2021-09-07 16:01:35
今年前8个月，需求预期改善、供应积极抑制和美元流动性宽松共同推动了国际油价上涨；在今年的最后四个月里，疫情对石油需求的影响尚未完全消除。此外，供应增长的确定性和金融属性对油价的驱动力也可能下降
1~8月国际油价总体上行
1-8月，布伦特原油期货均价为66.94美元/桶，同比上涨24.39美元/桶，涨幅57%；WTI期货平均价格为64.11美元/桶，同比上涨26美元/桶，涨幅68%。具体来说，今年油价上涨的主要驱动力有三个。首先，新冠疫苗的广泛接种使市场对需求复苏充满信心。自2020年12月以来，中国、俄罗斯和美国率先成功研发了新型皇冠疫苗，并开始推广人们的疫苗接种。疫苗的防疫效果非常显着。全球石油需求恢复。然而，总体而言，全球石油需求的复苏仍然困难，与年初相比，在今年中半年增长不到1%，而同期油价上涨超过50%。价格变化显着地导致了维修需求，主要是因为市场预计疫苗的普及将在下半年为需求方带来根本性的改善。根据疫苗生产和接种速度，市场预期发达国家的疫苗接种率将在2021年初达到60%左右，届时国际航空燃料需求将大幅度提高，全球石油需求将恢复到约9800万桶/天；到2021年底，发达国家的疫苗接种率将接近100%，全球石油产量将恢复到9900多万桶/天；到2022年年中，发展中国家将能够实现50%人口的疫苗覆盖率。届时，全球石油需求将恢复到1亿多桶/天，达到疫情爆发前的水平。
第二，供给侧加强了约束，扩大了短期供需缺口。2021年初，减产联盟对按计划增加产量更加谨慎。根据2020年达成的协议，减产联盟将在2021年增加190万桶/天的产量。然而，为了避免油价的急剧震荡，减产联盟只决定在第一季度增加50万桶/天的产量。沙特阿拉伯还自发地从2月份开始进行为期三个月的超额减产100万桶/天，以抵消利比亚恢复生产的影响。此外，年初北半球遭遇极端寒潮，美、俄产量被迫分阶段下降，实际供应量不增反减，全球供应缺口明显扩大。根据国际能源署的数据，第一季度全球石油库存减少120万桶/天，第二季度减少50万桶/天，进一步证实了市场供应短缺的情况。
与此同时，美国原油产量短期内难以快速增长，这强化了市场对今年供应短缺的预期。欧佩克、俄罗斯和美国是当今三大石油生产基地。随着欧佩克和俄罗斯结成减产联盟，美国是否增产已成为全球供应的最大变数。2020年，美国页岩油公司的财务状况明显恶化，一些公司甚至破产。幸存的公司也更加关注现金流的恢复，并对扩大再生产持谨慎态度，而美国在用钻机的数量也没有显着增加。此外，拜登政府支持绿色发展，一度暂停联邦土地上的勘探活动，进一步强化了市场对美国不会增产的预期，并进一步扩大了减产联盟的生产政策对市场的影响。主要产油国的主动和被动减产使全球石油供应受到极大制约，市场对供应短缺的预期空前增强，期货市场的价格发现功能促使油价提前进入快速修复通道。
第三，美元流动性宽松进一步推动油价回升。为应对新冠疫情的影响，美国于2020年4月推出了延长量化宽松货币政策。通过美联储的持续债券购买和美国政府实施的积极财政政策，美元的流动性变得极其充裕。由于美元的全球储备货币属性，美元的过度发行导致商品价格普遍上涨。2021年上半年，商品CRB现货指数同比增长54%。作为一种与美元紧密联系的商品，石油价格也大幅上涨。
总体而言，今年上半年石油需求回升的预期必然增加，供给增长受到极大抑制，供给短缺的基本面为油价上涨奠定了基础，美国元币值宽松进一步推动名义油价上涨。在商品和金融属性的推动下，国际油价继续回升，超过了疫情爆发前的水平。
