今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年6月3日）

  盛宝银行：普通投资者的交易盲区，通胀的“本质属性”决定黄金命运

  国际现货黄金已连续第三个月陷入高位修整的下行通道。尽管近期遭遇了技术性回撤，黄金在2026年年内至今依然逆势斩获5%的涨幅，过去一年累计暴涨36%，而在过去两年的超长周期里更是飙升91%。霍尔木兹海峡常态化的封锁与航运瘫痪，直接导致国际原油、天然气以及精炼成品油价格被持续锁定在结构性高位，这在短线上给这一不生息的贵金属施加了沉重压制。

  近期多空博弈的战局，再次无情挑明了普通投资者常常忽略的关键底层逻辑。大家都把黄金奉为对抗通胀的天然护盾，但通胀冲击的“本质属性”才真正决定生死。

  从百年大周期来看，黄金爆发最凌厉主升浪的窗口，永远是由于金融系统遭遇毁灭性重创、或是实体经济陷入极度衰退的周期。在那个剧本里，对通胀的恐慌必然伴随着实际收益率的雪崩式下跌以及美元信用的全盘溃散。然而，当下的地缘绞杀截然不同。这是一场由供给端被彻底扼住引发的能源海啸，它在强行推高通胀的同时，反向给美债收益率和强势美元注入了核动力。这种诡异的宏观组合拳，即便在终端物价漫天飞涨的背景下，也会在短线上阶段性蚕食并削弱黄金的做多吸引力。

  目前整个贵金属板块的投机资本正全力锁定美联储的利率预期，随着美债收益率的再度走强以及降息赔率的冰封下跌，黄金的短线行军路线表现得极其挣扎。然而，尽管利率预期在短线上严重扼杀了多头情绪，但它们绝不可能无限期地主导盘面。一旦中东的地缘政治残局迎来阶段性企稳、能源断供的休克冲击开始退烧，我们完全预期全球长线资金将重新聚焦于那些在过去几年中、从底层牢牢焊牢黄金超级大牛市的结构性大叙事。在这套主线逻辑里，高居铁王座的头号核心便是全球央行的刚性囤金潮。虽然近期有个别主权国家在盘面上抛售了部分持仓，但这些动作在性质上明显属于短期的“战术性调仓”，绝非长线战略的动摇。

  Neils Christensen：黄金问鼎全球储备资产之王，欧洲央行却称“这一趋势不可持续”

  黄金继续在全球金融市场上彰显其作为核心货币资产的统治级地位，欧洲央行更是着重强调了这一贵金属所达成的里程碑式飞跃。在审视欧元国际地位的年度报告中，欧洲央行指出，尽管去年全球央行的购金需求有所放缓，但其体量仍足以推动黄金超越美债，一举夺下全球官方储备资产中份额最大的宝座。

  分析师表示，得益于黄金史诗级的单边大暴涨，截至去年底，黄金已占到全球储备资产的27%左右。相比之下，截至2024年底，黄金储备仅占全球总储备的20%。随着黄金需求的一路狂飙，美债的持仓份额则持续萎缩，目前仅占总储备的22%左右，较2024年的25%明显下滑。

  这一发展在很大程度上反映了“估值效应”。在名义层面上，黄金价格在2025年和2024年分别飙升了约60%和30%，这在机制上自然拔高了黄金在官方外汇储备总额中的占比。如果以2023年底的金价为基准剔除此类估值效应，欧元的份额（16%）其实与黄金的份额（16%）平分秋色，而美债的份额（26%）则依然显着高出一截。

  尽管黄金已经登上了这一辉煌的里程碑，但欧洲央行在报告中泼冷水称，其并不预期这一趋势具备长期可持续性。与主流法币相比，黄金作为官方储备资产依然面临着天然的结构性硬伤：价格波动过于剧烈、无法产生利息，且持有实物黄金时，仓储与安保成本极度高昂。更重要的是，黄金的实物供应缺乏绝对弹性，根本无法严丝合缝地对接国际上对流动性需求的宏观剧变。

