今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年2月12日）

  高盛：黄金以外无趋势，为何大宗商品“同涨不同命”？

  伴随着国际现货黄金的长期牛市以及近期大宗商品的普遍上涨，投资者日益关注其对更广泛市场的信号意义。对此，我们梳理出国际现货黄金与其他大宗商品之间的一个关键共性及一个核心差异。

  共性在于“保险”属性的泛化。各国央行增持国际现货黄金以对冲地缘政治与金融风险的逻辑，正逐步延伸至其他大宗商品领域。在供应链中断与地缘动荡的背景下，政策重心转向供应安全，通过关税、出口管制和战略库存等方式干预市场，导致部分商品市场从全球统一平衡向区域化、割裂化过渡，从而加剧了价格波动。铜市场即是一个例证：尽管全球供需预期宽松，但美国的战略囤积行为使得拥有定价权的非美市场供应趋于紧张，进而支撑了价格。此外，这种“保险”需求已从公共部门外溢至私营部门，投资者正积极配置硬资产以对冲政策不确定性，进一步推高了资产价格与波动率。

  然而，两者的核心差异在于供给侧的弹性。国际现货黄金的供应极其缺乏弹性，因此需求端的爆发能持续转化为价格上行压力。相比之下，多数其他大宗商品的供应对价格信号更为敏感，生产者的增产往往会缓解由避险需求引发的价格上涨。正如我们的“大宗商品控制周期”框架所揭示，政策驱动的产能扩张甚至可能引发过度生产与价格回落，并导致供应集中度的进一步提升。

  展望未来，我们相信国际现货黄金的长期上行趋势仍将延续。但在基准情景下，更广泛的大宗商品回报将呈现显着分化。考虑到供应集中度的提高以及大宗商品日益被用作政策与金融工具的趋势，我们继续强调在投资组合中配置大宗商品所具备的独特保险价值。

  BCA研究首席策略师鲁卡娅·易卜拉欣：未来几个月可能面临阻力，金价抛售时间往往有X天

  ??我仍看好黄金，但投资者需准备应对短期波动加剧以及价格的显着回调。尽管未来几个月价格可能下跌，但我们仍坚持持有其2022年11月首建议的长期多头黄金头寸。做多黄金/做空铜、做多黄金/做空全球股票以及做多金矿股/做空全球股票具有进一步的价值。我们怀疑黄金1月的高点是否标志着结构性牛市的顶峰。尽管如此，短期下行风险依然存在。因此，这种黄色金属的价格在未来几个月可能面临阻力，之后才会重启升势。

  ??尽管黄金遭遇了数十年来最严重的抛售，令许多投资者感到恐慌，但考虑到过去几个月的上涨势头，这一价格走势并不令人意外。当前的波动与以往的周期相符。广泛的市场基本面并未改变。不过，投资者可能需要一段时间才能再次找到稳固的价格基础。过去结构性牛市修正期间，抛售的持续时间从13天到近6个月不等。此外，价格重回此前高点需要一个月到近一年的时间。

  ??投机性动能仍是黄金面临的短期最大风险。黄金近乎抛物线的上涨是由资金流入黄金支持的交易所交易基金所驱动。与此同时，这部分需求中有很大一部分来自亚洲投资者。鉴于亚洲投资者非常受动能驱动且对价格敏感，一次回调就可能触发他们平仓，并在短期内导致价格出现有意义的下跌。

  瑞典北欧斯安银行：特朗普能承受的油价“痛苦临界点”在哪里？

  核心问题是：特朗普能承受的油价“痛苦临界点”在哪里？

  布伦特原油在80美元/桶左右可能是特朗普的痛点。也就是说，特朗普可能会继续对伊朗发出威胁。这里扔几颗小炸弹，那里扔几颗，忍受布伦特原油涨向80美元/桶、美国零售汽油价格升至3.5美元/加仑。但若超过这个水平，美国消费者的汽油成本就会开始变得比当前冬季3.0美元/加仑的价格明显更高。那么，在秋季选举中，这很可能会让特朗普付出选民代价。

  也就是说，如果布伦特原油触及80美元/桶，特朗普可能会在对伊威胁上退缩，但在此之前可能不会。然而，若布伦特原油整个夏天直至美国中期选举期间平均维持在80美元/桶，对他而言也并非乐见。但未来一两个月谈判正酣之际布伦特原油触及80美元/桶，他或许还能轻松应对。

  但特朗普若在中期选举前夕冒险导致布伦特原油价格飙升至100美元/桶，或霍尔木兹海峡遭干扰导致油价远高于此，这是他无法承受的。

  高盛：美伊战争7月前爆发概率过半，原油买家正在“恐慌性锁货”

  布伦特原油自上周一以来，上涨了接近3美元，市场目前正在淡化美伊谈判的动态。尽管双方将周五的会谈描述为积极，但美国依旧制裁了更多伊朗油轮，并建议美国船只避开伊朗水域。预测市场显示美国在6月30日打击伊朗的概率为56%，而看涨期权隐含波动率偏斜（即市场为防范油价飙升所支付的保险溢价）进一步上升至2025年6月17日以来的最高水平。期权市场暗示的布伦特原油三个月后期货价格超过每桶70美元的概率为26%，远高于去年12月底的11%。

  全球可见库存在一月份仅增加了每日50万桶（初步估值已向下修正），较过去90天日均140万桶的增幅有所放缓。我们估计，全球总库存（包括“隐形”库存）在一月份增加了每日160万桶，比我们一月份的平衡预期低了每日200万桶，这主要由于哈萨克斯坦、委内瑞拉和美国供应中断后，经合组织以外地区的库存积累低于预期。

  在过去的一周内，在途油轮上的原油数量大幅增加，这可能是买家在地缘政治不确定性升高的情况下寻求锁定原油供应。过去两周，俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的石油进口量增加了每日80万桶（或10%），但受制裁的原油在途数量仍处于高位。尽管委内瑞拉出口量仍比去年11月水平低每日20万桶，但随着亚洲采购增加，其原油进口量达到了七年来的高点。美国向委内瑞拉出售本国稀释剂的新许可证应有助于支持其产量。俄罗斯在途原油量仍接近历史高位，尽管由于贸易流向的重大调整，年初至今对印度和中国的出口下降了每日120万桶，但俄罗斯一月产量和总出口量出现反弹。由于美国关税压力和充足替代供应的存在，过去一个月俄罗斯对印度的石油出口较2025年平均水平下降了超过每日100万桶。据报道，美印协议将印度关税从50%降至18%，以换取印度减少购买俄罗斯石油。尽管新德里尚未宣布停止进口俄罗斯石油的计划，但路透社报道称，在持续进行的对美贸易谈判期间，印度对俄罗斯原油的采购可能在较长时间内保持在较低水平。

  油价近期也得到投资者轮动至包括大宗商品在内的硬资产的支持。我们估计，年初至今的头寸增持解释了油价上涨中约每桶6美元的部分。

  就目前来看，我们预计一月的原油供应中断只是暂时的，CPC终端的石油出口在二月份可能仍将比正常水平低每日30万桶，但雪佛龙维持了其哈萨克斯坦田吉兹油田2026年的产量目标不变。

  （亚汇网编辑：林雪）