2026-10-12 20:17:01
周一纽盘，美元兑日元交投于158.606，涨幅为0.20%。
日元基本面分析
2026年10月8日，日本东京商工调查公司（TSR）发布的一组数据，让日本经济的“复苏叙事”露出了另一面。
2026财年上半年（4月至9月），日本负债1000万日元以上的企业破产数量达到5373家，同比增加3.8%，创下2013财年以来的同期最高纪录，且已连续5年同比增加。更令人警惕的是，破产企业的负债总额同比猛增23.5%，达到8561.69亿日元。数量在增，体量在涨，这意味着倒下的不只是“小鱼小虾”。
而这轮破产潮最残酷的特征，藏在规模结构里：负债不足1亿日元的企业占全部破产案件的77%，员工不足10人的企业占90.6%。换句话说，被淘汰的几乎全是毛细血管级别的小微企业。它们不生产芯片，不造汽车，只开着一家小餐馆、一间小工厂、一家小批发店——但正是这些企业，构成了日本地方经济的底层肌理。
三重绞索：加息、缺人、涨价的“完美风暴”
这轮破产潮并非单一因素所致。TSR的分析将原因归结为“物价长期高涨和人工费飙升”。但将数据拆开来看，至少有三股力量在同时收紧。
第一重，是加息带来的资金成本骤升。
日本央行在9月将政策利率上调至约1.25%，为1995年以来最高水平。帝国数据银行测算，若企业贷款利率再上升0.25个百分点，每家企业平均每年将增加46万日元利息支出，经常利润平均下降1.9%。
这个数字看起来不大，但关键在于中小企业的利润本就薄如蝉翼。更致命的是“资金占用”的连锁效应：企业接到订单要先垫资采购、先付工资，交货后才能收款。当原材料涨价、工资上涨，同样一笔生意需要的营运资金就更多；而当销售放缓、客户延迟付款，资金被占用的时间又更长。贷款利率上升和资金周转周期拉长同时发生，中小企业的现金流被两头挤压。
第二重，是劳动力短缺从“慢性病”恶化成“致命伤”。
TSR数据显示，因“人手不足”导致破产的企业达到240家，同比增长17.1%，创历史新高；因“找不到接班人”导致破产的企业达到263家，同比增长23.4%，同样刷新纪录。
日本的65岁以上人口占比已达29.6%，创历史最高。帝国数据银行7月的调查中，51.3%的受访企业表示正式员工不足。招不到人还只是一面——为了留住人，企业必须加薪。2026年10月起，日本全国加权平均最低时薪升至1177日元，比上年提高56日元，涨幅约5%。这笔钱，大企业可以用政府补贴消化，中小企业只能自己扛。
经济评论家斎藤满在《日刊ゲンダイ》的采访中直指要害：问题在于政府补贴大幅加薪的大企业，中小企业加不起薪就招不到人，强行加薪又撑不住利润，“大企业和中小企业的差距越来越大了”。
第三重，是成本转嫁能力的结构性缺陷。
这是整条逻辑链中最关键、也最容易被忽略的一环。
帝国数据银行7月对10518家企业的调查显示，日本企业整体成本转嫁率仅为39.9%，餐饮业更低至28.7%。能够将新增成本全部转嫁出去的企业，占比只有3.4%。
这意味着，当原材料涨价、日元贬值推高进口成本时，绝大多数中小企业只能自己吞下这部分成本。2026年上半年，因日元贬值破产的企业达到45家，创同期新高，其中批发业占23家，比例超过一半——正是因为批发商面对上游无议价权、面对下游无提价权，夹在中间被碾碎。
25万家“僵尸企业”：低利率时代的遗产正在清算
如果只看到5373家破产，你会低估问题的严重性。真正需要被讨论的，是那些还没有破产、但早已丧失偿债能力的企业。
帝国数据银行2026年1月的调查显示，日本“僵尸企业”（即实质已无法依靠自身经营偿债、仅靠低息贷款和公共支援延命的企业）约为21万家，占企业总数的14.3%。而另一项更宽口径的统计显示，这一数字可能高达25.1万家。
这些企业是过去三十年超低利率环境的产物。在零利率甚至负利率时代，银行只要不断展期贷款、不抽贷，这些企业就能以“账面存活”的方式存在下去。它们不创造利润，不增加就业，也不带来创新——但它们占用了信贷资源，维系着一种体面而脆弱的平衡。
加息打破了这种平衡。当借贷成本从接近零上升到1%以上，那些依靠零利率才能勉强维持利息支付的企业，利息负担瞬间翻倍甚至更多。TSR在2026年4月的报告中直言：“金利引き上げで、窮境にある企業がより窮境に。”——加息让已经陷入困境的企业，陷入了更深的困境。
换句话说，加息的真正杀伤力，不在于它会让健康的企业变得不健康，而在于它让那些本来就不健康、只是被低利率掩盖了病灶的企业，无法继续伪装下去。
银行坏账：下一张多米诺骨牌？
破产潮向上游传导，第一个承压的就是银行，尤其是服务中小企业的地区性金融机构。
信号已经出现。岛根银行在2026年4至6月期录得7.94亿日元的最终赤字，原因是对破产的大型信用卡结算公司“全东信”约15亿日元的贷款中，认列了约11.5亿日元的信用成本。千叶兴业银行同期不良债券处理费用暴增至上年同期的4倍以上，主因同样是大型放款客户破产。2026年3月起，全国已有17家信用金库录得最终赤字，而上一年度仅为5家。
日本综研在7月的报告中指出，目前破产集中在“小规模、零细企业”，从金额上看对地方银行的不良债权比率影响“有限”。但这个判断有一个隐含前提：破产潮不会向中型企业蔓延。
问题恰恰在于，这个前提未必成立。TSR负责人已经指出，中东局势导致的原油采购成本上升，“将在破产数上得以体现”，而加息对企业借款利率的影响，“将从下半年度起逐渐显现”。三重压力中任何一项继续恶化，都可能将一批“目前还在硬撑”的中型企业推入破产程序。到那时，银行的信用成本将不再“有限”。
真正的两难：不加息，日元崩；加息，企业崩
日本央行面临的处境，用一个词概括就是：无解。
不加息，日元继续贬值，进口成本继续飙升，输入性通胀将更多企业推向破产边缘。加息，借贷成本上升，僵尸企业加速出清，破产潮从“5373家”向更大规模扩散，银行坏账风险随之积聚。
日本央行选择了加息。这个选择在货币政策层面是正确的——超低利率终究不可持续，市场纪律终究需要恢复。但它的代价，正由那些最没有能力承受代价的人承担：开小餐馆的老板，做零部件加工的小工厂主，守着一家三代人经营的老铺子的继承人。
2026年1至8月，日本已有112家百年企业进入破产程序，按当前速度推算，全年可能超过160家，打破2024年146家的历史纪录。这些企业熬过了二战，熬过了石油危机，熬过了泡沫破裂，却没有熬过利率从零回到一的这短短几年。
美元/日元技术走势分析
美元兑日元价格在最近的盘中交易中下跌，因为这两种货币试图获得有助于其复苏和恢复上涨的积极势头。与此同时，随着负面信号开始出现，它正在寻求缓解相对强弱指标上的一些超买状况。
这是在EMA50上方交易的持续积极支持下出现的，EMA 50作为一个动态支撑基础，加强了短期向上修正趋势的主导性和稳定性，价格沿着支持这条路径的趋势线移动。
（亚汇网编辑：冰凡）
