今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年5月13日）

  分析师Lallalit Srijandorn：贵金属的潜在上涨空间可能受限

  周三亚盘，金价在4720美元附近小幅上涨。然而，由于美国通胀高于预期和地缘政治紧张局势的变化，贵金属的潜在上涨空间可能受限。交易员将更多参考将于周三晚些时候发布的美国4月PPI报告。周二发布的数据显示，CPI在四月同比上涨了3.8%，而三月为3.3%。这一数字高于预期的3.7%，并创下自2023年5月以来的最高水平。与此同时，剔除波动较大的食物和能源价格核心CPI，月率和年率分别录得了0.4%和2.8%。

  根据CME FedWatch工具，在美国通胀数据火热后，交易员将美联储年底加息的概率提高到约30%。这反过来又可能施压黄金。值得注意的是，黄金常在地缘政治不确定性中被使用，但不会带来利息，因此在利率高时黄金吸引力较低。

  瑞银：近期金价走低仅是回调，年底将触及5900美元

  受能源价格上涨、美元走强以及市场对美联储维持高利率的担忧影响，黄金目前在每盎司4700美元附近波动，较1月创下的历史高位下跌约12%。5月11日的市场表现显示，中东冲突导致的能源溢价支撑了美元并推高实际收益率，增加了持有黄金的机会成本，这在短期内对国际黄金需求构成了压力。上周市场曾预期中东局势缓解可能减轻央行紧缩压力，推动金价回升，但随后特朗普表示伊朗的和平提议不可接受，导致乐观情绪消退，金价再度受挫。尽管面临这些短期挑战，我们认为推动黄金上涨的长期因素依然稳固。世界黄金协会的数据显示，今年一季度个人实物黄金购买量创下历史新高，各国央行也保持了强劲的购金势头。同时，黄金ETF的投资兴趣正在回升，我们已将2026年的资金流入预期从750公吨上调至825公吨。从宏观结构看，政府债务高企以及全球投资者对资产多元化的追求将长期支撑金价，且随着美联储后续降息引发美元回调，黄金作为避险资产的吸引力将进一步释放。综合来看，近期金价走低仅是暂时回调，我们建议将黄金作为投资组合中占比约中个位数的策略性避险工具，并维持年底金价将触及每盎司5900美元的预判。

  Naeem Aslam：油市在95至130美元之间快速震荡，则会完全冻结决策

  这场战争最昂贵的代价可能并非原油价格本身，而是不确定性。市场可以消化昂贵的能源，企业也能适应更高的燃料成本--前提是这些成本保持稳定和可预测。真正造成更大破坏的，是价格剧烈波动、地缘风险每小时都在变化、企业决策者对未来失去可见性的环境。到那时，战争就不再只是大宗商品的故事，而演变为一个经济问题。

  波动性比高价格更危险。油价稳定在100美元/桶左右固然痛苦，但尚可管理：航空公司可以对冲，制造商可以规划，物流公司可以调整合同，投资者可以建模盈利。然而，市场在95至130美元之间快速震荡，则会完全冻结决策。当企业无法有信心地估算能源成本时，它们就会开始推迟资本支出、减少扩张计划、囤积现金。这种行为不会立即出现在头条新闻中，但它是长期地缘政治不稳定最昂贵的经济后果之一。

  不确定性的首要牺牲品是规划。战争是对决策的征税。CEO们不会因为一个戏剧性的头条新闻就做出长期投资决策，只有当不确定性持续到足以损害规划时，他们才会采取行动。如果伊朗冲突持续下去，经济后果将远远超出石油生产商或国防承包商：航空公司面临利润率压力；航运公司应对航线中断和保险成本；制造商面对不可预测的投入价格；消费品企业开始重新评估需求预期。这种税收很少被直接衡量，但投资者会通过盈利增长放缓、商业信心减弱和投资活动延迟来感受到其后果。

  市场关心的不仅是冲突升级，更是持续时间。单次地缘政治冲击可以被吸收，市场难以应对的是持续性。当前冲突的关键转变不仅仅是升级本身，而是紧张局势持续高企的可能性在增加。大宗商品价格的短期飙升带来波动，而长期的不稳定则开始改变整个经济的行为。投资者往往低估这一转变，因为第一阶段感觉可交易，第二阶段则变得结构性。

  隐藏的通胀风险并非即时性，而是累积性的。燃料成本影响运输，运输影响物流，物流影响零售价格。包装、塑料和制造成本都会对持续的能源压力做出反应。通胀效应并非总是在第一周就显着，而是逐渐累积。这对已经对通胀预期、央行信誉和增长放缓敏感的市场构成了艰难的背景。

  投资者应关注信心，而非仅仅是原油价格。如果不确定性持续且价格波动仍然剧烈，即使没有直接的供应冲击，经济损失也会不断累积。关键指标不是油价再涨5或10美元，而是波动性是被压缩还是扩大。如果市场企稳，企业就能适应；如果不确定性持续且价格波动依然剧烈，经济损失就会叠加。战争最昂贵的后果往往不是能源价格本身，而是企业、投资者和消费者无法自信地为接下来发生的事情定价。

