两会临近 五月市场等待信号

  两会临近，五月A股将怎样演绎；如何解读央行Q1货币政策执行报告；疫情影响下，4月经济运行是否平稳；如何深入解读公司Q1财报；立足国内，部分龙头公司将目光瞄准海外，前景几何；在经历了疫情影响下的线上教育习惯培养后，“大班”路径是否能够兑现规模化优势？

  宏观经济

  我们判断，逆周期需求管理政策的总基调是：以财政政策扩大内需、以货币政策降低成本。在全年经济社会发展任务的总体安排上，我们判断会更加重视就业稳定和扶贫攻坚。当前市场对逆周期需求管理政策已经有了较为充分的预期，但还需关注“两会”对之后复商复市的重要意义。此外特别重要的是，我们建议关注“两会”可能做出的一些重大安排部署，这可能成为未来一段时间宏观和资产配置的主线。如：1）做好十四五规划纲要的编制工作。2）继续推动不失时机的改革。3）以新型城镇化的方向推动区域发展。4）坚持供给侧结构性改革补短板。

  政策研究

  近期有多位专家学者对我国赤字率进行讨论，2020年5月6日中国社会科学院学部委员余永定发表文章表示，“现在必须大胆实行扩张性财政政策”。疫情冲击下我国财政收支面临较大压力，非税收入与土地出让收入等增长空间有限，或可将赤字规模扩张1万亿左右进行应对，对应赤字率上调至3.7%左右。预计中央财政赤字或可扩张8,000-9,000亿，通过转移支付给地方政府以支撑“三保支出”；地方财政赤字或可扩张1,000-2,000亿，通过一般债的扩张支持基建。

  A股策略

  4月数据陆续落地，经济恢复逐步得到验证，同时中国相对海外的经济强度显现，海外资金持续流入，全球资金再配置加速得到验证。随着经济快速恢复和外资流入逐步验证，投资者对市场上涨的共识也在逐渐凝聚。当前宏观流动性依然宽松，绝对估值本身并不构成上涨障碍。4月底以来长端利率上行更多反映了经济预期的回暖，是供需博弈的结果，并不改变宏观流动性依旧宽松的事实。从绝对估值来看，结构性绝对估值偏高是当前全球范围内的共性，是产业趋势、流动性环境和风险偏好综合反映的结果，并不是市场进一步上涨的障碍。从相对估值来看，A股相对全球主要市场，整体估值洼地仍多，向下风险有限，向上重估空间较大。5月外围扰动因素有限，抓住5月上涨的时间窗口更为重要，无需过多关注涨速和空间。我们依旧认为5月是今年二季度最好的投资窗口，节奏上倾向于慢涨，配置上依旧建议以新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、新能源车等）为主线，同时建议逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块。

  海外策略

  新冠疫情全球爆发后，全球央行扩表或使新兴市场未来面临巨大资金流入压力，4月下旬开始，港元兑美元自2015年首次触及强方兑换保证区间。从历史的角度看，港币走强往往伴随着资金大幅流入中国。相较于笼统的股市资金数据，我们从ETF角度看外资是否开始加速增配中国内地资产（包括A股及海外中资股，下同）。在香港上市核心“配置中国”的ETF包括盈富基金（02800.HK，恒生指数），恒生中国企业ETF（02828.HK），安硕A50（02823.HK）和南方A50（02822.HK）以及华夏沪深300指数(3912.816, -12.40, -0.32%)(3912.8159, -12.40, -0.32%)ETF（03188.HK)。目前，资金回流香港本地股ETF，但加速增置中国内地资产还未来临。