今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年5月25日）

  瑞银：工业金属看好铜铝溢价，黄金长牛存在短期逆风

  在战争引发回调之后，工业金属价格展现出显着韧性，跟随其他风险资产实现了明显的V型反弹。从细分层面看，市场表现更具分化性：铝等能源密集型金属因供应直接受到美伊冲突影响而表现最强；镍则受益于印度尼西亚的供应限制及电气化带动的结构性需求；其他工业金属则在冲突前水平上下波动。短期内，市场预期当前的能源危机将加速电气化投资并提高生产成本，这取代了对需求的担忧，成为支撑金属价格的强劲因素。因此，我们预测广泛的行业指数价格涨幅为中等至高个位数，在金属品种中继续最看好铜，其次是铝。

  在贵金属方面，2026年第一季度国际现货黄金价格创下历史新高，尽管战争爆发后波动加剧，仍实现了正回报。强劲的金条金币购买以及稳定的央行增储，推动实物投资需求与亚洲资金流入激增，有效平衡了第一季度后期国际现货黄金ETF需求的放缓。虽然高昂的金价抑制了珠宝消费，但投资需求仍主导着购买，我们维持2026年900公吨的需求预测不变。

  展望后市，国际现货黄金将继续扮演核心的地缘政治对冲工具，央行购金需求与长期增长担忧将为其提供坚实支撑。尽管短期内高通胀与央行政策趋紧的预期会带来一定逆风，但此后围绕中期选举和关税谈判的不确定性、美元长期走弱的预期，以及美联储降息引发的实际利率下降，将联手持续的央行需求共同重新激发ETF资金流入，从而为国际现货黄金筑牢上行趋势的根基。

  花旗：短期对黄金持谨慎态度，主要矛盾仍未改变

  我们短期内对黄金持谨慎态度，因为霍尔木兹海峡持续关闭和高能源价格导致投资者因担心避险相关抛售而减少购买（这与黄金的历史先例一致）。中国在黄金进口上的支出因强劲的投资需求和汇率走强而保持在每年约3000亿美元的历史高位附近（作为参考，以今天的美元计算，疫情前全球在黄金上的总支出通常也在这一水平左右）。这按历史标准支撑金价处于高位，但并未改变主要的变化因素——投资者需求下降，尤其是在印度。

  巴克莱警告：即便海峡今日重开，油市仍有2000万桶“巨额窟窿”

  巴克莱银行表示，在历史上最严重供应中断导致全球石油库存暴跌的背景下，油价风险明显偏向上行。在上周五，该银行维持其2026年布伦特原油每桶100美元的预测，但警告称，由于霍尔木兹海峡关闭正在将美国和全球库存消耗至多年低位，风险偏向上行。其表示，即使霍尔木兹海峡今天完全向油轮交通开放，在最乐观情景下，库存起点仍将比近期最紧张水平低约2000万桶。

  高盛分析师表示，自5月初以来，全球库存下降速度达到每日870万桶，这是有记录以来最高水平。且虽然市场价格会随新闻波动，但实际供应端压力并没有真正缓解，实物市场仍在继续收紧，通过霍尔木兹海峡的石油出口量仍然只有正常水平的约5%。

  与此同时，彭博行业研究调查显示，资产管理人和能源市场专家预计，未来12个月油价均值可能在每桶81美元至100美元之间。即便高油价导致的需求萎靡有助于平衡市场，但只要霍尔木兹海峡没有真正恢复正常通行，油价上行风险就很难消失。

  MattSimpson：相关性飙升至0.89！美元正成为原油的替代指标

  地缘政治冲突引发的次生影响迟早会受到更严厉的审视，特别是关于供应链、通胀和全球经济增长的关键问题。但显然不是现在。目前，宏观交易的核心逻辑仍是释放地缘政治风险溢价。从驱动美元走势的相关性来看，这一趋势已变得愈发明显。

  在上周，美元指数在外汇市场中实际上充当了原油的替代指标。滚动相关性显示，在主要宏观驱动因素中，布伦特原油与美元指数的正相关性最强，达到0.89。同期，美债短端收益率与美元指数也表现出极强的正相关性，尤其是美国2年期国债收益率，相关性达到0.81。这进一步印证了市场的观点，即市场正越来越多地将石油视为短期通胀风险和美联储利率定价的替代指标。

  换句话说，油价下跌正将美债短端收益率拉低，进而令美元承压，同时为欧元和英镑等美元指数的主要对手货币提供支撑。值得注意的是，这些相关性增强的速度极快。美元指数与布伦特原油的20日和60日相关性远没有这么强，这表明市场目前正单一聚焦于地缘政治新闻，以及这些新闻对通胀和美联储利率定价的潜在影响。

  荷兰国际银行：消费支出或现分化，美联储官员料将重申鹰派立场

  在因节日而缩短的交易周内，主要的宏观经济焦点将集中在4月份个人收入和支出报告上。由于汽油价格上涨，名义整体支出将受到拉动，但在消费者信心如此低迷的环境下，其他领域的支出可能会显现疲态。我们已经知道汽车销量有所下滑，且零售销售整体表现参差不齐。服务业调查数据的疲软也暗示消费支出受到抑制。

  该报告还包含美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出平减指数。预计该指标将显示环比上涨0.3%，低于核心消费者物价指数环比0.4%的涨幅。这是因为机票价格和医疗保健成本等部分成分股与生产者物价指数中相关指标的联系更为紧密，而股市走弱将拖累投资组合管理费这一成分。在汽车燃料成本上升导致运费显着上涨的环境下，这几乎无法缓解市场对通胀的担忧。多位美联储官员也将发表讲话，他们很可能会发表相当鹰派的言论，这将使市场继续倾向于认为未来18个月内有加息的可能。

  加拿大丰业银行：“假”非农将破美联储鹰派论调，但真加息会从50bp起跳

  我们认为，美国就业数据可能面临被夸大的问题，具体幅度将在9月美联储决议前一周左右的年度基准修订中揭晓。过去几年该数据的负向修订幅度都很大，去年对历史数据的修订便将每月新增就业平均下修了约7万人。本次若将2025年4月至2026年3月期间的月度平均就业增量下修约6万人，那么2026年第一季度的非农就业增长将被完全抵消。鲍威尔曾表示，其认为本次月度下修幅度可能在6万左右，尽管他在随后的新闻发布会上不再重复此说法。一旦这种情况发生，新增就业将从温和趋势转为明显的下行趋势。

  在此背景下，美联储将面临真正的政策困境：一方面通胀可能上升，另一方面新增就业可能被大幅下修，同时随着冲击效应在未来数月和数个季度内波及劳动力市场，招聘也可能表现疲弱。由于基准就业修订基于滞后且本身经历大幅修订的季度州级数据，加之劳工统计局调整了部分方法论，我们难以准确评估今年的修订规模。但若重大负向修订恰好在9月会议前出炉，就有可能在通胀上行风险与就业下行风险之间取得更显着的平衡，使委员会在政策偏向上更加谨慎。

  至于溢出效应，若美联储迫于形势转向加息，那么为了使其有意义，加息幅度至少会是50个基点或更多。一旦发生，美联储与加拿大央行之间的利差将创下新高。在此情况下，这种政策收紧带来的货币影响与美联储的掩护，可能会进一步增加加拿大央行不得不收紧政策的联动风险。

  （亚汇网编辑：林雪）