  City A.M：战略储备释放步入极限，市场认知转向SPR缓冲器即将耗尽

  大宗商品市场在过去三个月中表现出了非同寻常的平衡能力。尽管全球能源流动遭遇了数十年来最严重的干扰之一，全球经济的运转依然非常平稳。在经历最初的飙升之后，几种核心大宗商品的价格已经稳定甚至回落。然而，这种表面的平静具有欺骗性。系统之所以能够维持，是因为各国政府、生产商和消费者一直在消耗缓冲库存，而这些缓冲库存通常保护着全球经济免受供应中断的冲击。目前，这些缓冲空间正逼近危险的临界点。

  库存正以惊人的速度枯竭。全球石油库存已降至行业高级高管所称的史诗级低位。铝市场也面临着类似的紧缩。大宗商品价格展现出的超预期韧性，反映出全球经济的适应能力远超许多人的预期。战略储备已被大规模投放。美国和日本均已从应急储备中释放原油，以缓冲供应损失。美国航空煤油产量已达到创纪录水平。

  与以往的能源冲击相比，美国进入此次危机的初始状态明显偏弱。SPR储量在2010年达到7亿多桶的峰值，但在中东供应中断开始之前，就已经减少了大约三分之一。近期的释放虽有助于稳定市场，但这是通过消耗用于吸收未来冲击的缓冲本身来实现的。关键问题不在于 SPR 技术的枯竭（技术上无法完全耗尽），更重要的问题在于，市场是否开始怀疑政策制定者是否拥有足够的储备来无限期地缓冲供应中断。一旦这种信心消失，地下实际存有多少原油就变得不再重要，取而代之的是“缓冲器即将耗尽”的市场认知。

  在某些节点，数据逻辑是无法回避的。世界不可能长期消耗超过其生产总量的大宗商品。战略储备只能释放一次，库存只能消耗一次，炼油厂的重新配置也有其极限。最终，人们所熟知的供需框架将重新确立其主导地位，可供应量与所需消费量之间必然会达成新的平衡。

  Tim Duggan：原油空头难敌SPR，每周900万桶泄洪，油价被死死焊在100美元下方

  自美伊战争爆发以来，市场一直保持着一种颇为规律的节奏：美国先通过言论引导市场软化预期，随后伊朗做出回应，将整个市场情绪逆转向强硬谈判。在这个过程中，市场往往先卖出“协议即将达成”的传闻，再买入“协议毫无希望”的现实。这一价格区间大致为：布伦特原油93-110美元，均值98.50美元；WTI原油86-105美元，均值94美元。

  本周，这一模式出现了重大转变，原因如下。简而言之，目前有4亿桶原油正在源源不断地流入全球体系，而“有协议、没协议”的喜剧仍在头条上演。美国目前正以每周900万桶的速度释放战略石油储备，相当于每天130万桶。

  正如“你无法对抗美联储”一样，你也无法对抗战略石油储备（SPR）。往往在极端波动时期，紧急杠杆才会被拉动。经合组织协调释放的4亿桶石油，到目前为止一直对油价起到了上限压制作用。我们认为，在SPR计划释放结束之前，油价将持续动摇市场自以为坚实的地面。

  美国部分（1.72亿桶）释放计划将于2026年7月16日完成，而当前实际库存高于计划路径。尽管SPR正在大规模释放，但仍能承受这一冲击。目前其库存仍处于最大容量的50%水平。当前库存为3.651亿桶，较峰值下降49.7%，为1983年以来的最低水平。与此同时，其他经合组织成员国也在同步释放。经合组织协调释放总量中，月度贡献从6月的7600万桶大幅下滑至8月的约2000万桶，供应量在夏季减少了四分之三。这些释放并非在某一天突然停止，而是在整个夏季逐步递减。

  法农信贷：英国政治风波下的英镑前景，三种情景对英镑影响迥异

  未来三个月将是英国政治和财政前景的关键期。6月18日补选将决定安迪·伯纳姆（工党领袖热门人选）能否重返下议院发起领导权竞选，最终可能在8月底/9月初选出新首相。2026年第四季度秋季声明将阐述新政府财政优先事项。

  三种情景对英镑影响迥异

  情景1：伯纳姆火烧议院（预测市场定价约40%）

  政策转向加税和国有化，但预计维持官方财政承诺。对英镑最不利，镑美或跌向1.25，欧元/英镑升至0.90。

  情景2：斯特里廷走向欧盟

  聚焦财政现状，加快深化对欧关系。对英镑最积极，镑美或接近1.42，欧元/英镑接近0.8200。

  情景3：斯塔默困局（预测市场定价约30%）

  斯塔默留任，但因借贷成本上升和实体疲弱需额外紧缩。镑美今年下行至1.30，2027年回升至1.39；欧元/英镑2026年在0.86附近，2027年走低至0.84。

