今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年3月20日）

  Azuria Capital创始人兼首席执行官avi Costa：很多人只盯着短期波动，误以为黄金趋势已经反转

  黄金市场持续令投资者感到失望。自美国和以色列对伊朗开战以来，金价已连续两个交易日单日跌超4%。这场战争加剧了经济不确定性，也推高了能源价格与通胀。尽管金价短期仍可能继续回落，但这类调整和波动，反而可能为投资者提供更好的布局机会，因为不断上升的政府债务和有限的央行政策空间，仍将支撑黄金长期走高。

  在我看来，这轮回调更像是市场噪音，贵金属牛市不仅没有结束，反而仍处于早期阶段。虽然黄金面临流动性收紧和利率预期变化带来的压力，但支撑金价的宏观基础依然稳固，这并不是周期结束的信号。

  全球债务的不可持续性，仍是推动黄金长期上涨的关键因素。各国政府，尤其是美国，正承受不断上升的利息成本，挤压其他财政支出。因此，政策制定者未来更可能优先考虑降息，以缓解偿债压力，而不只是机械跟随通胀或传统经济数据。这种转变将对黄金形成有力支撑。目前美国政府债务已超过39万亿美元，随着伊朗战争带来的额外成本上升，市场也越来越预期美国债务可能在秋季前逼近40万亿美元。

  从更长周期看，硬资产正处于一个重要转折点。即使黄金去年表现强劲，但相较其潜在空间，行业持仓和估值仍然偏低。如今美国黄金储备仅占联邦债务约3%，而上世纪40年代这一比例约为51%。这说明，一旦各国政府开始重建储备或修复资产负债表信心，黄金仍有较大上行空间。

  与此同时，全球储备管理也在发生结构性变化。越来越多国家，尤其是新兴市场国家，正在减少美债持有，转而增持黄金。这一趋势，再叠加美元未来可能走弱的预期，进一步强化了贵金属的中长期看涨逻辑。

  很多人只盯着短期波动，误以为趋势已经反转，但这种时候往往恰恰是积累财富的阶段。面对下跌，更值得考虑的也许不是卖出，而是逢低增持。

  MarketMinute：贵金属市场再遭遇“闪崩”行情，崩盘更多是由衍生品市场驱动

  贵金属市场遭遇一轮近乎历史级别的暴跌，剧烈波动令交易员措手不及。反常的是，在地缘政治风险升温、波斯湾能源基础设施遭袭的背景下，原本应受追捧的避险资产却意外大幅下挫。尽管隔夜金银价格一度出现回升，但这场急跌已充分暴露出贵金属“纸面市场”深层的脆弱性。

  此次暴跌并非单一因素所致，而是多重压力集中释放的结果。伊朗主导的武装力量袭击卡塔尔关键LNG生产设施后，国际油价迅速飙升，但市场预期中的黄金避险买盘并未同步出现。真正点燃抛售的导火索，是强于预期的PPI数据，以及FOMC会议释放出的偏鹰信号。美联储对未来政策路径的表述明显压制了市场对2026年降息和货币宽松的预期，从而削弱了黄金与白银的短线支撑。

  与此同时，多资产投资组合遭遇的追加保证金压力，进一步放大了这场下跌的“闪电”效应。随着能源价格急升，许多机构投资者面临期货账户追加抵押品的紧迫要求。为迅速筹集流动性，黄金和白银这类交易活跃、变现效率高的资产被集中抛售，这一幕与2020年疫情初期的“抢现金”行情颇为相似。

  从历史经验看，此次事件与2013年的缩减恐慌以及2020年的流动性危机存在相似之处，但本轮行情同时呈现出显着的东西方分化。纽约COMEX黄金价格大幅下跌，而上海黄金交易所的实物溢价依旧保持坚挺，表明这轮崩盘更多是由衍生品市场驱动，而非实物需求的真实坍塌。崩盘发生后，CME上调白银保证金要求，也被市场视为进一步加速抛售的重要催化因素。

  这场暴跌也再度凸显出央行政策所面临的两难局面。美联储当前同时承受能源通胀冲击与潜在经济放缓的双重压力。在美元维持强势、利率长期处于高位的环境下，黄金作为传统通胀对冲工具的功能，至少在短期内受到了明显压制。

