今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年3月24日）

  美国银行策略师Rob Haworth：油价飙升吞噬购金预算，黄金避险失灵来自流动性争夺和央行缺席

  国际现货黄金一直难以重拾动能，即便在地缘政治紧张局势加剧的情况下也是如此，这对传统避险资产而言是一种不寻常的分化。名义与实际利率的上升正削弱黄金的吸引力，而预期的避险资金流反而更青睐流动性，即美元，而非黄金或国债等传统对冲工具。在此环境下，即便是通胀保值证券也因对久期敏感而受到实际收益率走高的冲击。

  与此同时，投机头寸正成为日益增长的阻力。若投资者在投资组合压力下被迫清算，价格可能进一步下跌，而央行也无力提供急需的支持，许多央行资金本身是来自能源净进口国，油价飙升及液化天然气、化肥成本大幅上涨，正迫使其将财政资源重新导向基本供应的保障。原本可能配置于黄金储备的资金，如今正被用于能源、粮食和关键基础设施。这种重新配置解释了为何黄金未能对升级的地缘政治风险做出积极反应。在当前环境下，避险需求已被对流动性的争夺所取代，各国及企业优先获取美元以购买能源、维护供应链，而非积累黄金。这种情况持续时间越长，对全球经济越不利，却无法提振金价。

  展望未来，冲突持续时间、尤其是能源流动的中断时长将是关键拐点。若高油价持续至4月中旬，企业和消费者将开始更永久性地调整，将更高成本传导至终端市场，从而加深通胀压力并进一步收紧金融环境。对黄金而言，由供应限制驱动的高通胀往往推高债券收益率，压制无息资产。

  我们预计，在投机过剩被消化、宏观条件稳定之前，国际现货黄金将经历一段盘整期。央行购金最终可能回归，但需待地缘干扰缓解、能源市场恢复正常。在此之前，投资者只能在陌生领域中航行——战争、通胀与供应冲击并未驱动避险需求，反而将资本从黄金中转移。

  法兴银行：黄金将在未来12个月成为波动性最高的资产之一

  我们认为，黄金市场在充满不确定性的环境中，依然能够提供稳健回报和多元化配置价值，但在当前波动性上升的背景下，投资者也需要适度控制相关风险敞口。在最新发布的第二季度多资产投资组合策略更新中，我们自2022年以来首次不再超配黄金，并将黄金配置比例由第一季度的10%下调至7%，采取更加平衡的立场。尽管如此，我们依然看好黄金的中长期前景，并维持其年底升至6000美元的目标预期。

  总体来看，我们当前的投资组合思路是进一步增强平衡性。一方面，我们将股票敞口下调5%；另一方面，则在大宗商品板块采取更广泛的配置。在本轮调整中，我们将全球大宗商品配置比例从第一季度的0%提升至8%，这是最显着的变化之一，因为我们认为能源市场仍具备扎实的上行潜力。

  在进行这轮组合调整时，我们更加关注长期战略性力量的变化。我们增加了大宗商品配置，同时进一步扩大了对美国科技股之外股票的敞口。对我们而言，大宗商品是主权战略视角下的重要核心资产。即便中东冲突最终缓和，油价也未必会回到此前市场预期的55美元水平。根据我们的最新预测，布伦特原油价格将在2026年第二季度回落至每桶77美元，至2026年第四季度进一步降至68美元，但随后中期走势仍可能重新转强，原因在于美国产量见顶后，欧佩克有望重新夺回更多市场份额。与此同时，铜价依旧受到长期电气化趋势与数据中心需求扩张的支撑。

  对我们而言，黄金波动性的上升，是此次投资组合调整中最关键的考量因素。我们预计，黄金将在未来12个月成为波动性最高的资产之一。尤其是在当前由中东冲突引发的避险环境中，黄金并未完全发挥对冲股市疲弱的作用。与此同时，黄金的短期波动率显着抬升，并已超过其他主要资产类别。从相关性特征来看，黄金与大多数主要资产类别目前主要呈现正相关关系。对于追求波动可控的投资组合而言，近期黄金波动性的上升，加之其与其他资产正相关的表现，确实构成了不利因素。

