今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年5月20日）

  Jen Bawden：贵金属板块将迎来“大轮动”，科技股抛售将推高黄金价格？

  高油价会限制供应并增加开采成本，从而推动白银和黄金走高。同时，高油价加剧了经济不确定性，促使投资者转向白银和黄金，为价格提供了进一步的支撑。食品和能源成本上升带来的通胀压力可能会让各国央行陷入两难境地。即使经济增长恶化，这也可能会限制美联储激进降息的能力。

  新上任的美联储主席凯文·沃什面临着艰难的平衡。他既要试图支持银行业，又要通过缩表来收紧整体金融环境。预计凯文·沃什将降低短期利率，以拯救面临崩溃的商业银行。然而，他同时也会缩小美联储的资产负债表，这意味着他正在从股票市场中抽离实体资金。这种情况利好实物白银、黄金、拥有强大准备金的大型银行以及本土大宗商品生产商。

  当股票和债券等纸面资产开始蒸发、银行显得摇摇欲坠时，人们将不再关心美元指数，而是开始关心防御资产。在一个债务泛滥的世界里，黄金和白银之所以会上涨，是因为它们是唯一不属于别人不良债务的资产。

  债券收益率走高一方面正给高杠杆公司和私募信贷市场带来巨大压力，这极易引发更广泛的金融动荡。另一方面，30年期美债收益率维持在5%以上对特斯拉或英伟达等高增长科技股构成了重大威胁。这些公司的价值建立在未来多年后才能赚到的钱之上，当利率如此之高时，十年后的利润会面临严重折现。高估值科技公司的价值计算逻辑可能因此而破灭。

  除金融市场外，地缘政治紧张局势和大宗商品短缺也为贵金属创造了有利环境。化肥市场受阻、氦气供应紧张以及全球贸易路线中断都是额外的风险，可能会加剧全球经济的通胀压力。当人们害怕饥荒和高物价时，投资者就会卖出科技股，购买白银和黄金等真正的资产，以确保在食品价格直线上涨时自己的财富不会消失。而这将拉低估值高得离谱的科技股，并促使资金大规模轮动到大宗商品以及白银和黄金等实物资产中。

  高盛：全球央行月购金量保持60吨左右，预计今年底金价达5400美元/盎司

  今年3月，我们将12个月移动平均线下的央行月均购金量即时预测值，从旧方法下的29吨上调至约50吨。由于地缘政治不确定性持续存在，资产多元化需求依然强劲，如今我们预计2026年全球央行月均购金量将保持在60吨左右。

  此前的模型低估了自2025年8月以来的官方机构购金需求。当时英国的贸易数据开始无法完全反映伦敦金库的黄金流出情况，从而导致部分官方购买行为未被记录。

  黄金潜在的投资吸引力依然显而易见，这些因素随着时间的推移，将继续支撑政府与私人投资者的需求增长。我们预计2026年底金价达到每盎司5400美元的目标价，但如果市场承压迫使投资者抛售流动性资产以筹集现金，现货价格短期内仍可能面临压力。

  上调预测是基于这样一种判断：为对冲宏观政策风险而买入黄金的私人投资者，将把这些头寸持有至今年年底。不同于以往针对特定事件的对冲，例如2024年11月的美国大选，为防范财政可持续性等风险而建立的黄金头寸在今年内很难完全释放，因此这些资金的留存时间会更长。

  新兴市场央行可能会继续将其储备结构性地多元化配置到黄金当中。出于对主要经济体长期货币和财政政策走向的担忧，本币贬值交易也在促使高净值家族购买金条金块，并推动了投资者对看涨期权的购买。

  更新后的预测面临的风险明显偏向上行，因为在全球政策不确定性挥之不去的情况下，私人部门投资者可能会进一步开展多元化配置。不过，如果全球财政与货币政策长期走向所带来的风险感知大幅降低，导致宏观政策对冲头寸遭到平仓，则会给金价带来下行风险。

  德意志银行：布油期货“近高远低”的主流信念，为什么说美伊石油海啸无法复制历史级经济大内爆？

  根据德意志银行分析师Henry Allen的最新报告，尽管伊朗冲突持续蔓延且长期远期油价有所抬升，但由于布伦特原油期货曲线依然维持着极度陡峭的远期贴水形态——即现货及近月价格远高于远期价格——全球风险资产与股票市场整体展现出了极强的抗跌韧性。他指出，市场目前仍将本次石油危机视为一场“阶段性、临时性”的冲击，6个月期布伦特原油期货价格至今仍仅略高于90美元/桶，这在很大程度上限制了股市短期内爆发深幅抛售的风险。

