2026-05-11 12:01:52
汇通财经APP讯——当前，美国股市持续创出新高，而油价和市场对利率的预期仍维持在较高水平，这两者难以同时成立。本文分析投资者在央行政策判断上可能出现的偏差。近期市场的一个显著现象是：股市已完全消化地缘冲突的影响并屡创新高，但油价以及由此延伸的央行利率预期仍显著高于冲突前水平。很难相信两者都能正确反映现实。市场在央行政策预期上存在四个值得关注的差异。第一，美联储加息概率被高估。经过前期降息预期回落，市场目前认为美联储加息的可能性略高于降息。美国与欧元区利率预期的差距有所扩大，冲突爆发以来的重新定价幅度在两大经济体中基本一致。这一变化主要源于欧元区经济数据弱于预期，而美国经济表现相对稳健。同时，美国股市反弹也削弱了近期降息的理由，美联储官员也积极引导市场提高利率预期。然而，年底前美联储降息的可能性仍然较大。分歧核心在于对美国就业市场的判断。美联储官员强调净移民大幅减少叠加人口老龄化，劳动力供给增长已近停滞。这意味着就业数据即使出现零增长或小幅负增长，也不一定构成强烈警报。但另一方面，美国劳动力需求整体偏弱，就业市场韧性已低于三四年前。职位空缺减少更容易推高失业率，且新增就业高度依赖医疗和社会服务等少数领域。因此，就业市场脆弱性不容忽视。第二，英国利率预期重新定价幅度偏大。与冲突前相比，市场目前预期英国一年后利率水平高出超过1个百分点，明显高于欧洲央行的重新定价幅度。这部分反映了2022年英国面临更顽固通胀压力的经历。但这一判断只对了一半。英国确实高度依赖天然气，但当前并非天然气危机，天然气价格远较2022年稳定。从净能源进口看，英国的表现优于欧洲多数国家。综合判断，英国通胀的预测与欧元区基本一致。第三，英国央行加息概率低于欧洲央行。尽管市场为英国和欧元区今年剩余时间定价了相近的紧缩幅度，但欧洲央行更有可能实施加息。两大央行上周传递的信息明显不同：欧洲央行明确表示若形势不变，将于6月加息；而英国央行则暗示“维持当前利率不变”本身已构成事实上的紧缩，进一步加息的必要性并不明确。我们预计英吉利海峡两岸均可能出现一次加息，但整体紧缩力度欧洲央行或更大。第四，市场过度关注油价而非天然气。市场对欧洲央行和英国央行的利率预期仍与油价高度相关。冲突以来，两年期欧元掉期利率与布伦特
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