  花旗：五大隐形“减震器”救场，看涨油价至XXX美元的逻辑未变

  油价近期波动剧烈，如果美伊谈判持续棘手，油价可能进一步上涨。但这是在过去一周油价从115美元下跌14美元之后发生的，这引发了人们的疑问：为何油价没有走高？为何更广泛的市场没有受到霍尔木兹海峡持续中断的更大影响？

  关于价格，消耗高库存、战略石油储备的释放、中国大幅减少石油进口、欠发达经济体的需求疲软、以及间歇性出现的可能缓和的新闻，目前都在帮助缓冲冲击。经济韧性得到了以下因素的支持：全球经济比过去几年更加强劲且对石油的依赖程度降低、政府保护消费者的政策、以及石油产品（如石脑油和航空燃油）需求减少与消费者的核心支出关系不那么直接。

  虽然我们现有的基准情景是海峡中断在5月底前解除，但棘手的谈判越来越有可能使近期价格保持看涨倾向。我们维持0-3个月的布油价格预测为每桶120美元。

  三菱日联：牺牲“名分”换取“汇率”，日本或已做好牺牲“自由浮动”名号的准备

  多家媒体在周末报道称，日本当局可能已实施了外汇干预。货币市场经纪商对日本央行5月7日至8日往来账户余额变化的初步预测，与 日本央行公布的实际数据之间存在巨大缺口。基于历史经验，这高度暗示日本当局在黄金周假期期间进行了大规模的买入日元干预。

  本次干预迫使在4月29日前积累的大量日元净空头头寸（据 IMM 持仓数据显现）止损平仓。同时为日本进口商在长假间隙提供买入美元的机会。此番操作最重要的原因是重塑美日的心理红线，防止160关口成为各经济主体心中新的常态化参考点，正如目前的 150 水位已被视为“坚实底部”一样。

  尽管受进口商实需买盘和基本面支撑，美元/日元在干预后有所回升，但若据此断言干预效果已消失则有失偏颇。日本财务省副大臣三村淳于5月7日表示，外汇干预的次数并无明文限制。这实际上是对 IMF “自由浮动汇率制度”分类标准的隔空回应。根据 IMF 标准，若要在过去六个月内维持“自由浮动”分类，干预不应超过三次，且每次持续时间不应超过三个工作日。

  若偏离上述标准，日本仅会被重新分类为“浮动汇率”而非“自由浮动”，这并不涉及任何实质性的违规制裁或处罚。三村淳的表态暗示，为了保卫本币，日本已做好牺牲“自由浮动”名号的准备。

  德意志银行警告：四大诡异现象揭示市场定价严重不一致，剧烈修正箭在弦上

  随着伊朗冲突的持续，近几个月市场经历了一场显着的重新定价：股市正处于狂热的历史高点，而消费者信心却已跌至极其惨淡的谷底。然而，德意志银行宏观策略师 Henry Allen 指出，不同资产类别与地区之间的定价逻辑存在严重的不一致，尤其是在面对新一轮通胀冲击和央行立场转鹰的背景下。在这一片混乱中，Allen 梳理了市场中四个极其怪异的现象，这可能预示着一场剧烈修正已箭在弦上：

  1、股债逻辑的深度背离：自冲突爆发以来，美债收益率始终紧跟油价走势，但股市在经历最初的相关波动后，已彻底“跑偏”。债市定价反映的是一场旷日持久的冲突及其带来的通胀后果；而股市定价则表现得好像这只是一个短期冲击。

  2、央行预期差：目前市场对美联储与欧洲央行的定价存在明显逻辑硬伤。市场预计美联储在未来12个月将按兵不动，却认为欧洲央行到明年3月可能加息3次（掉期市场已完全计入两次25个基点的加息，且第三次加息概率超过30%）。现实情况是，美国拥有更强的增长动力和更高的核心通胀（3月核心PCE为3.2%，而欧元区4月核心CPI已降至2.2%）。很难想象一个欧央行激进加息、美联储却静坐观望的金融世界。

  3、信贷市场的“盲目自信”：无论是美国还是欧洲，目前高收益债（HY）和投资级债（IG）的信用利差都比冲突前更窄。在能源冲击、增长预期下调以及央行立场转鹰的三重利空下，利差不仅没有扩大，反而出现收缩。即使是受能源价格上涨直接冲击最深的欧洲高收益债，其表现也异常稳健。如果按照2022年的历史经验，现在的利差理应大幅走宽，而非像现在这样处于低位。

  4、对通胀回归的“过度迷信”：最令人瞩目的是，市场依然坚信长期通胀会最终回归目标值。目前欧元区和美国的5年、5年远期通胀掉期（5y5y forward）分别处于2.16%和2.41%，与冲突前仅有不到10个基点的波动。这种信心极其反常。美国PCE通胀已连续5年高于目标，欧元区核心CPI也有4.5年处于2%上方。加上最新的能源冲击，通胀超标的时间只会更长。