后4个月国际油价持续上行概率降低
自7月以来，德尔塔病毒在许多接种率高的国家广泛传播，大大削弱了需求复苏的确定性。与此同时，石油价格的上涨改变了产油国对减产政策的态度，产量增长速度开始加快。此外，伊朗的生产可能会恢复，供应增长的确定性也开始增加。基本上，油价的支撑作用开始动摇。此外，随着美国通胀压力的加大，市场预计美联储的货币政策将逐渐转变，金融属性对油价的驱动力可能下降。国际油价持续上涨的可能性已经降低。
首先，德尔塔病毒的传播大大削弱了需求复苏的确定性。最近，德尔塔病毒在世界各地蔓延，一些接种率高的国家也未能幸免。美,英,日三国每天新发病例均创历史新高,；在主要石油消费国中，由于疫苗普及和防疫措施，只有中国的感染病例较少。主要经济体之间的国际旅行未能如期恢复，全球航班占用率仍低于70%，比疫情爆发前下降了10个多百分点。全球航空业的复苏速度大大低于年初的预期，导致石油需求复苏预期的确定性大大减弱。在8月份的月度报告中，国际能源机构将第三季度石油需求的月环比增长从300万桶/天降至260万桶/天，年石油需求也减少了50万桶/天。市场开始担心需求能否在年初得到满足，而在需求出现之前已经被大幅修复的油价开始松动。
其次，减产联盟加速了产量的增加，增加了供应的确定性。下半年减产联盟将逐步增产。油价持续上涨后，产油国增加了增产的意愿。在年中减产会议上，阿联酋坚持调整减产基线，寻求增产，加速了减产联盟整体增产。减产联盟为2021年下半年的生产计划做出了三项安排：第一，从2021年8月到2022年4月，每月增加40万桶/天的产量；第二，减产协议将延长至2022年底，产量将在2022年9月恢复到减产前的水平；第三，2022年5月，减产基准提高至45485万桶/天，比当前基准增加163万桶/天。与原计划相比，到2021年底，减产联盟的产量比2020年的原计划高出200万桶/天。
下半年，美国等非欧佩克国家的产量也有一定增长。8月下旬，美国在用钻机数量逐渐超过400台，预计下半年美国产量将增加约10万桶/天，年底达到1130万桶/天。根据相关计划，巴西下半年将增产约20万桶/日，加拿大约15万桶/日，英国约5万桶/日，挪威约30万桶/日，总增产量约70万桶/日。
与此同时，伊朗是否会重返国际原油市场将成为下半年供应方面最大的不确定性。自美国政府更迭以来，人们对美国将重返伊朗核协议、伊朗将重返原油市场的期望一直在升温。然而，协议相关方面存在分歧，加上伊朗大选，美伊谈判陷入停滞。一旦协议恢复，伊朗产量的恢复和现有库存的释放将对国际原油市场产生供应影响。市场普遍预计，伊朗返回后将向市场供应150多万桶/天。
第三，通胀压力可能加速美联储的收缩，增加金融属性变量。自第二季度以来，美国通胀数据持续上升。6月，美国核心PCE价格指数同比上涨3.5%，创1991年7月以来新高。美元持续量化宽松的环境开始动摇，市场开始关注美联储是否会采取紧缩措施应对通胀。如果美联储采取紧缩政策，金融属性对油价的影响将逆转，并成为最重要的压力来源。
总体而言，不确定的需求增长和确定的供应增长正在不断削弱油价的支撑作用。美联储的预期下调也增加了金融属性作用逆转的变量，而推动国际油价上涨的三大驱动力也大幅下降。不过，考虑到市场供应缺口依然存在，美元流动性充裕的现状也存在惯性，预计今年未来四个月，国际油价将持续高位一段时间，并在震荡后逐渐走弱。
