2026-05-01 13:26:29
国际现货白银自1月被大量抛售以来，一直缺乏明确的前进方向，波段高点和低点持续下移。不过长时间的盘整已经明显压缩了白银的波动率。1个月期实际波动率在2月曾短暂逼近150%，目前已降至约40%，我们视之为更为可控的水平。我们认为波动率的正常化具有建设性意义，因为此前的极端水平可能抑制了增量的投资配置。
投资需求方面，近期ETF及期货持仓数据仍然低迷。已知ETF总持仓已下降约7000万盎司，至约7.94亿盎司。虽然流出速度有所放缓，但我们尚未看到明确的见底信号。期货市场上，净投机头寸也已回撤，目前略高于1亿盎司，处于相对不高的水平。鉴于缺乏持续的资金流入，我们将全年投资需求预测从此前的4亿盎司以上下调至3亿盎司——考虑到年初至今的流出，这一数字预期实则偏向乐观。
在投资需求之外，世界白银协会的最新数据促使我们对供需假设进行了更广泛的修正。对于2026年，我们预计光伏需求因银价高企而减弱；高价格同样抑制了银器和珠宝需求。综合来看，我们估计这些渠道将减少约5000万盎司的需求。供应方面，我们假设背景略有增强，矿产产量可能达到约8.5亿盎司。总体而言，我们现预计2026年市场缺口将从先前约3亿盎司收窄至约6000-7000万盎司。
与较小的缺口相一致，我们下调了各预测期限的白银价格展望。在基准情景下，我们预计白银将大致呈现横盘走势，至年底时或达到80美元，并且在2027年3月将跌至75美元附近。我们没有实施更激进的向下修正，因为仍预期国际现货黄金将重返历史高位并在此基础下再创新高，为白银提供重要的趋势锚定。近期金银相关性有所增强，凸显了黄金在塑造白银价格路径中的作用。根据我们更新的预测，预计金银比将随时间推移逐步升至75-80附近。
自银价进入三位数区域以来，我们的首选策略一直是卖出波动率而非维持直接多头敞口。在我们看来，这一框架表现良好，仍是我们获取白银敞口的策略选择。尽管白银的隐含波动率已大幅下降，但仍高于历史水平。随着实际波动率进一步正常化（降至40%以下），且我们对价格呈横盘至温和走高的预期，我们认为在未来三个月卖出下行风险以获取持有收益具有吸引力。这在当前环境下尤为突出——外汇和股票的隐含波动率相对较低，因此提供的补偿较少。话虽如此，白银仍是一种高贝塔资产：任何直接敞口都需要较高的风险承受能力和足够长的持有期，以抵御不利的价格波动。
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