近年来，在我国A股市场首日破发的新股数量很少。以2015-2020年为例，有1590只新股上市，只有3只股票首日的收盘价是破发的。
然而，截至10月底，2021年共上市了405只新股，其中有7只股票首日收盘价破发，并且均发生在10月22日之后。
市场观点普遍聚焦在9月18日监管发布的询价新规。证监会、沪深交易所、中证协在9月18日对注册制下发行承销的一系列规则调整（主要内容包括将最高报价剔除比例从“不低于10%”调整为“不超过3%”、取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求）被市场普遍认为是新股接连破发的最主要的原因。
但是与此同时，其他几个重要方面：市场行情持续低迷、新股所在行业增速放缓、新股发行市盈率大多高于行业市盈率都是不容忽视的原因。
更重要的是，对这些基本面的进一步分析可以为投资者们在新规之后如何打新提供一些简便易行的启示。▼
回顾询价新规后的变化
9月18日询价新规实施后，网下打新收益显著下降。
据东兴证券测算，在2亿元账户规模、80%命中率的条件下：
A类投资者参与创业板网下打新，10月1日至28日累计收益率仅有0.13%，而1~9月份的月平均收益率为0.39%；
A类投资者参与科创板网下打新，10月1日至28日累计收益率仅有0.07%，而1~9月份的月平均收益率为0.45%。
同时，网下超额认购倍数骤降，打新热度减弱。
德邦证券预计，以打新为主要投资收益来源的绝对收益投资者将考虑机会成本，或选择逐渐退出。监管实施询价新规是大势所趋，是A股市场逐渐迈向成熟所必不可少的一步。
改革后，打新从博弈驱动回归研究驱动，一个简易实用的研究方法可以从A股市场整体行情、新股所在行业业绩、新股发行市盈率相对估值三个方面入手。
A股市场整体行情影响新股表现
第一，市场换手率呈下降趋势。8月以来，创业板与科创板上市的新股首日平均换手率逐渐下降，说明近期市场对新股的投资热情降温。
第二，A股市场行情整体走低。
近期市场行情持续走弱，市场情绪较为低迷；
创业板指、科创50和中证500下行趋势较明显；
部分新股对应申万行业指数近期表现也较为低迷。
第三，盈利情况不及预期。
主板、创业板、科创板盈利增幅收窄，三季度主板与科创板单季度盈利转负；
科创板、创业板、主板2021Q3收入同比增速分别为32.2%、29.2%、22.7%，单季度收入环比增速为3.1%、18.4%、16.4%；
2021Q3净利润增速分别为46%、32%、28%，但是单季度环比增速为-10.9%、7.8%、-0.1%。
新股所在行业增速放缓
企业盈利或进入下行通道，三季报不及预期。
破发股所在行业业绩增速高位放缓，根据三季报数据，与Q2相比，行业业绩增速放缓；
汽车行业业绩和利润同比增速下降最快，行业增速由正转负；
纺织服装、医药生物、建筑装饰与机械行业Q3利润同比增速分别为0.06%、0.08%、0.01%、0.12%，相比Q1和Q2利润增速均有较大下降。
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以一家破发的
汽车零配件行业上市公司为例。
公司专注于环保催化剂的研发、生产和销售的高新技术企业，是我国移动污染源(机动车、非道路机械、船舶等)尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一。主要产品是应用于各类天然气车、柴油车、汽油车和摩托车尾气处理的催化剂，公司的销售与下游商用车的景气度密切相关。
当三季度需求不足时，汽车制造企业产能扩张意愿减少，9月份重卡销量同比下滑60%，乘用车产销同比继续下降，进而影响了公司的盈利。
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再以另一家破发的
医疗保健设备与服务公司为例。
公司是国内领先的大型、综合性家用医疗器械企业，专业从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务。
今年前三季度，公司营业收入和净利润同比下降2.51%、8.13%，同时销售费用5.23亿元，占营收22.04%，为同行业平均水平的两倍，但公司研发费用4426.35万元，占比仅1.86%。“重商业轻研发”的情况引起市场对公司未来盈利能力的担忧预期。
新股发行市盈率相对高
询价新规实际上变相地提高了新股发行报价（鼓励机构按照合理的价值进行报价，不能抱团压价），这就使新股发行估值明显提升，有些新股相当于提前透支了上涨空间。
对比9月18日询价新规发布前后的数据显示：
9月18日前两个月发行的新股，发行市盈率平均值为30倍，发行市盈率中位数为20倍。
而9月18日之后发行的新股，发行市盈率平均值为36倍，发行市盈率中位数为27倍。
近期有的破发新股的首发市盈率分别达到60倍和61倍。
主要原因是打新的网下机构并没有认真研究新股的价值，以至于在询价环节没有给出合理定价，投资者们只是按照规则来推测自己的中签率，并根据所推测的最高中签率来进行报价，而不是根据企业价值本身。
因此，在新股定价机制改革之前，机构为了提高中签率而纷纷报低价；在改革之后为提高中签率，则纷纷报高价。
至今为止，机构总体上还是市场博弈驱动，而不是研究驱动，前者以中签为目标，中了签就万事大吉，但是如今后者才是从打新获益所必不可少的能力。
进一步看：
以10月18日-10月29日一共19只上市新股的市盈率数据为例，首日破发的7只股票中，有4只的相对估值比例较高，发行市盈率高于披露的行业市盈率。在这期间上市的所有19只新股中，有7只发行市盈率高于披露的行业市盈率，这其中有4只首日破发，占比达到了57.14%，超过半数。
再以今年以来在科创板、创业板上市的290家公司的数据为例，计算其相对估值比例的分位点，来判断破发的新股的相对估值比例水平是否处于较高的水平。经过统计得出，4只估值比例较高且破发的新股的相对估值比例分位点均处于前30%，处于较高的分位水平。
因此，从数据可以看出，发行市盈率的高低与新股是否破发有较强的联系。当新股的发行市盈率明显高于所在行业平均市盈率时，应该慎重考虑打新，并且应对新股所在的行业、公司本身进行更加深入的研究。
总结
在9月18日询价新规发布后，询价机构的报价区间发生了重大变化，短期内带动新股的报价和发行市盈率大幅上升。
同时，市场整体行情走低，部分热门行业的三季度业绩不及预期。在多重因素推动下新股出现持续破发现象。
因此，在打新时，建议应当对市场行情、行业和公司业绩、新股发行市盈率进行综合判断。
比如，当市场行情表现尚可时，先看新股发行市盈率是否明显高于所属行业市盈率。发行市盈率较高时可能会拉高破发的可能性，这时最好对新股所在的行业、公司本身进行更加深入的研究，看行业和公司的盈利是否真的能支撑起如此高的市盈率，并且结合投资者自身的风险偏好再决定是否打新。
