今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年2月25日）

  分析师Akhtar Faruqui：白银正陷入“实物紧缺”与“铜代银”大混战，后市行情将补涨还是均值回归？

  国际现货白银连续第二个交易日保持震荡，周三亚盘在88美元关口附近步履蹒跚。此次调整的核心引信源于亚洲市场的“大规模清算事件”。在经历了前期的投机狂热后，杠杆头寸的集中强制平仓引发了踩踏。上海期货交易所（SFE）实施了严厉的实物交割限制，对于缺乏获批套保配额的参与者，其交割分配额度被直接调降至零。这一政策重拳配合散户投机力量的急速反转，导致白银在亚洲交易时段遭遇剧烈抽血。

  供需方面，尽管白银正处于连续第六年的结构性供应缺口，但下游太阳能制造商正因成本高企而激进地尝试“用铜替代白银”。这种技术路线的切换部分抵消了供应短缺的溢价。值得关注的是，中国国内市场仍保持着约10%的高额溢价。这释放了一个强烈的矛盾信号，局部地区实物供应依然极度紧张，而这种紧张情绪尚未完全传导至国际纸白银盘面，预示着后市可能存在剧烈的补涨或均值回归需求。

  展望短期走势，交易员目前正高度关注特朗普今晚即将发表的国情咨文演讲，重点在于其对关税政策的下一步明确指示。周四，美伊第三轮核谈判将在高度紧张的氛围中开启。瑞穗证券分析师Robert Yawger指出，美伊双方目前均倾向于采取“拖延战术”，而非真正致力于构建双方均可接受的稳固协议。这种不确定性将持续为贵金属市场注入波动因子。

  法兴银行：若美国黄金会计重估，将是财政“速效药”还是崩盘”信号弹”？

  尽管最近几个月各国央行购金速度有所放缓，但我们认为官方机构的买盘将在今年春季再度走强。我们对国际现货黄金在央行资产负债表的功能进行了历史性溯源，发现黄金与政府债务及其他储备资产有着本质区别。

  首先，全球官方黄金储备规模目前已正式超过美债持有量，这是自1996年以来的首次。我们认为，黄金并非财政融资工具，而是支撑主权信誉、信心与货币韧性的战略储备资产。黄金作为一种“高流动性、无留置权且无交易对手风险”的资产，是资产负债表上的信任底牌，而非用于短期预算管理的套现工具。黄金的价值在于其与短期政治压力的“绝缘”。将其视为减债工具是不切实际的，其真正的力量在于作为“最后贷款人”的储备，在极端情景下维系系统稳定。

  目前，美国“债务-黄金”比例面临严重的会计失真，美国目前仍按42.22美元/盎司的1973年法定价格为黄金入账。按照此法定价格计算，美国每持有1美元的黄金，就背负着约3484.5美元的债务。这使美国在世界舞台上成为一个巨大的“债务-黄金比例”异常值。若按当前市场价计算，美国的债务黄金比约为29:1，与日本和英国基本持平。这意味着美国债务危机的本质，部分源于过时的会计准则掩盖了资产端的真实价值。若将黄金会计价格重估至市场价（约5000美元/盎司），将产生2.1万亿美元的账面收益，相当于美国总债务的5%-6%。尽管此举能“改善财政感观”并为系统性改革争取时间，但它无法从根本上解决债务问题，反而可能释放出系统性崩溃的信号。

  分析师Lallalit Srijandorn：供应过剩还是避险回流？今晚EIA报告将是美油多空最后的裁决

  周三亚盘开盘，美国WTI原油基准价格在66美元附近震荡。受美国原油库存大幅积压影响，油价动能明显承压。交易员正屏息等待今日晚些时候由美国能源信息署（EIA）发布的官方库存报告。而在周四日内瓦核谈判开启前，美伊局势正滑向危险边缘。美国驻黎巴嫩大使馆以“预防地区局势升级”为由，紧急撤离了数十名工作人员。

  根据美国石油协会（API）发布的最新周报，美国原油市场供需平衡出现显着偏离。截至2月20日当周，美国原油库存录得1140万桶的巨量增长。相比之下，此前一周曾录得60.9万桶的降幅。该数据瞬间点燃了市场对供应过剩的担忧，成为压制美油走势的核心利空。

