今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年6月2日）

  高盛：需求破坏已不再是尾部风险，而是市场可能正在逼近的核心情景

  能源市场对霍尔木兹海峡供应风险的担忧持续升温。随着该航道基本关闭，通过海峡的油轮运输量仍处于极低水平，报告船舶数量较正常水平下降逾90%。市场人士警告，全球供应缓冲正在快速消耗，即便短期内达成和平协议，石油市场也可能仍需经历一轮需求破坏，才能重新实现供需平衡。

  库存、浮仓、改道货物、紧急替代供应和配给措施，已吸收海湾地区原油损失的第一轮冲击，抵消了约每日1000万桶未能按原计划抵达目的地的石油供应。截至周五下午，持续的地缘风险消息已推动布伦特原油期货升至每桶91美元。

  高盛认为，在霍尔木兹流量仍严重低迷、行业高管预计航运恢复可能需要数月的背景下，价格驱动的需求破坏或已难以避免。更高的原油、汽油、柴油、航空燃料、石化产品、化肥和工业投入品价格，正迫使消费者和企业削减支出，表现为行驶里程减少、航班缩减、工厂利用率下降、货运需求走弱、石化产出受限及企业利润率承压。

  从国家层面看，若以中东原油供应损失测算，全球约2%的GDP依赖中东石油供应，其中韩国、印度对石油供应损失尤为敏感。若进一步考虑中东非石油出口品的冲击，印度、土耳其和韩国面临的GDP下行风险较高。

  高盛商品策略师特别指出，石化原料、柴油和航空燃料短缺风险最大。柴油因广泛用于工业生产且替代品有限，需求价格弹性极低，风险尤为突出。按国家看，南非、印度和台湾因本地产品供应减少及原油库存偏低，面临更大压力。

  疫情后的供应链经验表明，关键产品短缺可能通过瓶颈效应沿产业链放大冲击，使产出损失远超单一投入品缺口本身。高盛分析师Peters表示，需求破坏已不再是尾部风险，而是市场可能正在逼近的核心情景。

  德意志银行：油价5月重挫19.3%改写叙事，美股享受滞胀缓解红利

  刚刚过去的5月又是一个多事之月。市场对美伊达成协议的期待，推动布伦特原油创下自2020年3月疫情封锁开始以来的最大单月跌幅，重挫19.3%。受此影响，滞胀担忧大幅缓解，标普500指数再创历史新高。然而，6月能否延续5月的乐观态势，将很大程度上取决于美伊协议的希望能否化为现实。

  自空袭开始至今已过去93天，而自后来演变为停火的休战算起，也已过了54天。目前来看，特朗普似乎仍在斟酌两国当前的谈判是否满足他的要求。他在周末异常沉默，这或许暗示事情正接近尾声。

  回顾上周，受美伊有望达成某种和平协议的预期升温推动，市场整体表现强劲。多则新闻标题指向这一方向，多家媒体报道称双方将同意把停火协议延长60天。这导致油价急剧下跌，布伦特原油上周重挫11.10%，周五单日下跌1.77%，收于每桶92.05美元。投资者也开始剔除冲突旷日持久的可能性，6个月后交割的布伦特原油期货同样下跌4.64%，至每桶84.18美元。

  瑞银集团：瑞银内部对大宗商品看法不一，分析师仍看好原油和黄金

  就在上周，瑞银正式将2026年底的黄金目标价从先前的5900美元下调至5500美元，理由是美债收益率的居高不下以及美元指数的持续强势，恐将对金价构成长期的顽固顺风压制。

  但瑞银内部对大宗商品的前景也存在部分分歧，瑞银集团大宗商品分析师斯陶诺沃表示，美伊谈判仍是近期大宗商品市场最重要的驱动因素，而从中期来看，配置大宗商品可以帮助投资者对冲通胀和能源供应冲击。大宗商品市场的波动率在短期内可能仍将维持在高位，但这些剧烈波动在整个大宗商品板块中也累计孕育了丰厚的收益。根据以美元计价的瑞银CMCI复合总回报指数明牌显示，大类大宗商品年内至今的累计涨幅已超过20%。

  斯陶诺沃表示，随着当前地缘政治风险溢价的逐步退烧，原油、黄金以及基本金属的底层基本面依然具备强劲的托底支撑。多个经济体的石油制成品库存目前已跌至低位，在库存得到重新补充之前，可能需要更高的价格来倒逼需求进入“配给制”。从中期来看，在全球债务负担高企、美国财政赤字持续扩大以及央行储备多元化趋势雷打不动的宏观背景下，我们预计黄金价格注定将震荡走高。同时，我们预计铜和铝将面临更进一步的供应短缺，这将在中期内对价格形成硬核支撑，而结构性驱动因素（如全面电气化）则将死死锁住其长期需求的底层逻辑。

  斯陶诺沃明牌宣示，瑞银在2026年依然坚定看好大宗商品板块，并强调应聚焦于主动管理的策略。大宗商品确实会频繁遭遇阶段性的剧烈洗盘，但它们在资产组合中能够扮演极具价值的避险角色，因为从历史数据来看，它们与股票和债券的相关性极低。

