今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年6月4日）

  PVM：囚笼中的波斯湾，美伊宿怨未解又见美以矛盾升级，油价尚未定价库存风险

  当前的波斯湾就像是一座监狱，或者更贴切地说，像是一间精神病房，让人根本无法逃离。虽然伊朗正在仔细研究美国旨在恢复霍尔木兹海峡通行并停止敌对行动的最新提案，但局势已变得更加错综复杂。美伊之间的宿怨尽人皆知，但华盛顿与以色列领导人之间的紧张局势如今也开始升级，而后者至少要对近100天前推动其坚定盟友点燃这场冲突负有间接责任。

  与此同时，冲突的持续影响不仅对石油供需平衡产生了重大后果，也对消费者物价造成了显着影响。继上周美国PCE指数上升之后，欧元区5月份的整体和核心通胀率也出现抬头，欧洲央行本月加息的前景将进一步被定价。然而，股市却在继续攀升。尽管如此，很难想象除了技术板块之外，还有什么能继续作为当前股市反弹的坚固堡垒；如果这一支撑被抽离，市场的韧性将面临极其严峻的考验。

  市场的走向完全任由美国总统、以色列军方和伊朗政权的意愿所摆布，根本无法预知何时能达成协议（如果真能达成的话）。然而，现在变得越来越令人担忧且显而易见的是，让市场对该地区石油的可靠供应重拾信心所需的时间越长，全球石油库存就会被消耗得越多，并越逼近关键的运营临界点，而这一点目前在油价中既未被承认也未得到体现。人们禁不住越来越确信，这个无法挽回的临界点已经危险地迫近了，这一观点也得到了国际能源署（IEA）昨日的印证，该机构警告称库存可能会降至历史低位。

  德国商业银行：油金突现-0.6罕见负相关，德商下调黄金年内预测至4800美元

  德国商业银行已将2026年底的黄金价格预测从5000美元下调至4800美元，同时维持其2027年底5200美元的目标价不变。此次调整主要是由于在持续的美伊冲突中，黄金正受制于一种与油价罕见的逆向关系。然而，这家德国银行维持其2027年5200美元的目标价，理由是强劲的结构性牛市驱动因素依然存在。

  通过霍尔木兹海峡的航运实际中断，已导致全球超过12%的石油供应被切断，进而推高了油价。油价的上涨恰逢金价的下跌，而地缘局势缓和的迹象则带来了相反的效果。目前双方的相关系数为-0.6。而在美伊战争爆发前不久，该系数仍为+0.5。在过去一年中，这一指标大多在+0.4至-0.4的区间内波动，目前的负相关性“异常之高”。

  通常情况下，油价上涨会抬升通胀风险，这理应利好黄金。然而，黄金不仅未能从中受益，反而出现下跌，市场对中央银行政策（尤其是美联储政策）的预期是核心原因。

  德国商业银行的经济学家们已经调整了他们对美联储的预测。他们不再预计今年会降息，但同样不预期会加息。

  出于政治压力，降息窗口期目前被推迟至2027年中期。这一政策基调的转变，直接导致了该行下调今年的黄金价格预测。该行新的基准预测情形是，在经历为期两个月的过渡期后，霍尔木兹海峡将重新开放。这理应会缓解油价压力并扭转当前的加息预期，从而为金价的回升打开大门。

  分析师Matt Simpson：投机净多头敞口无情压制，黄金大幅反弹需满足以下两大条件

  黄金价格正试图在关键支撑位上方构筑底部，但黄金期货的参与度已显着走弱。当前总持仓量已跌至2009年以来的最低谷。黄金期货市场通常需要不断扩大的参与度来验证重大的破位行情，尤其是当价格临近重要阻力位时。若缺乏交易员和投资者的重新介入，反弹行情可能很难维持上行动能。

  持仓数据显示，尽管技术面条件有所改善，但投机交易员依然保持谨慎。大型投机商和管理基金的净多头敞口依然处于相对低位，这证实了多头信念并未完全回归。黄金价格在缺乏通常伴随重大涨势的广泛参与度的情况下，可能仍会继续向附近的阻力位复苏。黄金持仓往往是专业交易员信心成色的一把量尺，而受压制的敞口则表明，许多参与者对当前的这轮反弹仍持怀疑态度。这种动态导致一旦后市未能涌现出更广泛的买盘兴趣，市场将极其脆弱、极易遭遇回踩挫折。

  但由于技术面支撑保持完好，黄金价格在短期内仍有上行空间。然而，若要进一步突破近期4月和5月的高点，大概率需要同时满足美元走弱以及期货市场参与度走强这两大条件。在复苏的初始阶段，黄金价格往往仅凭技术面因素便能实现上涨，但更大级别的趋势通常取决于不断扩大的交易员参与度以及更强烈的市场信念。在未来的几周里，价格上涨与期货活跃度之间的关系，可能会蜕变为最需要密切监控的核心信号。

