2026-02-20 08:37:07
尽管全球油市供过于求的主线预期仍然存在，但国际油价却并未进一步下跌。造成这种与预期脱节的一个关键原因在于，这些过剩供应很大一部分表现为受制裁原油的库存增加，即“被困在海上”，而定价中心的经合组织库存却保持稳定。我们分析了受制裁原油的流动情况及其对油价构成的风险。
首先，来自俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的原油在途量增至3.75亿桶，这推动了全球可见原油库存同比增幅的三分之一，原因是这些受制裁原油的进口需求减少，未能吸收增加的出口供应。对受制裁原油需求减少可能反映了地缘政治激励（例如美国关税降低）以及对更深折扣或制裁放宽的潜在预期。
另外，随着印度减少购买俄罗斯原油，2025年底俄罗斯在途原油量增至约1.6亿桶。但近期由于中国进口似乎有所增加，该数量已趋于平稳。因此导致中国减少了对伊朗原油的进口，2026年初伊朗在途原油量增至约1.6亿桶。但目前随着中国购买似乎恢复，该数量也已稳定。委内瑞拉方面，由于进口激增超过出口，委内瑞拉在途原油量目前正在下降。
所以，我们认为油价近期面临双向风险。我们假设海上库存积累速度放缓，但陆上库存积累加速。在保持全球供应过剩假设不变的情况下，基于经合组织陆上库存的分析框架表明：
1、如果受制裁原油出口每日100万桶在海上滞留12个月，将使布伦特油价峰值提高8美元（相较于这些原油流向陆上的反事实情景）。
2、由受制裁原油增量抵达陆上导致的海上石油库存每减少1亿桶，将使油价降低3-4美元。
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