  今晚公布的EIA官方库存报告将是多空双方的终极裁决。若EIA数据显示库存意外下降，将证明需求依然强劲，有望驱动美油向上收复失地。若官方数据确认库存大幅增长，将进一步坐实需求疲软或供应过剩的叙事，美油恐将下探更深的技术位。

  瑞典北欧斯安银行：美伊谈判前却上演“撤侨预演”，布油地缘溢价是否已至“不可逆”爆发点？

  自上周末以来，布伦特原油呈现横盘微升态势，目前徘徊在71美元附近。市场目前处于极度的“观望模式”。地缘政治风险溢价已深度嵌入定价，美伊局势的每一丝风吹草动都在主导着风险偏好的切换。上周油市表现异常强劲，这凸显了市场对地缘增量信息的高度敏感，每一条新闻标题都在被反复解读为局势“升级”或“降温”的信号。

  外交辞令再次趋于尖锐，特朗普总统明确表示，虽然他倾向于达成协议，但若谈判失败，伊朗将面临“极其严峻的后果”。美伊双方定于本周四在日内瓦重启谈判。尽管外交通道尚未关闭，但华盛顿的军事备战动作正在加速。据报道，美国国务院已开始撤离驻贝鲁特大使馆的非必要工作人员。这一“撤侨预演”极大地扰动了市场神经，暗示美方正为外交破裂后的冲突升级做最坏打算。

  当前的政治格局让局势变得更加复杂。特朗普政府深知，中东全面开战及其引发的油价飙升将严重打击美国选民，尤其是正值中期选举的关键时刻。然而，大量军事资产已在地区就位，若缺乏实质性的外交突破，强硬的措辞将很难在不失信的情况下撤回。当前风险并非“战争是基准情景”，而是当军事部署与市场预期被推向高点后，局势升级将变得极难逆转。这种令人不安的动态正是油价地缘溢价的核心支柱。

  荷兰合作银行：美国贸易保护主义不会很快终结

  最高法院裁定特朗普总统使用《1977年国际紧急经济权力法》实施互惠性及芬太尼相关关税的行为超越职权。同日，特朗普即依据《1974年贸易法》第122条宣布征收10%的全球关税，并于次日将税率提升至15%。

  若未获国会批准——当前最可能出现的情况，只要美国贸易代表能证明某国对美实施不公平贸易行为，政府便可转而启用《1974年贸易法》第301条措施。该条款允许实施可能更高税率的永久性关税。白宫已表示，在依据第122条推行15%全球关税后，这很可能成为下一步行动。

  耶鲁预算实验室测算显示，美国平均实际关税税率在最高法院裁决前为16%，裁决后骤降至9.1%，而随着15%全球关税的实施已回升至13.7%。这意味着美国联邦政府的预期关税收入将略低于裁决前水平，可能导致2026财年及之后的预算赤字小幅上升。

  需警惕的是，着眼于中期选举及下届总统大选，美国贸易保护主义不会很快终结。共和党与民主党正竞相争取工薪阶层选票，且任何执政当局都会重视关税带来的财政收入。值得注意的是，拜登政府不仅未撤销特朗普首任期的关税措施，反而有所加码。

  纽约梅隆银行：美联储仍将基于其充分就业职责采取降息行动

  市场对今年降息两次的预期基本未动摇，2026年12月到期的隔夜指数掉期合约显示政策宽松幅度约60个基点。值得注意的是，市场预期到七月会议时才会完全消化一次完整降息。这与我们的立场相去不远，鉴于劳动力市场持续走弱，我们仍预计下半年将有三次25个基点的降息。

  会议纪要释放略显鹰派的信号，尤其值得关注的是，据称多名成员支持在描述委员会未来利率决策时采用双向表述，这反映了若通胀持续高于目标水平，上调联邦基金利率目标区间可能是合适的。我们认为，如果今年晚些时候美国劳动力市场如预期走弱，即使通胀保持粘性，美联储仍将基于其充分就业职责采取降息行动。

  （亚汇网编辑：林雪）