2018-03-06 10:25:50
美国财经媒体ZeroHedge发表文章称，标准普尔500指数近期表现低迷，2月平仓带来了持久的痛苦，再加上多重政策冲击，令市场承受了极大压力。然而，摩根士丹利的克里斯-梅利表示：我们发现，在多种因素共同作用下，现阶段市场投资环境存在一定风险。尽管2月初的低迷主因是美股暴跌的结果，此次股市走低的传导机制不再是系统性的基金或者平仓的目标策略。股市低迷情况也由于缺乏流动性而继续加剧。
缺乏流动性会带来非常大的影响。自今年年初以来，摩根士丹利的分析师团队一直在强调，在美国股票期货市场的盘面上，市场急剧恶化，自2月5日以来一直处于低迷状态。事实上，市场流动性是自金融危机以来最严重的，也有类似的迹象表明，现金和期权市场的利差也在缩小。
正如摩根士丹利所指出的那样，流动性下降的部分原因是波动性上升的自然属性——当波动性增加时，利差通常会扩大，可用资金的规模也会下降。但最近的流动性下降比通常情况下的波动更剧烈。
流动性恶化的潜在动因有几个。首先，实力雄厚的交易商们在此次股市暴跌中蒙受了巨大损失。在期权市场上，交易员可能不得不花费100万美元以覆盖对他们不利的空头头寸。当交易商蒙受损失时，自然是撤回资金，流动性也随之减弱。
流动性大幅下降的第二个原因是资金供应量减少。这意味着随着股票价格的下跌，波动性上升得更快，也意味着流动性会随之波动，而增加的波动性则意味着卖方损失。2月初波动率的增加和短期交易风险敞口的解除，意味着波动性卖家蒙受了损失。结果是，市场的波动性加大了。
第三个原因是结构性的——随着市场变得越来越分散，交易量也越来越大，随着更多的股票交易转向了结束买卖，流动性自然降低。
最后一个潜在的罪魁祸首是更严格的金融环境，可以看看最近几天的美元利率掉期记录。这是否真的影响了市场提供流动性的能力尚不清楚——但收紧资金肯定会增加市场的脆弱性。摩根士丹利指出，美联储在量化宽松结束的情况下，采取了更强硬的政策。
然而，尽管流动性非常糟糕，但系统性的资金去杠杆化导致的暴跌风险也更低。在所有的系统性基金中，风险平价基金可能仍是杠杆率最高的，并可能带来资金供应量。但它们面临的主要风险是更高的股票债券相关性，而QDS认为目前还不太可能。在过去一个月，机构的短期波动策略基本上仍在投资。
那么接下来会发生什么呢？正如摩根士丹利所总结的那样，在某种程度上这种抛售遵循了惯例——当市场参与者在暴跌中受挫时，市场会重新探底，波动性也会持续更长时间。投资者如何应对这场风暴？目前还没有出现恐慌的迹象，但随着他们信心的逐渐失去，这些投资者的韧性将受到考验。金融环境和市场参与者能否喘口气？摩根士丹利的结论是:“鉴于市场的不稳定和流动性不足，投资者应该警惕地抓住一把下落的刀，等待稳定之后再积极买入。”
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