2020-09-02 16:41:46
百胜中国中国龙头餐饮企业。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年的系统销售额计，是中国最大的餐饮企业。公司于2016年10月31日自YUM(YUM US)分拆，于2016年11月1日在纽交所以股票代号「YUMC US」开始交易。公司通过向YUM支付销售净额3%的特许经营费而获授肯德基、必胜客、塔可贝尔(待达成若干协定的里程碑后)品牌在中国内地的独家经营和授权经营权。此外公司拥有小肥羊、黄记煌、COFFii & JOY及东方既白餐厅品牌。截至2020年6月30日，公司共拥有9954家餐厅，其中1527家为加盟店。
公司收入主要来自肯德基和必胜客：2019年公司来自肯德基和必胜客的收入分别占公司总收入68.8%和23.4%；截至2020年6月30日止，则分别为70.5%和20.5%。过去三年公司来自肯德基收入比重按年递增由65.2%上升至68.8%，而来自必胜客的收入则按年递减，由2017年26.9%下降至23.4%。
餐厅营业数据上看，肯德基和必胜客表现分化，肯德基餐厅利润率基本维持稳定：2019年公司整体同店销售增长为3%，其中肯德基同店销售增长为4%，必胜客同店销售增长为1%，肯德基同店销售单价同比增长3%，而必胜客则同店销售单价同比下跌6%。2020年上半年，受疫情影响，公司整体同店销售额同比销售下降13%，其中肯德基同比下降11%，必胜客同店销售同比下降22%；肯德基同店客单价上升18%而必胜客同店客单价同比下降8%。
持续的业务增长以及逐年提升的盈利能力：自2016年至2019年，公司的收入及经营利润分别按复合年增长率7%及12%增长；同店销售额平均每年增长3%。经调整经营利润率由2017年的10.0%上升至2019年的10.4%，经调整净利润率由2017年的7.2%上升至2019年的8.3%。
数字化和外卖配送推动公司增长：截至2020年6月30日，肯德基拥有2.4亿会员及必胜客拥有超过7500万会员，肯德基会员销售占肯德基系统销售额63%及必胜客会员销售占必胜客系统销售额49%。公司的数字化策略不仅有助于提高消费频率和客单价，还使得公司很好适应了疫情期间大幅增长的到店自提和外卖需求。公司外卖业务于2020年第二季度贡献一半以上的公司餐厅收入；于2020年第二季度，会员销售亦同比双位数增长，超过系统销售额的60%。
上半年受新冠疫情冲击，公司依旧保持盈利：由于新冠疫情的爆发，餐饮行业均受到巨大冲击。以在港上市的同业来看，海底捞上半年收入下降16.5%，净亏损9.65亿人民币；呷哺呷哺上半年收入下降29.1%，经调整亏损净额1.93亿元人民币；九毛九上半年收入下降23.2%，经调整亏损净额1.15亿元人民币。受益于公司到店自提和外卖需求以及公司强大的管理能力，公司于2020年第一季度，录得正经营利润9700万美元及正经营现金流6000万美元；于2020年第二季度，录得正经营利润1.28亿美元及正经营现金流3.92亿美元。上半年经调整纯利同比下滑51.2%，但依旧保持盈利。
结语
自2016年10月分拆后至2020年6月30日，公司的餐厅网络净增加约2500家门店。于2016年至2019年，收入及经营利润分别按复合年增长率7%及12%增长。我们认为在新冠疫情的冲击下，公司凭借着自己的稳健的资产负债表，强大的危机管理能力，以及成熟的品牌资产，表现出作为餐饮龙头的经营韧性。公司的数字化策略不仅有助于提高消费频率和客单价，还使得公司很好适应了疫情期间大幅增长的到店自提和外卖需求。未来公司的产品高性价比以及数字化的升级将继续推动公司发展。最后，我们认为公司有望从中国餐饮行业整合的进程中受益。
百胜中国按468港元发行价计算，假设未行使超额配股权，公司市值1961亿港元，以2019全年溢利7.13亿美元计，市盈率为35.3倍；以2019年非国际财务报告准则溢利7.29亿美元计，市盈率为34.5倍。