  法国兴业银行：若美伊冲突未能在4月前缓解，高油价将放大需求破坏

  我们认为，原油需求在结构上仍缺乏弹性，高油价正迫使亚洲地区进行增量式削减。日本、韩国、印度等地正降低炼厂加工量、宣布不可抗力，或优先保障居民燃油使用。从量化角度看，我们估算原油需求的短期价格弹性为-0.024。考虑到冲突爆发以来油价上涨47%，全球需求为1.048亿桶/日，这意味着需求下降约120万桶/日。其中柴油与馏分油显示出最大的数量敏感性，我们估算其弹性为-0.027，对应需求下降约40万桶/日。航空煤油和石脑油的弹性绝对值最高，分别为-0.045和-0.042。

  随着我们进入4月而冲突仍未见解决迹象，我们可能很快被迫采用备选情景B，即假设供应中断时间更长。在该情景下，若油价升至每桶150美元附近，我们估算高达270万桶/日的需求可能被破坏，其中仅柴油与馏分油就约占90万桶/日。这些事态发展揭示出一个更普遍的真相：尽管石油需求通常对价格变化反应缓慢，但此次供应中断的规模和速度正迫使多个领域进行增量调整，而影响的范围还在逐步扩大。

  法国外贸银行：央行出手猎杀黄金多头，牛市重启需等原油退烧

  近期国际现货黄金的抛售走势已表明，央行卖出不再只是市场传闻。通胀回升可能促使全球货币政策立场转向鹰派，这一因素虽然对国际现货黄金构成利空，但不足以单独解释如此幅度的下跌。如果通胀担忧或政策转向是主导变量，美元指数与美国10年期国债收益率理应同步出现显着波动，但从行情表现看，两者并未明显异动。因此，我们更倾向于认为，本轮下跌与部分央行为扞卫本币或筹措能源采购资金而抛售国际现货黄金有关。此外，上周后期金价已显着回落，过去两个交易日美国10年期国债收益率大幅上行，也可能触发了实物支持型ETF较以往更大规模的卖盘。

  去年推动国际现货黄金创下历史性涨势的两大核心驱动因素已出现逆转，这意味着短期内价格或仍面临压力。未来一段时间，国际现货黄金可能维持偏弱运行格局。我们不排除金价再次跌破4100美元水平的可能性，但我们同样认为，若出现进一步回调，将为长线资金提供更具吸引力的布局机会。

  从更长周期看，我们并不认为国际现货黄金的趋势会长期停留在4000美元的低位区间。若能源基础设施受损程度有限，油价能够较快回落至战前水平，央行购金需求有望重新增强，从而推动国际现货黄金价格重新回到并稳固在5000美元以上的运行轨道。

  澳新银行：美联储暂时按兵不动，下半年才具备宽松空间

  美联储在3月会议上维持了渐进宽松的倾向。点阵图中值显示，今年将降息25个基点，2027年将再降息25个基点。同时，美联储将2026年第四季度整体及核心个人消费支出（PCE）物价指数同比增速预测上调至2.7%。这反映了能源价格的上涨以及关税影响消退所需的时间。尽管如此，美联储仍预计通胀将在预测期内回归目标水平。

  美联储内部对利率前景仍存在分歧。7名成员预计2026年不会降息，而12名成员预计将降息1至4次，每次25个基点。劳动力市场依然脆弱且面临下行风险。中东冲突只会加剧经济不确定性，可能导致招聘进一步放缓。我们认为招聘势头是衡量劳动力市场周期性状况的最佳指标。目前劳动力需求低于可用供应。我们评估认为，劳动力市场状况具有去通胀作用。

  我们注意到市场定价已排除了美联储今年降息的可能性。鉴于当前的地缘政治紧张局势，这一点可以理解。然而，我们依然判断潜在的去通胀框架已经就绪，且货币政策具有限制性。我们认为当前的中东冲突是经济增长的阻力。我们更关注核心通胀，因为我们认为那是主要的政策信号来源。

  （亚汇网编辑：林雪）