  波动率市场信号

  当前多数英镑波动率接近5年交易区间底部，镑美波动率相比其他主要货币显得便宜。但3M-12M和6M-12M波动率曲线接近过去五年最陡峭水平，表明市场对近期风险定价较高。

  交易策略

  参考2022年迷你预算危机经验——波动率在事件后数周飙升，约一个月后回落。考虑到伯纳姆获胜可能使政治风险持续至秋季声明，而斯塔默留任将打压波动率，建议采用买入6M-12M镑美波动率价差（如6M-12M价外日历看跌价差）的方式布局。若伯纳姆在6月18日补选中获胜，该策略吸引力将增强。

  德银：若谈判近期取得突破，分场景解析对美联储影响

  若谈判近期取得突破，导致海峡重开、油价进一步大跌，对美联储前景意味着什么？德银将前景分为三种情景，并分析其对美联储的影响。

  情景一：和平协议——短期加息风险缓解，但加息可能性长期存在

  该情景下，油价将继续回吐部分近期涨幅，但持续高于战前水平。美债收益率部分回吐过去数周涨幅，金融条件因风险资产市场移除尾部风险而进一步放宽。未来几次会议美联储加息压力将减弱，因整体通胀趋软，短期通胀预期逆转部分升势。美联储官员可能倾向于“忽略”与近期油价上涨相关的短期核心通胀压力，视能源价格上涨为另一临时冲击。我们猜测新任美联储主席沃什将强化这一立场。通胀难以持续的默认叙事需要时间被证伪，可能需要劳动力市场收紧、通胀预期进一步上升、或关税与能源压力消退后通胀读数仍持续高企等条件组合。但该情景下加息风险仍存，我们认为中性利率高于美联储预期，通胀可能更具黏性，劳动力市场或保持韧性。政策利率上行风险更可能在2027年实现。

  情景二：和平协议失败，僵局持续——2026年加息风险加大

  该情景下，和平协议失败，霍尔木兹海峡长期关闭，但战争未升级。油价可能保持高位但不会大幅飙升。我们认为该情景下2026年加息风险最大。持续高油价可能更显着地向核心通胀传导。同时，油价若长期高位，通胀预期面临更大脱锚风险。但该情景下油价不足以严重损害需求，迫使美联储关注就业目标。2026年加息是真实风险。我们推测美联储不太可能在9月FOMC会议前加息——需要时间消除降息倾向（6月）、部分官员主张加息（7-9月）、委员会同意加息。但沃勒委员称“若通胀不尽快消退，加息可能是合理的”，暗示美联储可能迅速收紧政策以应对油价和整体价格的持续上行压力。因此我们不排除在该情景下2026年多次加息。

  情景三：冲突再度升级——政策前景面临双向风险

  最终情景设想伊朗紧张局势再度升级，导致油价持续进一步飙升。虽然有人认为该情景下美联储更可能加息，但我们认为这将给政策前景带来双向风险。一方面，冲突升级将导致更持久、更严重的整体通胀飙升，核心通胀更显着、更持续地传导。通胀预期脱锚是真实风险。美联储需对此保持警惕，传达因应新兴价格稳定风险而收紧政策的意愿。另一方面，油价持续进一步大幅飙升，将增加对实体经济非线性影响的风险，最终导致劳动力市场显着走弱。消费者可承受能源价格在当前水平附近一段时间，因减税抵消了加油站的更高价格。但若油气价格进一步上涨，该缓冲将消失。这可能打破当前低招聘、低解雇的不均衡状态，劳动力需求可能进一步下降或裁员增加。因此美联储也需关注就业风险。近年美联储在应对就业市场疲软方面表现出主动性。最终美联储的应对取决于这些风险的实现顺序。经济仍具韧性但面临通胀预期脱锚风险时，需强力收紧；反之，若非线性效应迅速显现、就业市场恶化，美联储可能指向疲软的前瞻价格压力，倾向降息。

  （亚汇网编辑：林雪）