  对于投资者而言，接下来的关键不只是如何应对一次“闪崩”，而是如何穿透情绪噪音，重新聚焦更深层的宏观现实——规模高达38万亿美元的美国国债负担仍是中长期风险核心。尽管纸黄金市场遭遇重创，但印度和乌兹别克斯坦等国央行依旧在以创纪录的节奏持续增持实物黄金，这意味着官方部门对黄金长期配置价值的认可并未发生根本变化。

  分析师Stephen Innes：布伦特-WTI原油价差已不宜再被简单视为套利信号

  昨日，布伦特与WTI原油价差成为市场关注焦点，也引发了我与几位资深油商围绕尾部风险情景的深入讨论。讨论的重点已不再局限于仓位、运费或炼厂开工率等常规变量，而是逐步转向更深层的结构性风险。布伦特-WTI原油价差如今已不仅是简单的价格关系，更像是对全球能源体系韧性的压力测试，反映市场对供应链分裂和安全架构弱化的担忧。

  表面上看，这仍是一轮典型的地缘政治驱动行情：中东局势紧张推高布伦特原油，美国供应相对充裕则压制WTI原油。但更值得警惕的是其背后的结构性含义。WTI原油本质上是内陆原油，其定价高度依赖管道、仓储和出口能力；布伦特原油则是海运原油，价格更直接体现全球可流通供应及运输安全溢价。只要美国出口体系保持顺畅，套利机制就能发挥作用，美国原油也能继续充当全球市场的平衡项；但一旦这一出口通道受到限制，哪怕只是部分受阻，全球原油市场就可能出现更明显的分层。

  在这种情景下，美国国内可能面临原油积压、仓储压力上升以及炼化承接能力受限的问题，WTI原油将承受更大的贴水压力，逐步表现为区域性、受限流动的资产。与此同时，美国以外的市场则面临相反局面。如果全球市场失去数百万桶具备灵活调节作用的美国出口，海运原油的稀缺性和安全溢价都将明显上升，布伦特原油上涨也就不只是供应减少的结果，更是对运输风险、地缘风险和保障成本的重新定价。

  更重要的是，市场开始把安全架构变化纳入能源定价逻辑。围绕美国削减全球安全承诺、弱化海外军事存在的讨论升温后，原油市场关注的已不只是产量和库存，而是支撑全球能源流动的外部秩序是否仍然稳定。一旦这一基础被削弱，油价所反映的将不再只是基本面，而是体系风险本身。

  真正的不对称性也由此显现。美国可能承受长期持有廉价国内原油的代价，而欧洲和亚洲则不得不为海运供应支付更高溢价，并承担更大的流动性与安全不确定性。亚洲首先面临的是对中东原油的直接依赖，欧洲则更多通过价格和成品油链条感受到冲击，但最终两者都将面对同一个现实：石油市场竞争的核心，正从“谁能生产”转向“谁能稳定获得并运输”。

  因此，布伦特-WTI原油价差已不宜再被简单视为套利信号，它越来越像一个市场压力指标，揭示当前油价体系与真实物流格局之间的裂缝正在扩大。

  高盛：英国降息再延后？能源溢价触发通胀修正，7月能否迎来政策转折点？

  在我们的基准预测下：假设霍尔木兹海峡的能源运输中断持续21天。我们预计英国2026年第四季度实际国内生产总值同比增速将受到约0.5个百分点的冲击，这与此前关于增长对能源价格变动敏感度的评估一致。尽管2022年经济增长表现出的韧性可能预示着此次影响会更温和，但我们预计本轮财政支持力度将有所减弱。此外，2022年能源价格上涨对增长的影响，在当时可能受到了超额储蓄和疫情后供给侧复苏的缓冲。

  自冲突爆发以来，我们将2026年下半年的通胀预期上调了0.5个百分点。这是一个实质性的修正，但幅度小于我们对欧元区通胀预期的上调。虽然天然气与电价之间的高度相关性使英国通胀更容易受到化石燃料价格波动的影响，但天然气和电力市场办公室的物价上限机制应当会减缓那些预期将消退的冲击所带来的影响。

