今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年3月12日）

  分析师Robin J Brooks：为何战争阶段黄金还表现不佳？这和短期流动性有关

  2月27日，也就是战争爆发前的最后一个交易日，黄金价格较去年8月鲍威尔在杰克逊霍尔发表的鸽派言论上涨了近60%。普遍认为，鲍威尔讲话之所以成为如此重要的催化剂，是因为这是迄今为止美联储将恢复降息的最明确信号，即便通胀率远高于目标水平。许多人认为这意味着美联储正在降低其通胀目标，或许是由于白宫不断施压要求降息。在接下来的几个月里，贵金属的上涨被称为“贬值交易”，由于人们越来越担心高企的公共债务最终会被通货膨胀抵消，黄金被视为避险资产。

  自冲突爆发以来，一个有趣的现象是，黄金的表现完全不像避险资产。对比了黄金价格近期与俄乌冲突后的价格走势。在这两种情况下，乌克兰冲突爆发与伊朗冲突爆发形成鲜明对比。伊朗冲突爆发后的第一个交易日，黄金价格冲高回落，目前仍低于战前水平。黄金是否已经失去了避险资产的地位？

  我不这么认为，我认为近期价格走势“反常”的原因有两个。首先，作为避险资产，黄金需要出现显着的避险事件才能上涨。而自冲突爆发以来，标普500指数的表现并非如此，美国股市几乎没有下跌，尽管油价一度看起来可能飙升。无论对错，市场似乎并不认为与伊朗开战有多么可怕。其次，过去一年黄金价格的大幅上涨确实有可能在关键转折点改变黄金的交易方式。诸如伊朗战争之类的意外冲击可能会导致人们在需要短期流动性时抛售大幅上涨的资产。这或许可以解释黄金近期表现不佳的部分原因。

  货币贬值交易是一个新概念。我的基本观点是，大多数发达经济体的财政政策仍然像以往一样不负责任，因此寻求避险资产的需求是真实存在的。过去一年贵金属的上涨仅仅是长期寻求避险资产的开始。黄金只是这种需求的一种表现形式，而且在我看来，它还会继续上涨。

  Capitalight Research研究主管Chantelle Schieven：金价涨至1万美元并非遥不可及，金银的下行风险有限

  曾被视为天方夜谭的每盎司1万美元金价，如今并非遥不可及。随着全球债务加剧与地缘政治格局结构性转变，未来五到七年内，金价有望达到这一目标，若维持当前上涨速度，2029年即可实现。核心问题在于，这轮涨势是需全球环境剧变支撑，还是现有结构性力量已足够。

  贵金属的强势，不仅源于传统宏观经济因素，更来自全球金融与政治体系的广泛“结构性转变”。近期金价波动剧烈，2月份仅4个交易日波动不超过50美元，12个交易日波动超100美元，但长期投资者仍能受益于整体上涨趋势，专注长期的散户投资者，比追逐短期波动的交易者更具优势。当前长期上涨势头强劲，近期走势也抑制了期货市场部分投机活动，因短期走势难以预测。

  尽管贵金属价格持续盘整，但黄金与白银的下行风险有限。要结束当前周期，需地缘政治形势发生重大转变，而这一情况大概率不会出现，政府债务也难以在短期内减少。黄金牛市的根源，是更深层次的结构性变化，这种变化在俄乌战争、西方实施制裁后加速。

  制裁促使多国及投资者重新评估美元资产安全性，各国央行、政府及富裕人士不愿持有可能被冻结的美元资产，而黄金无此类交易对手风险，成为优选。同时，全球债务高企限制了央行收紧货币政策的能力，政府、个人债务及抵押贷款成本居高不下，政策制定者加息空间有限，央行已陷入进退两难的境地。

  全球经济正进入地缘政治紧张与分裂持续的时期，中东冲突、去全球化趋势加剧了环境不稳定性，各国间的不信任将长期存在，且正逐渐退回到区域经济集团与战略联盟。地缘政治风险、债务上升、政治两极分化，共同为黄金创造了有利环境，黄金正受益于这种普遍的不确定性。

  随着金价攀升，普通投资者难以负担黄金，可能转向更易入手的白银，白银成为散户寻求价值储存的入门选择。尽管难以预测黄金下一次重大走势的时间，但推动当前牛市的结构性因素未变，贵金属长期走势依然稳固向上。

  法兴银行：停产的连锁反应被触发，伊朗强硬派掌权或令原油产能永久性折损

  当前中东地区的供应损失正持续扩大，我们基于霍尔木兹海峡过境中断将长期化的假设进行推演，同时认为，实际的中断持续时间存在高度不确定性。

  在伊朗方面，穆杰塔巴·哈梅内伊的地位上升具有重要的信号意义。这意味着强硬路线的延续而非妥协，其任命或进一步强化伊斯兰革命卫队在决策中的角色。历史经验表明，仅凭空袭难以实现政权更迭，而地面行动往往导致冲突长期化。对全球能源流动而言，混乱式政权崩溃是否优于其他路径，目前仍存在较大争议。

