2022-12-26 07:48:02
来源：郁言债市
12月第4周（12.19-12.23），受益于流动性宽松，信用债迎来修复行情。中高等级银行二级资本债收益率下行幅度最大，AAA-、AA+1Y和3Y收益率下行18-23bp。其次是中高评级、中短久期信用债，AAA、AA+1Y和3Y中短期票据收益率下行17-21bp，城投债下行13-18bp。而中低评级信用债修复程度有限，信用利差仍走扩，尤其AA（2）、AA-城投债，收益率甚至上行1-8bp。截至12月23日，中短期票据和城投债信用利差分位数仍大多处于2018年以来95%-100%水平。
从成交来看，12月19-23日银行二级资本债和永续债大幅缩量成交，一方面由于疫情扩散导致交投清淡，另一方面也反映了抛售情绪继续缓解。银行二永成交笔数环比上周均下降60%左右，且二者TKN成交占比和低估值成交占比继续回升。城投债小幅缩量成交，从结构看，1年以内占比环比上升（41%），隐含评级AA（2）成交占比处于低位（22%），江浙城投占比进一步上升（44%），仍反映了低评级、中长久期、非核心区域城投难以抛售。
12月19-23日，中短久期银行资本债收益率下行，中高等级下行幅度更大，而低等级长久期收益率仍上行。1Y和3Y银行资本债收益率全线下行4-23bp，其中中高等级银行二级资本债收益率下行18-23bp，中高等级银行永续债收益率下行11-15bp，而低等级下行幅度较小。5YAA和5YAA-银行资本债收益率仍延续上行1-4bp。
城投债收益率大多下行2-7bp，上海、北京、广东和福建收益率下行了9-14bp，青海、天津和云南收益率反而上行7-22bp，东三省也上行1-4bp。从收益率水平看，各省公募城投债平均收益率由上周的4.99%下行至4.96%。分期限看，1-2年收益率下行幅度较大。分隐含评级看，AAA、AA+收益率下行幅度大于中低评级。
信用利差方面，12月第4周银行资本债信用利差大多走扩，1YAAA-、3YAAA-和1YAA+银行二级资本债利差小幅收窄3-5bp，1YAAA-和1YAA+银行永续债利差走扩幅度在5bp以内，3Y和5Y低等级银行资本债利差走扩幅度较大，在8-16bp。目前，各等级、各期限银行资本债信用利差均达到2021年以来的高位水平，利差分位数普遍在95%以上。
11月以来，调整幅度最大的是中低等级城投债，其次是银行永续债。从收益率曲线看，12月23日较11月10日，城投债AA（2）、AA1Y和3Y收益率上行了124-164bp；银行永续债3Y收益率上行110-136bp。
从存量债收益率看，截至12月23日，公募城投债省级、市级和区县级1年以内加权平均收益率分别为4.29%、4.35%和4.49%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为3.11%、3.52%。国有行、股份行永续债1-2年分别为3.45%、4.20%。
最后一级发行方面，12月第4周信用债取消发行有所回落，发行情绪环比小幅上升。12月19-23日，信用债取消或推迟发行为245亿元，环比上周下降45%。从发行倍数看，60%信用债发行倍数为1倍，也低于上周的71%。12月前四周，信用债发行额为6158亿元，净融资额为-2814亿元。
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城投债和银行资本债成交现状
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信用债收益率下行，中高等级、中短久期下行幅度较大
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各省城投债收益率走势分化
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各省公募城投债收益率及信用利差现状
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各行业公募债2年以内分隐含评级收益率变动
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中短久期银行资本债收益率下行，中高等级下行幅度更大
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11月以来的调整幅度
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12月第4周发行情绪小幅回升，但净融资额仍为负
风险提示：
流动性出现超预期变化。假设流动性维持近期的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
信用风险超预期。如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。
