2020-09-04 21:12:42
百胜中国香港IPO最终定价已确定为412.00港元/股，预计将于9月10日在联交所主板上市交易。
延伸阅读：
赴港上市的百胜中国 20000家门店的愿望能否实现？
9月1日开学日，童年梦想肯德基的母公司：百胜中国，正式在港开启招股。作为当之无愧的餐饮龙头，港股投资者该到底怎么看待呢？
作为一个成熟的企业，百胜的盈利模式和运营管理系统已经成型。而百胜作为一家连锁餐饮企业，经营模式和麦当劳大不相同，主要收益还是靠每家店面的盈利去堆积营收。因此，未来增长点还是要靠新增店面去刺激增长。
目前，百盛中国管理层的目标是20000家门店，每年预期保持新增800-850家店面的速度。这个目标将决定百胜中国未来的市值和成长性。
所以这篇文章会介绍百胜这次IPO重点及预期收益，以及百胜能否达到20000家门店的目标。
一、二次上市重点
戴着中国第一餐饮企业的帽子，百胜中国带领10000家门店将募集192.74亿港元。百胜拥有十分豪华的承销商阵容：高盛为公司独家保荐人，联席全球协调人有招银国际、UBS、花旗银行，而联席账簿管理人则包括了中信中金汇丰等等。这一长串顶级投行，证实了百胜中国的名气和资质。
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作为2020年下半年首个赴港二次上市的企业，百胜将发行约4191万股普通股，其中国际配售4023万股占总计的94%，公开发行168万股占总计4%。公开发售部分超额认购10至少于15倍、15倍至少于20倍、20倍或以上，对应回拨比例为6.5%、7.5%及16.5%。
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百胜中国发行价为468港元(约合60.4美元)，较百胜中国9月1日纽约市场收盘价(58.29美元)溢价约3.61%。每手50股，入场费高达23635.8港元，入门门槛较高。(具体价格还没有定下)
百胜中国出于什么目的赴港上市？毫无疑问：需要钱。
尽管百胜中国和农夫山泉一样都属于不差钱的企业，但是百胜所在的赛道竞争激烈，公司必须保持快速扩张以求站稳在中国餐饮龙头的地位。疫情下公司现金及现金等价物大幅减少，占资产比率从2018年Q3的28.44%下降到了最新季度的9.68%。如果想要继续保持快速扩张的步调，百胜中国必须寻找更多资本。
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根据招股说明书说明，45%的资金会被用于扩大及深化餐厅网络，目标将中国的10000家门店扩充至20000家门店；另外45%将用于投资新形态餐饮，包括供应链，餐厅智能化，创新菜品等等；最后的10%则是基础运营资金。
截至美东时间9月1日，百盛中国的美股股价为58.29美元，总市值达到244亿美元，相当于1891.02亿港元。
总结来说，百胜中国二次招股刚好遇上农夫山泉，市场融资资金较少，同时入门门槛高，导致散户手中资金量有限，因此本次打新散户参与度较低。从最高回拨比率只有16.5%来看，公司的主要销售对象大概率是国际配售中的专业投资者们。公司市值存在与美股锚定的情况，所以港股上市那天的价格大概率会对标美股的价格。从招股结束到上市这段时间美股的波动，会决定这次打新的收益率。
二、百胜中国：雄心不已
时间回到33年前，第一家肯德基在北京开业，33年后百胜在中国的营收已经远远超越百胜集团。简单评价公司发展的这一路，百胜中国不断的转型调整，积极研发本土化品类，从亲子餐厅到白领最爱，切入线上支付平台，以及收购中餐连锁业务等等。在肯德基、必胜客方面发展本土化，深受广大消费者的喜爱。
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目前，肯德基占到了公司营收的70.5%，必胜客为20.5%，所有其他分部(小肥羊、黄记煌、塔可贝尔、东方即白等产生的收入)仅仅占据2.1%的营收。百胜中国的未来发力点未来会依然是肯德基，2020年上半年，肯德基净开店215家门店呈上涨趋势。而必胜客净关店19家呈下降趋势。其他分部方面，2020年公司收购焖锅品牌黄记煌，黄计划拥有600多家线下门店，使得其他品牌门店数量从385家大幅增长至947家。
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百胜中国自2016年从百胜分拆后，财务方面十分突出。2016年到2019年的营业收入百盛中国的营业收入分别为，67.52亿美元、71.44亿美元、84.15亿美元和87.76亿美元；归母净利润分别为5.02亿美元、4.03亿美元、7.08亿美元和7.13亿美元。通过对比百胜营收可以发现，百胜中国的营业收入高于百胜餐饮的营业收入，而且营收差距逐年变大，可见百胜中国的营收规模之庞大。
作为目前中国市占率第一的餐饮企业，店面数量超过10000家，成为了实打实的餐饮大佬。目前，百胜中国已经是中国餐饮业里市占率最高和销售額最高的公司，第二名和第三名分别为麦当劳和海底捞。
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然而就算是这样的大佬也有疲乏的时候。根据下图可以发现，2018年后百胜中国的营收增长率逐渐下滑，2020年上半年受疫情影响形成负增长。