  从技术层面看，若停产状态延续，将显着放大产能恢复的难度。受储层物理特性、井筒行为、地面设施及物流约束影响，停产约两周后即可能出现部分或永久性产能损失；停产一个月时，腐蚀与结垢加速；若停产长达数月，通常只能恢复至原产能的80%至95%。继伊拉克和科威特之后，阿联酋可能在5至7天内跟进停产，卡塔尔同样面临威胁；若海峡再关闭2至3周，沙特停产的概率将显着上升。

  当前欧佩克+约400万桶/日的闲置产能受制于海湾出口瓶颈，短期政策干预效果有限。即便沙特在冲突前已将产量提升至1090万桶/日，在出口航线恢复前，亦难以缓解全球市场的紧张局势。七国集团正讨论联合释放战略储备。尽管全球原油与成品油账面库存充足，但若出现1700万桶/日的供应缺口，4至6周内库存将回落至去年的运行区间。若供应迟迟无法恢复，去库存将迅速收紧供需平衡。而远期曲线呈显着近高远低结构，前端溢价约25%、后端约5%，显示市场焦点高度集中于近期供给中断，而对长期定价仍相对保守。

  高盛：海峡复通的时间可能推迟，原油仍有巨大上行空间

  近期，霍尔木兹海峡的通航形势陷入高度不确定性，我们此前关于流量将在28天内恢复正常的假设正面临推迟风险，这显着推升了全球原油市场的供应溢价。尽管目前我们并未调整2026年第四季度布伦特原油及WTI原油分别为66美元和62美元的基准预测，但必须强调，在供应中断时间延长的风险情景下，油价存在巨大的上行空间。

  为了精准剖析此次冲击对全球能源定价的深远影响，我们通过结构化程式模型，将价格演变划分为“不确定性消减后”与“冲突持续期间”两个阶段进行动态模拟。在综合考虑战略石油储备释放及商业库存累积损失的基础上，我们的测算显示：若波斯湾每日减少1500万桶出口并持续30天，2026年第四季度布伦特原油的公允价值将升至76美元；若中断时间延长至60天，价格则将剧烈跳升至93美元。相比目前74美元左右的远期合约价格，市场显然尚未完全消化更长周期供应中断的潜在威胁。

  更为严峻的考验可能出现在今年3月。如果霍尔木兹海峡流量持续维持在极低水平，这将构成历史上最大规模的单月石油供应冲击。在此情景下，市场为对冲库存跌破临界水平的风险，将不得不通过价格的急剧飙升来实现“需求破坏”。我们的分析支持这样一种可能性：若中断预期拉长至120天，3月份的油价极有可能突破2008年和2022年的历史高点。

  大摩：伊朗战争对美联储降息的影响可能是“更迟更大”

  摩根士丹利美国首席经济学家Michael Gapen表示，伊朗冲突和油价上涨正在重塑美国货币政策的预期，美联储现在更可能推迟降息，或者比此前预测更大幅度地降息。他指出，如果通胀率为3%，且失业率处于低位，可能导致美联储要到2026年晚些时候才会降息，届时可能会降息三次，将利率从目前的3.5%-3.75%降至2.75%-3%。摩根士丹利的基线预期仍是美联储将在6月和9月分别降息，但现在的风险偏向美联储晚些时候降息，然后可能进行更大规模的宽松。

  星展银行：高失业率已成美元死穴，避险需求正随油价退潮

  星展银行策略师Philip Wee指出，美元指数未能有效突破99.7，这一信号预示2026年风险情绪的转折点已经到来。随着“能源末日”交易的退潮以及G7/IEA协同行动的落地，美元的避险需求正在显着减弱。他强调，与2022年相比，当前+0.75%的实际利率和4.4%的失业率已牢牢锁死了美元的上行空间。

  虽然美元指数的回落是由油价暴跌直接诱发的，但其深层阻力源于美联储已然身处“限制性区间”。相比2022年俄乌冲突初期美联储深陷-5.65%的深度刺激性实际利率，目前的实际政策利率已转为+0.75%的正值。这一基调的根本转变，使得美元不再具备当初那种‘旱地拔葱’式的反弹基础。美联储现在的战略重心是“软着陆”而非“激进抗通胀”，这从本质上为美元戴上了紧箍咒。如今，美国实际利率立场与劳动力市场健康状况之间的背离，为美元制造了一个在2022年并不存在的估值天花板。

  除非中东冲突引发一轮极其严重的长期通胀螺旋，并迫使市场完全抹去对2026年美联储两次降息的预期，否则美元将缺乏像2022年那样由激进加息浪潮驱动的单边上涨动能。

  （亚汇网编辑：林雪）