今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年5月15日）

  道明证券：油市眼下看似降温，但这种平静可能只是短暂现象

  当前市场面临几重隐性压力：投机资金参与受限、亚洲库存正在被消耗，成品油市场趋紧，美国原油库存也在快速下降。如果这些因素继续发展，市场可能只能通过油价大幅上涨来压低需求，也就是通过“需求破坏”重新实现平衡。尽管能源市场目前进入了相对平稳阶段，但近期的缓和并不代表风险消失。如果原油流动不能很快恢复，市场很可能很快再次进入紧张状态。

  此前美国增加出口，以及4月恐慌性采购的部分货物，如今正陆续抵达欧洲和亚洲。这使得炼油厂短期内手中仍有可用原油，因此它们暂时选择观望，希望等冲突出现结束迹象后，再决定下一批采购。但问题在于，美国出口仍处高位，炼油厂也继续保持高负荷运转。这可能导致原油库存在整个夏季持续快速下降，而且目前还看不到库存压力缓解的迹象。

  油市眼下看似降温，但这种平静可能只是短暂现象。一旦供应风险真正兑现，布油价格仍有可能冲上每桶150美元，甚至更高。

  摩根大通：即使海峡在6月重开，库存压力仍将支撑高油价

  如果霍尔木兹海峡于9月1日重新开放，2026年第四季度布伦特原油均价可能高达每桶151美元。图片中显示的是我们在海峡于5月中旬、6月1日、7月1日、8月1日和9月1日重开的五种情景下，对2026年和2027年的季度及年度均价预测。

  即使海峡在6月重开，库存压力仍将支撑高油价

  即使海峡在6月重开，夏季需求的季节性上升，加上3月和4月（以及很可能5月再次出现）异常巨大的商业库存消耗，应该会使得经合组织（OECD）的库存水平在8月前接近运营压力水平。这正是原油价格在今年大部分时间保持在100美元上方、而不是在海峡重开后立即大幅回落的原因。

  2027年市场将转向供应过剩

  展望2027年，随着海峡重新开放，波斯湾产油国将有强烈的动机最大化产量以弥补损失的收入。鉴于2026年的高价格环境，其他产油国同样倾向于全力生产，这将推动市场从2026年9月开始出现显着的供应过剩。到2027年初，我们预计经合组织商业库存将恢复正常化至战前水平，从而对价格形成持续的下行压力。

  关于“永久性产能损伤”的风险：我们认为被高估了

  一个关键问题是：长期停产是否会转化为永久性的产量损失？我们的观点是，这些风险可能被高估了。历史经验--包括新冠疫情期间欧佩克+联合削减超过1000万桶/日的产量--表明，大部分产能最终都恢复了，并未对油藏性能造成重大、持久的损害。在许多情况下，临时停产反而能让油藏压力重新平衡，这有助于油井重启后的初期产量。

  更实际的风险来自运营层面。长时间的停运可能导致腐蚀、结垢或电潜泵等人举升系统的故障。在成熟、低产井中，如果更换成本超过油井的剩余价值，重启损坏的泵可能变得不经济。但这并不意味着石油永久性地留在了地下。在大多数情况下，“产能损失”反映的是经济性和重启成本，而非不可逆的油藏损害。

  总损失有限，且大部分可恢复

  即使中断持续到9月下旬，我们预计该地区的累计长期损失仍将保持有限--可能不超过每天80万桶。而且即使如此，也应被视为随着时间推移大部分可恢复，而非永久性损失的产能。波斯湾地区很难出现大规模油藏产能损失，因为运营商在管理成熟油田和临时停产方面拥有数十年的经验。沙特阿拉伯和阿联酋也保留了大量的闲置产能，如果需要，可以轻松抵消这些数量。

  日本当局近期疑似已经进行了三轮汇市干预，分别是4月30日在160.72，5月6日在157.94，以及5月12日在157.76。而第三轮干预似乎效果不彰，美元兑日元当日仍然收涨，仅相较于峰值水平有所回落。而就在刚刚，美元兑日元再度测试158这一重要技术水平，但汇价涨势并非受疑似干预所阻，而是因为日本央行鸽派委员增和树释放信号，表示他可能愿意支持6月加息。增和树对美伊战争推升物价走势表示担忧，并称通胀趋势已非常接近日本央行2%的目标。他还表示，若没有明确的经济下行迹象，宜尽快加息。日本下周将公布一季度GDP数据，增和树的言论可能提高了这份数据、以及未来几周日本央行6月会议前其他周期性数据发布的重要性。但我们认为，日元本身难以获得强劲支撑，原因如下：日本利率市场对6月加息的定价已接近75%；若真是如此，那么再次加息的时机可能需要再等待六个月，以便市场充分消化6月的利率调整；在美日利差方面，美国一侧是驱动美日走势的更强因素，美联储鹰派转向以及强劲的美国通胀数据正推升美国利率。因此，眼下进一步干预可能是限制美日上行的唯一手段。

  大华银行：美国通胀压力至少还得延续半年，意味着宽松周期的重启要......