  即便如此，如果市场对天然气价格上涨的定价反映出更大规模且更持久的冲击，其影响可能会大得多。由于核心通胀的起点水平仍然偏高，其传导效应可能高于疫情前，但由于目前的冲击规模较小且劳动力市场有所松动，传导效应可能会低于2022年。

  我们将下一次降息的预测推迟到了7月。若能源价格进一步面临上行压力，政策宽松进程可能会继续延后。不过，我们认为加息的门槛依然很高。与2022年不同的是，当前的货币政策起点已处于限制性区间，且鉴于失业率已经上升，英国央行货币政策委员会正面临权衡。

  丹斯克银行：美联储降息概率犹存，但通胀担忧将大幅延长等待时间

  我们认为，本次美联储会议的关键内容符合预期。决策层维持利率不变，并在声明中明确指出近期中东事件带来的不确定性，点阵图中位数继续显示今年将有一次降息。鲍威尔在通胀问题上的表态偏向鹰派，但他并未主动推动对政策前景进行完全中性的描述，这意味着降息的可能性或许有所降低，但仍高于加息的可能性。

  经济预测摘要的修订除增长预测外基本符合预期。在整个预测期内，包括长期预估在内，实际GDP增长率被上调了10至30个基点。鲍威尔指出，这可能反映了生产率增长的持续强劲，这也是失业率预测基本保持不变的关键原因。未来两年的通胀预测被略微上调。值得注意的是，尽管政策利率预期有所收窄，但利率中位数预估与去年12月会议时保持一致。

  鲍威尔意外透露了关于其未来的消息。他承诺将继续留在美联储理事会，直到美国司法部的调查彻底结束。虽然他明确表示在继任者获得确认之前，将继续担任临时主席，但鲍威尔尚未决定在司法部调查结束后是否继续留在理事会。

  整体而言，今天传达的信息与我们的基准预期一致，即鲍威尔在去年12月进行了最后一次降息，我们预计，若今年再次出现降息，只可能在9月进行。事实上，经济预测摘要的数据与我们自己的预期非常接近，话虽如此，我们认为只要劳动力市场保持总体稳定，对通胀的持续担忧可能会促使美联储在更长时间内维持观望态度。

  TS Lombard：美元涨势良好并非避险属性回归？背后逻辑十分反直觉...

  自伊朗战争爆发以来，随着美元兑几乎所有货币走强，部分市场评论人士和投资者便迫不及待地宣称，美元作为避险资产已“强势回归”。这种叙事逻辑基于“美国例外论”的一种变体--即“矮子中挑将军”：虽然全球局势动荡，但美国拥有全球最强武力，地理上远离中东，且受战争经济影响的程度低于亚洲和欧洲。全球其他地区资产的剧烈抛售，更是为这一观点推波助澜。

  诚然，如果市场开始消化冲突持久化以及霍尔木兹海峡断流更长时间，目前的态势可能会进一步加强，届时美元反弹将获得更大动能，而多数其他资产则会遭到抛售。然而，我们从根本上不同意将美元定性为“避险资产”，也不认同美元能持续逆转其结构性下行趋势，尤其是若我们对地缘政治时间线的审慎乐观预期无误。

  那些主张美元恢复避险地位的人必须解释：为什么在美元走强的同时，美国国债却遭到抛售？事实上，美股同样在下跌，而黄金虽在战争伊始立即冲高，随后却回吐了全部涨幅，至今止步不前。这显然不是标准的避险资金流向逻辑。

  相比之下，由能源驱动的贸易条件冲击，及其对股市和债市同时造成的经典滞胀压力，更能解释近期美元和资产价格的走势。美元获得支撑主要源于三个与避险流向无关的因素：1）全球能源市场以美元计价，随着油气价格飙升，进口商对美元需求增加，导致其本币相应贬值；2）全球能源价格上涨意味着通胀压力加大，市场对美联储降息的预期被削减，从而支撑了美元（即便对美国而言，这可能也是多重冲击中的一次，如果能源价格持续高企，我们对增长前景并不乐观）；3）与此同时，其他央行（如欧洲央行）为应对负面供给冲击而转趋鹰派，加剧了其国内经济增长的下行风险，令其货币承压。

  （亚汇网编辑：林雪）