  Christopher Lewis：国际现货白银急挫但未刷新日低，在确认上破...前短期下跌风险不小

  国际现货白银在美盘时段的暴跌并未刷新亚盘创下的低位，仍展现出一定活力。我认为眼下必须密切关注80美元这一水平。银价在过去一段时间内曾围绕该水平反复震荡，此处得失将直接影响其短期走势。若能实现突破，银价大概率将迈向90美元——那是一个更大、更长期盘整区间的上沿。下方则需留意70美元一线，该位置与200日均线将持续对行情构成支撑。总的来说，我认为这个市场仍将非常嘈杂，但我确实喜欢逢低买入。我依然认为白银的供应短缺将是驱动后续走势的一个主要因素，因此要留意这一潜在问题。若200日均线告破，则需警惕深跌风险，至少将进一步下挫至60美元附近。但在我看来，触发这种极端行情的条件相对苛刻，只有在利率开始飙升的情况下才会发生，所以要密切关注美国10年期国债收益率。不过，在其他条件不变的情况下，长期而言我非常看好白银，但也认识到利率问题仍会不时构成绊脚石。

  法国外贸银行：美联储短期偏鹰派观望，但降息只是推迟并非取消

  中东冲突持续及能源价格长期高企预期，促使其推迟对美联储下次降息时点的判断。尽管对美国增长、通胀和就业市场的基本假设变化不大，但我们认为美联储反应函数已经改变：在确认能源冲击未传导至核心通胀压力前，美联储将保持观望。目前预计美联储将在12月和明年1月降息，较此前9月和12月的预测后移。

  美国与伊朗之间缺乏持久外交突破，推动其能源团队上调油价预测。布伦特原油现货价格预计在2026年9月升至96美元/桶，12月为86.7美元/桶；WTI现货价格预计分别为90美元/桶和80.7美元/桶。

  在能源成本高企且不确定性持续的背景下，美联储需要更多证据证明能源冲击主要局限于整体通胀。我们认为，美国核心PCE通胀仍处于下行趋势，劳动力市场近期也不太可能成为新的通胀推动力。生产率增长保持强劲，工资增长放缓降低整体劳动力成本，预计未来两个季度核心CPI同比将在2.6%至2.9%区间运行。

  不过，传统反应函数目前并不适用。一方面，地缘冲突前景不确定，油价仍有进一步上行风险；另一方面，美国消费需求和经济活动虽将放缓，但不会崩溃，削弱了美联储迅速降息至宽松区间的必要性。同时，美联储也担心过早降息可能重新刺激价格压力并损害政策信誉。

  对于是否可能加息，我们认为门槛仍然很高。美联储信誉依然稳固，市场长期通胀预期变化有限；当前通胀更多由供给冲击驱动，而消费者信心疲弱将拖累支出增长；此外，工资增长乏力，劳动力市场虽保持稳定，但仍易受冲击。

  美联储口风将继续转向中性，6月会议可能移除宽松倾向。后续关键观察点包括通胀读数及其构成、能源价格向核心分项的传导程度，以及通胀预期是否持续上升。只要劳动力市场保持韧性，通胀仍将是美联储核心关注。除非经济活动加速、劳动力市场重新收紧或通胀预期明显上行，否则美联储更可能维持观望，等待通胀重新回到下行轨道后再恢复降息。

  法农信贷：欧洲中央银行或在6月机械性加息，年内转向更灵活政策框架

  欧洲央行此前基于情景的条件性指引，已将欧元短端利率曲线与能源价格和通胀数据紧密绑定。鉴于过去三个月能源价格走势，欧洲央行为维护政策框架信誉，6月至少进行一次“机械性加息”的必要性上升。

  不过，我们预计，欧洲央行管理委员会将不愿完全承诺高度路径依赖的政策路线，或转向更灵活的多变量决策框架。市场可能将此解读为偏鸽信号，但这并不排除第三次加息。法农信贷预计，6月和9月各加息一次是最可能情形，并在2026年第四季度快速转向。

  利率市场方面，我们认为，欧元曲线短端应适度低于当前远期利率。由于市场已定价年底前两次至三次降息，欧洲央行政策路径偏离预期的空间有限。若实际路径落在该区间内，隐含波动率料保持受限，并在政策转向后快速回落。

  主要上行风险包括：第二轮通胀效应强于预期并延续至2027年，以及美联储重新转向激进鹰派、甚至加息。曲线结构上，欧元短端锚定较好，但长端仍面临全球期限溢价扩张压力。法农信贷预计，10年期欧元互换利率不应过多受益于欧洲央行转向，2年—10年及5年—30年曲线料继续陡化。

  欧洲政府债方面，法农信贷认为，其表现应优于其他G10市场，因欧元利率隐含波动率较低，且滚动回报更多来自信用成分。这将部分抵消全球资产互换利差陡峭化压力，并在欧洲央行转向后支持欧洲政府债利差收紧。

  国别层面，欧洲政府债利差分化将更多取决于GDP增长冲击和偿债成本恶化，而非单纯财政赤字。德国资产互换利差曲线或较其他欧洲政府债更明显陡化；法国、意大利和比利时的财政空间有限，仍构成潜在压力。

  我们预计，10年期法国国债与德国国债利差峰值约75个基点，10年期意大利国债与德国国债利差峰值约85个基点。10年期德国国债收益率或稳定在3.2%左右，10年期法国和意大利国债收益率均不太可能显着超过4.0%。西班牙国债预计将继续跑赢广义欧洲政府债市场。