  WGC：全球央行4月吞入17吨黄金发起反攻，95%央行死锁12个月增持预期

  根据世界黄金协会（WGC）发布的最新数据，在经历3月份全球央行转为黄金净卖家之后，主权国家在4月份重新调头开启了黄金买入模式。

  全球央行在4月份恢复了黄金净买入，当月共购入17吨。这较3月份报告的大幅净抛售实现了明显反弹。波兰当月依然是头号买家（14吨），而中国则加快了购买步伐：其8吨的净买入量创下了2024年12月以来的新高，并将其当前的连续买入纪录延长至第18个月。捷克共和国也展现出了类似的购买连续性，4月份买入3吨，实现连续第38个月增持。与此同时，俄罗斯本月继续处于抛售通道（6吨），年内迄今累计抛售量已达22吨。

  东欧和亚洲的中央银行凭借持续的月度增持，继续主导着买盘市场。在过去的36个月里，这两个地区平均每月分别集体买入12吨和11吨。同期，全球央行的整体表现则呈现出平均每月29吨的净买入额。在增持方中，波兰央行4月份买入的14吨，使波兰年内迄今的黄金购买量达到了45吨，其黄金储备也随之提升至595吨，约占其总储备的30%。与此同时，中国购入的8吨意味着官方黄金储备目前已占总储备的9%，总量约为2322吨”。而捷克国家银行4月份温和但持续的2吨净买入，使其黄金储备达到79吨，占其总储备的6%。

  在我们2025年的调查中，各央行对黄金持有乐观预期，高达95%的受访者表示全球央行的黄金储备将在未来12个月内增加，而2024年调查中这一比例为81%。同时，43%的受访者认为其自身的黄金储备在2025年的同一预测期内也会有所增加，而在2024年的调查中，这一比例仅为29%。

  摩根大通：增长与通胀拉锯战下，强非农未必是利好

  在相关背景下，摩根大通的交易团队进行了前瞻性计算，以评估不同非农就业数据结果可能对标普500指数造成的波动性影响。他们列出了五种不同的情景，并给出了相应的概率和预期的市场反应：

  情景一（概率40%）：如果新增就业岗位数量在7万至10万之间，标普500指数预计将上涨0.5%至1%。这一区间表明就业增长适中且可以接受。

  情景二（概率25%）：如果新增就业岗位数在4万至7万之间，该指数可能持平或下降至多0.75%。这种疲软的区间可能会引发对经济扩张速度的担忧。

  情景三（25% 的概率）：如果新增就业岗位超过 10 万个，达到 13 万个，则标普 500 指数的交易区间将在上涨 0.75% 到下跌 0.25% 之间，这表明基于精确数字的市场反应喜忧参半。

  情景四（5% 的概率）：如果新增就业岗位少于 4 万个（这种情况发生的可能性较小），标普 500 指数可能会在一个交易日内大幅下跌 1% 至 1.5%，反映出市场对劳动力市场疲软的强烈负面反应。

  情景五（概率5%）：如果新增就业岗位超过13万个，该指数的交易区间将在下跌1%至上涨0.5%之间。此情景涉及对潜在相互矛盾的影响进行细致的解读。

  摩根大通团队进一步阐述道：“非农就业数据若大幅走强，可能会加剧市场对通胀的担忧，推高美债收益率和波动性，从而对股市构成不利影响。然而，如果就业增长强劲且失业率保持稳定，那么对经济强劲增长的预期反而可能支撑美国股市上涨。” 这段评论凸显了市场在经济扩张和通胀控制之间寻求微妙平衡的努力。

  法国外贸银行前瞻5月非农数据：数据走弱但尚不足虑，美联储继续关注通胀

  我们预期5月就业数据较4月放缓，但并无大碍。近期数据表明劳动力市场大体企稳，但参与率下降及特定行业风险暴露了内在脆弱性。我们预计随着参与率回升以及输入成本上升对周期性敏感行业招聘的抑制，失业率将温和上升。尽管部分政策制定者开始质疑劳动力市场韧性的持久性，且未来就业数据可能进一步走软，但5月报告仍应足够稳健，使美联储得以继续聚焦通胀。

  就业预期：我们估计5月非农就业增加7.5万（前值11.5万），低于市场预期的8.5万。今年前四个月非农数据波动剧烈，三个月超预期、一个月低于预期，因此若与预期一致将打破此趋势。过去10年间，4月非农就业数据有7次被下修。

  失业率与参与率：我们预计失业率小幅升至4.4%。按未四舍五入口径，失业率稳定在4.3%（未四舍五入上升8个基点），尽管劳动参与率持续下降至疫情以来最低水平。我们预计5月参与率将小幅反弹，失业率随之微升。

  行业与前景：周期性敏感行业（除休闲酒店业外）招聘近几个月保持强劲，但我们预计将出现回落，因更高的投入成本抵消了税收优惠，并打压招聘意愿。有影响力的政策制定者已对劳动力市场韧性的持久性表示怀疑。的确，我们预计未来几个月就业数据将出现一些疲软，但就5月而言，我们认为数据足够扎实，足以让美联储继续关注通胀。

  （亚汇网编辑：林雪）