经济工作会议等重要场合反复要求引导更多中长期资金入市。我们认为外资、理财、保险将是未来A股最重要的中长期资金来源。
核心结论
1、2020年经济波动进一步收敛，经济不会大起大落、货币不会大收大放，宏观因素对股市的边际影响弱化，股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。与此同时，外资、理财、保险三大中长期源头活水将持续流入A股市场，成为行情的最大支撑力量。
2、未来，A股市场将逐步形成由长久期配置型资金占据主导的格局：机构将取代散户、居民间接持股将取代直接持股。
3、A股市场将加速向成熟化、价值化市场转变。根据我们此前对于美国、日本、香港、韩国和中国台湾市场的复盘，国际化、机构化将共同推动A股市场由不成熟向成熟市场转变。与此同时，随着长久期配置型资金占据主导的市场格局逐渐成型，资金决定风格之下，A股价值化进程也将不断迈进，推动A股定价与估值体系的历史性变革。具体的过程详见我们《新策论》系列报告。
外资：过去几年最重要的边际增量，长期流入趋势明确
首先是外资。过去几年，外资已成为全市场最重要的边际增量。2016年以来，随着陆港通全面建立和MSCI落地，境外资金持续加速流入国内市场。16末外资配置A股规模仅为6500亿，而截至2019年9月底已达到1.77万亿，已非常接近公募(持股)和保险(持有股票+基金)的规模。与公募、保险已呈“三足鼎立”之势。
其次也是最重要的，允许公募理财产品直接投资股票，或通过公募基金间接投资股票。《理财新规》明确理财产品可投资于公募基金，《子公司管理办法》则进一步规定，银行理财子公司发行公募理财产品的，应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票(此前《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》规定，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金。理财投资股票主要通过私募产品和专户实现，而理财所持公募基金基本都是债券基金)。
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