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前文提到，百胜已经很难再通过优化盈利模式来增长营收，但是面对20000家店面的愿望，摆在百胜面前的最优解有两条路：
1)增加下沉市场的门店数量；
2)寻找加盟机会调整净利率。
三、增加下沉市场的门店数量
首先要承认，尽管百胜中国已经深耕中国市场33年，但是它距离完全渗透还有很长的一段路要走。中国市场的地域之广，人口之多，市场之复杂是众所周知的。2019 年中国餐饮行业的规模超过4.67万亿元，2010-2019 年复合增速为11.4%。根据测算，食品行业研究中心预计2019-2022 年餐饮行业的复合增速为9.8%。
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餐饮业中最重要的就是成熟的供应链系统，成熟的供应链系统使得公司可规模化的快速增长。百胜中国下的肯德基和必胜客拥有十分标准化的发展模式，包括成熟的人员招聘系统及选址测量等。公司会选择拥有合适的人口消费力和密度的区域入驻，同时避免统一品牌下的聚集度，以减少现有餐厅产生的销售转移。
据百胜预计，他们认为在当前中国市场下，餐厅门店数目有潜力长期发展至现在的一倍以上，也就是20000家门店以上，主要将追踪800多个尚无肯德基或必胜客餐厅覆盖的城市。而现在已经超过6700家肯德基遍布中国1400多个城市，百胜可以做到继续扩张吗？
首先投资者要明白，20000个门店的目标是被压在了肯德基的身上。因为其他餐厅的未来并不明朗，不论是处在休闲餐厅品类的必胜客，还是火锅品类的小肥羊，都已经在激烈的竞争下失去了拓张活力。
查看中国统计年鉴可以发现，中国目前拥有333个地级区划数，其中293个属于地级市；此外，还有2851个县级区划数，其中市辖区、县级市、县、自治县分别拥有970、375、1335及117个。虽然不了解肯德基是如何定义城市的，但是单从以上数据去剖析可以发现，肯德基已经基本覆盖了中国大部分的范围，剩下的800多个区域大概率都属于下沉市场。
实际上，肯德基在下沉市场并不占据优势。近年来国产品牌华莱士和德克士用低价优势早已渗透下沉市场。如果肯德基想要快速切入这800个「城市」，必须改变扩张策略和自身定位，不然会十分吃亏。
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以目前肯德基发展线上外卖和平台的趋势，肯德基预计还是会在已有的1400家城市中增加店面覆盖率。所以，年开800-850家门店的愿景，在短期内大概率可以被实现。然而从长期来看，在面对充满性价比高的国产品牌的下沉市场，肯德基会面对较大的阻力。
既然通过直营出击有较大的阻力，那百胜中国可不可以找寻加盟商呢？
四、寻找加盟机会调整净利率
先介绍直营和加盟有何不同。对于上市公司来说，通过加盟可以快速扩张门店，而且还可以减少管理成本、提高净利率等等。但门店质量会相较直营管理更难保障。百胜中国十分注重国内门店的质量，所以目前加盟率只有15%左右。而百胜餐饮(全球百胜)来自加盟商的营收近达70%左右。对比两家公司的净利率可以发现，百胜中国的净利率仅有8%~9%左右，而百胜餐饮则拥有高达20%~30%的净利率。
目前，百胜中国已经拥有十分成熟的管理模型，如果调整公司扩张战略，势必会为公司带来一个新的增长机遇。年前，中石化和肯德基进行绑定合作，将在加油站中开创肯德基加盟店，为中石化的加油站增加餐饮流量。
这一机遇避免了加盟商难以管理的困境，因为中石化拥有资金和优质的管理经验，而肯德基则拥有广阔的供应链。强强互补下，肯德基得以快速扩张门店，且拥有专业的加盟商。
除了连锁餐饮之外，国内最大的连锁是什么？加油站。加油站遍布全中国各地，且人流量稳定追求快速消费，中石化和肯德基的联盟将为消费者提供「加油+用餐」的一站式服务。因此，除了前文提到的向城市中扩张，百胜也可以开拓在加油站和高速公路服务区的布局。目前中石化易捷拥有2.7万家便利店，跻身国内最大的连锁便利店品牌。肯德基在高速公路上的加盟店，值得期待。
结论
2016年，百胜中国从百胜餐饮中分拆上市，受到了国内各大资本大佬们的青睐。春华资本、蚂蚁金服等都纷纷入股百胜中国，足以证明百胜中国一直是一家被资本关注的优质公司。透过本次招股书可以发现，春花资本依然持有4.3%的股权(港股上市后将会是3.9%)，而一开始投资的4.1亿美金，也早已翻倍到9.37亿美金。
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目前，公司的PE一直处于缓慢上涨的阶段，近半年由于疫情影响，PE存在短期失真的情况，处于位于历史高位。
百胜中国是一家十分成熟的餐饮企业，但旗下的许多品类已经在市场竞争下逐渐失去活力。尽管如此，百胜中国依然拥有将门店数量翻倍的远大目标。
目前中国城镇化率为60%左右，而且餐饮连锁率低，且肯德基作为西式快餐龙头，拥有极高的品牌壁垒。在这样的背景下，百胜中国可以缓慢的覆盖新城市并且提高单城门店数量。加上百胜与中石化的战略合作，拓展了肯德基的新可能，预期可以快速扩张高速公路布局。
总而言之，百胜中国的增长还没有停止，20000家的目标并不困难。但扩张下沉市场和是否开放全面加盟还存在许多不确定性。预期未来，在百胜中国成熟的供应链、稳定的管理层和突出的品牌影响力下，公司会是港股市场中长期受到资本关注的一支股票。
