2026-03-15 09:01:19
当前能源价格持续飙升对货币政策的影响，主要取决于该冲击是否会对核心通胀产生二次效应。从2022年的经验中可以得到一个关键启示：这种传导效应的风险不仅取决于能源冲击的规模和持续时间，还取决于当时的经济环境。
将当前的能源冲击与2022年进行对比可以发现，到目前为止，此次冲击的规模明显更小，范围更窄，且预计持续时间较短。尽管欧元区失业率低于2022年，但包括职位空缺在内的其他指标显示劳动力市场已有所松动。虽然欧元区核心通胀仍高于目标水平，但已显着低于2022年1月。此外，当前的财政和货币政策扩张程度不如2022年，且鉴于原油价格大幅上涨，目前的冲击更具全球性特征。
我们通过欧元区跨国面板模型，量化了当前环境下非核心价格（食品和能源）向核心通胀产生二次效应的可能性。研究发现，在大多数大宗商品冲击下，传导效应非常有限，这表明在常态时期二次效应基本可以忽略不计。但我们的测算显示，传导效应具有非线性和状态依赖性。这意味着在经济强劲（表现为劳动力市场收紧和财政政策宽松）的情况下，大规模冲击会引发显着的二次效应。
模型显示，在能源价格于未来几周恢复常态的基准情形下，欧元区核心通胀不太可能出现实质性的二次效应。然而，如果能源冲击持续加剧——例如在极其不利的情形下，霍尔木兹海峡的能源商品流动受阻持续两个月——传导效应可能会大幅增加，将核心通胀推高至3%。
我们的分析支持了欧洲中央银行维持政策不变的基准预测，也印证了拉加德行长的观点，即当前经济比2022年具备更强的冲击吸收能力。但研究结果同样提醒，若能源危机进一步恶化，传导效应可能会显现，并可能迫使欧洲中央银行采取加息行动。
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