  我们现在预计，美联储将进入一段漫长的观望期，至少持续至2026年底。此后，美联储很可能在2027年第二季度末和第四季度末各进行一次降息。尽管我们仍认为美联储政策立场终将趋于宽松，但这一相当漫长的停顿反映出，我们预计通胀压力要到2027年上半年才会开始显着缓解。在这一修正后的路径下，联邦基金利率的终端目标水平现预计为：2026年底达到3.75%，2027年底降至3.25%，这也将是本轮周期的最终利率水平。

  我们虽然意识到，能源成本上升正对本已疲软的国内需求构成压力——即便3月和4月的招聘数据好于预期——但我们已再次上调了2026年美国CPI预测。通胀风险仍偏向上行，且明显进一步偏离2%的目标。这强化了市场对美联储可能愈发谨慎的预期，其风险评估将更侧重于物价方面，因为持续的上游通胀压力可能使政策前景复杂化，并进一步推迟任何可能的宽松周期。

  此外，我们还需观察，新任主席沃什能否在投票委员中为他所倾向的货币政策方向争取到足够支持或形成共识。

  瑞银：全面下调银价预测，多个时间维度上白银上涨潜力已经削弱

  由于投资需求减弱、工业消费疲软以及矿产供应增加，白银供应赤字将大幅下降，这在多个时间维度上削弱了白银的上行潜力。

  对2026年供需的最新判断

  我们预计，2026年光伏需求将因银价高企而减弱；更高的价格也在压制银器和珠宝需求。我们估计，这些渠道合计将减少约5000万盎司的需求。

  在投资需求方面，已知的ETF总持仓已减少近7000万盎司，降至约7.94亿盎司；期货的净投机性头寸也已回撤至仅略高于1亿盎司。因此，我们将全年投资需求预期从此前的超过4亿盎司下调至3亿盎司——考虑到年初至今的资金流出，这仍算“相当慷慨”的估计。

  全面下调了银价预测

  基于对市场整体供需失衡的重新评估，我们现将2026年第二季度末的银价预测从之前的100美元下调至85美元；9月份的目标价从95美元下调至85美元；年底目标价从85美元下调至80美元；2027年3月的预测从85美元下调至75美元。

  我们目前预测，2026年白银市场的供应赤字将收窄至约6000-7000万盎司，相比之前估计的3亿盎司赤字出现戏剧性的大幅减少。与较小的赤字相一致，我们下调了所有预测周期内的价格预期。在我们的基准情景中，我们预计白银价格将大体上呈横盘整理。

  黄金提供重要的价格锚定

  黄金是阻止我们预测更深度价格下跌的稳定力量。我们仍预计金价将趋势性走高，这为白银提供了重要的锚定。近期金银价格的相关性有所增强。我们预计，金银比将随着时间的推移向75-80左右移动。

  我们的交易策略

  我们继续倾向于卖出波动率，而不是持有直接的多头头寸。尽管隐含波动率已从今年早些时候（2月份一个月期实际波动率一度接近150%）显着下降，但仍处于历史高位。我们认为，在未来三个月内卖出下行风险以获取持有收益是具有吸引力的。

  苏克敦金融：白银的基本面背景更为紧张，投机性头寸已大幅削减

  关于白银，我们认为它面临类似的环境，尽管本周早些时候白银价格一度上涨至87美元以上的两个月高点。与黄金相比，白银的基本面背景更为紧张，持续的供应短缺和相对较轻的投机性头寸为其提供了支撑。在今年早些时候大幅回调后，COMEX白银的投机性头寸已大幅削减，远低于之前的水平。ETF持仓量也已从2025年末的水平回落，表明尽管市场持续紧张，但机构参与度有所减弱。

  尽管近期有上涨势头，但我们表示，市场也缺乏持续反弹通常伴随的投资资金流入规模。我们判断：第二季度白银应能继续获得支撑，这得益于持续的供应短缺和相对较轻的投机性头寸。更强劲的上涨可能需要ETF重新买入、重建投机性多头头寸以及更有利的宏观环境。

  由于白银有显着的工业需求成分，其对宏观经济状况的敏感度高于黄金。在所谓“软着陆”情景下（即通胀降温，美联储在不使经济陷入衰退的情况下放松政策），白银的表现可能优于黄金，因为这种背景将在保持工业需求的同时改善流动性。

  然而，更严重的经济衰退可能会使白银的工业敞口转变为逆风，导致更大的波动性和相对于黄金的潜在表现不佳。展望未来，我们预计白银价格将在70至72美元之间获得支撑。向80至85美元区间的复苏可能需要更强的ETF资金流入以及宏观经济状况的改善。

  （亚汇网编辑：林雪）