2017-06-07 14:52:52
2017年5月31日，人民币兑美元大幅升值0.64%至6.8170，年初至今上涨1.91%；离岸人民币兑美元昨日单日涨幅达到0.99%至6.7569，年初至今大涨3.05%，完全印证了我提出的2017年人民币汇率大概率逆袭这一观点。
回顾人民币汇率历史走势，2015年“8.11”汇改以来，人民币兑美元持续贬值，2016年底人民币兑美元更是一度直指“7关口”，贬值趋势尤为明显，市场纷纷开始担忧人民币汇率崩盘的情形发生。
但我们可以注意到，无论是中美基本面对比、资本外流情况，还是外汇储备等数据均反映出人民币汇率支撑逐渐形成。
人民币大涨的直接原因：“逆周期调节因子”的引入
2016年5月中国人民银行公布2016年一季度《中国货币政策执行报告》，报告初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元中间机制，其中收盘汇率是上一个交易日16时30分银行间外汇市场的人民币对美元收盘汇率，一篮子货币汇率变化是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元汇率的调整幅度。该人民币中间价机制的推出，意味着央行调控人民币汇率机制变得更加公开、透明，同时兼顾了市场供需与稳定的考量。
但同时，该人民币中间价机制也受到了一定的市场质疑，以VX社科院guidie888为代表的观点认为，这一人民币中间价机制具有明显的“顺周期性”，在人民币汇率贬值期间，该机制将会导致人民币贬值预期的自我实现，进而进一步扩大人民币贬值的幅度。
5月26日媒体报道称，中国央行已通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式，新公式调整为，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子，在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分，逆周期调节因子的引入将会削弱上日16:30收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击。
但我认为，该修正机制的推出将会从两方面利好人民币兑美元走势，一方面在当前市场仍处于人民币贬值情绪下，该修正机制表明了央行维稳的态度，预期上能够带来人民币汇率的升值，另一方面，随着该修正机制的实施落地，央行能够通过引导人民币中间价，进而进一步企稳人民币汇率，这也是近期人民币兑美元汇率大幅升值的直接原因。
具体来看：
经济基本面：2016年至今，中国经济形势企稳明显，全年GDP增速实现6.7%，2017年一季度GDP增长6.9%，另外PPI大幅转正、PMI回升枯荣线之上。随着中国经济的企稳，使得2012年至2016年，中国经济下行、美国经济上行复苏的背离格局已经得到扭转，逐渐转变为同步向上。
货币政策基本面：中国政府的去杠杆政策导向，央行在货币市场进行加息，验证央行事实上提前启动加息周期，改变了2014-2016年上半年美联储加息预期和中国央行放水降低融资成本的背离，两国央行货币政策取向开始变为同方向，中美两国的货币政策差异化程度进一步收敛。
汇率政策基本面：特朗普大概率采用弱势美元政策，从其对德国、日本汇率的喊话可见一斑。特朗普政府的美国优先“买美国货、雇美国人”，为实现美国贸易的有利条件，大概率会追求弱势美元，而中国为稳定人民币汇率，以及控制资本外流，会进一步强化目前人民币稳定的格局，将会使得2016年人民币弱势、美元强势周期背离的格局得到扭转。
资产价格基本面：2016年10月、2017年3月，中国颁布严格房地产调控政策，一线和热点城市房地产价格上涨态势得到有效抑制，基于中国资产价格泡沫压力产生的人民币贬值压力停止继续增大，改变了2015-2016年中国出现的资产价格泡沫上涨和经济下行压力加大的背离局面，有利于稳定人民币汇率水平。
整体上，由于中国经济企稳、货币政策收紧、特朗普弱势美元政策、中国严控资产价格泡沫，会使得中美两国的基本面背离开始收敛，因而2017年人民币汇率大概率逆袭，2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束。
总结全文，我认为：
近期人民币兑美元汇率大幅升值，直接原因是人民币中间价制度引入“逆周期调节因子”。5月26日媒体报道，中国央行在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分，逆周期调节因子的引入将减少市场过度波动给中间价带来的冲击。该修正机制的推出将会从两方面利好人民币兑美元走势，一方面在当前市场仍处于人民币贬值情绪下，该修正机制表明了央行维稳的态度，预期上能够带来人民币汇率的升值，另一方面，随着该修正机制的实施落地，央行能够通过引导人民币中间价，进而进一步企稳人民币汇率。中美两国基本面对比的拐点在2016年下半年-2017年出现，2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束，2017年人民币升值并非“昙花一现”，而是“趋势逆袭”。
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文撰写/末译鑫