  昨日我们看到2026年12月交割的原油期货合约再度创下盘中新高，与此同时，全球主要国家的国债收益率也集体在数年来的高位附近徘徊（债市遭遇大抛售）。但形成鲜明对比的是，今日原油期货价格曲线依然呈现出极其强烈的远期贴水形态，近月（现货）合约与6个月远期合约之间的“割裂价差”始终维持在历史高位。

  无论市场的这种长线预期最终被证明是对是错，这种“近高远低”的定价结构都深刻反映出全市场目前的一种主流信念：即当前的能源危机只是一场暂时的短期冲击。也正是基于这一对未来局势必将降温的坚定预期，全球风险资产在巨震中才得以展现出如此惊人的防御韧性。

  而且即便在近期连番暴涨之后，目前6个月期的布伦特原油期货价格实际上也仅勉强维持在90美元/桶出头的水平。更何况，随着现代全球经济对能源依赖烈度（单位GDP能耗）的持续下降，这意味着即便如今原油价格处于相同的绝对高位，它对实体经济造成的破坏性冲击，也早已无法与历史上几次引发大萧条的石油危机同日而语。

  瑞银集团：鹰派预期的套利窗口已开，能源冲击的逆风将在Q3缓和

  美联储在4月会议上如期将利率维持在3.50%-3.75%不变。然而，内部的分歧显示出政策立场的微调：一位官员投票主张降息，而另外三位则反对在声明中使用暗示下一步行动很可能为降息的措辞。对此，鲍威尔明确指出宽松政策的门槛现已提高，表明委员会的核心正转向更加中性的立场，同时他透露自己将在一段待定的时间内继续担任理事职务。

  从基本面看，由于近期关税税率大多保持稳定或有所下降，核心商品通胀的环比走势在第二和第三季度可能会继续放缓。我们预计到2026年底油价将低于当前水平，届时与油价相关的增长逆风可能使GDP增长率回归趋势水平，从而在下半年进一步强化反通胀进程。在这一背景下，围绕降息时机的风险平衡已明显偏向更晚开始，我们目前预计今年和2027年将分别仅有一次降息。

  我们认为，当前市场对全球利率的鹰派预期实际上为投资者提供了一个锁定高收益的窗口，尤其是配置优质的中短期债券。通过配置新兴市场债券，不仅可以提高组合的整体收益率，也能为应对发达市场的财政挑战提供替代方案。此外，投资者还应考虑将股权收益和创收策略纳入多元化的收益型投资组合中。总体而言，美联储的政策基调仍将对美国股市构成支撑，因此我们倾向于对权益资产采取平衡且多元化的配置策略。

  布朗兄弟哈里曼银行：美元指数很可能...

  由于美国经济活动具有韧性，且净能源收支为正，支持美联储采取更具限制性的政策，美元指数很可能突破其近一年来96.00-100.00交易区间的上沿。

  美国拥有正的净能源收支，而富有韧性的经济活动支持美联储采取更具限制性的政策。事实上，亚特兰大联储的GDPNow模型预估，二季度经季节调整后的实际GDP年化增长率为4.0%，而一季度为2.0%。

  此外，对美元的潜在需求依然强劲。美国财政部国际资本数据显示，截至今年3月的12个月内，外国投资者累计购买了15530亿美元的美国长期证券（包括国债、票据、公司债、股票、政府机构债券）。虽然这一数字低于1月份创纪录的16800亿美元，也是自2025年10月以来的最低水平，但依然远高于同期累计的7000亿美元美国贸易逆差。

  不过，我们预计随着时间的推移，外国对美国长期证券的购买意愿将逐渐减弱。特朗普政府缩小美国贸易逆差的努力意味着流向海外的美元将减少，从而降低了将这些资金重新投资于美国证券的需求。这是纯粹的国际收支机制，对美元构成结构性拖累。

  法农信贷：对沃什而言，推动近期降息显然已变得更加困难

  只要伊朗战争仍在持续，市场焦点就将继续集中于此。同时，经济数据日程相对清淡。本周的主要亮点是4月美联储会议纪要，此外还有几位美联储官员在本周发表讲话。数据方面，大部分为第二、第三层级的数据。

  4月美联储会议纪要应呈现鹰派倾向，与会议本身一致。鉴于有三名委员反对删除“宽松倾向”的表述，我们有兴趣了解会议围绕该表述的讨论细节。我们认为，除了这三位持反对意见的委员外，可能还有更多委员——无论是能够支持删除该表述，还是如果今年有投票权也会支持这样做的人。

  与此相关，我们还想知道会议是否对“下一步可能加息”这一可能性进行了认真讨论——这与那些希望调整前瞻指引的委员的观点一致。我们仍然认为，美联储今年将长期维持利率不变，而非重回紧缩路径。但对于即将上任的主席凯文·沃什来说，推动近期降息显然已变得更加困难。

  （亚汇网编辑：林雪）