2020-11-06 22:12:45
核心观点
美国11月04日，高通(QCOM.US)发布2020财年四季度季报&2020财年年报。受益于下游手机的复苏，公司当季Non-GAAP营收65.02亿美元，大幅高出公司55-63亿美元的业绩指引，亦大幅高出市场59.4亿美元的一致预期。公司预计FY2021Q1营收为78-86亿美元，远高于市场71.3亿美元的一致预期，反映出公司对下游手机等市场的信心。同时，公司在本季度调整了会计披露口径，未来将按照手机、物联网、射频前端、汽车披露QCT业务的经营情况。中信证券持续看好公司在5G、射频、IoT等方面的领跑优势，未来随着5G手机渗透率的进一步提升、AIoT连接数的持续提高，公司料将持续受益。
FY2020Q4业绩：当季营收83.46亿美元，净利润29.6亿美元。公司预计FY2021Q1营收约78-86亿美元，大幅超出市场预期。1）FY2020Q4当季营收83.46亿美元（同比+73%，环比+71%），营收出现大幅增长的原因是公司在当季收到了华为一次性支付的18亿美元专利许可费。经调整后的营业收入为65.02亿美元（同比+35%），远高于公司55-63亿美元的业绩指引，亦远高于市场59.4亿美元的一致预期，主要原因是下游手机业务在新型市场的复苏。2）分业务来看，公司经调整后的QCT业务当季营收49.67亿美元（同比+37.6%，环比+30%），营收占比76.69%；经调整后的QTL业务当季营收15.07亿美元（同比+30.1%，环比+44.3%），营收占比23.27%。3）受益于5G产品需求的释放，公司当季毛利率大幅增长至66.85%（环比增长约9%）、净利率为17.45%；当季GAAP净利润29.6亿美元（同比+485%，环比+250%）4）业绩展望方面，公司预计FY2021Q1营收为78-86亿美元，高于市场71.3亿美元的一致预期。其中QCT业务营收为62-68亿美元，QTL业务营收为16-18亿美元。
FY2020业绩：全年营收235.32亿美元，净利润51.98亿美元，中国仍是公司第一大营收来源地。1）公司FY2020全年营收235.32亿美元（同比-3.1%），营收出现下滑的原因是FY2019公司与苹果达成和解，收到了苹果支付的47亿美元专利费用。2）公司FY2020全年毛利率61.3%、净利率17.0%，全年GAAP净利润51.98亿美元（同比+18.5%）。3）分业务来看：FY2020全年，公司QCT业务营收占比76.13%、QTL业务营收占比23.20%、QSI及其它业务营收占比0.67%。分区域来看，FY2020中国地区营收140亿美元，营收占比60%，中国仍是公司的第一大营收地区来源。
QCT业务：更改会计披露口径，当季手机、物联网、射频前端&汽车业务营收分别为30.01、9.26、8.52、1.88亿美元，持续看好未来的增长。1）为进一步加强投资者对QCT业务的了解，从本季度开始，公司按照芯片的下游应用场景对该业务进行详细的披露，披露口径包括手机、IoT业务、射频前端和汽车业务四大口径。其中，当季公司手机业务、IoT业务、射频前端业务、汽车业务营收分别为30.01、9.26、8.52和1.88亿美元，占当季经调整后总营收的46.33%、14.30%、13.15%和2.90%。2）中信证券认为：（a）随着iPhone12等5G手机的发布，未来全球5G手机的渗透率料将逐步提升，有望带动新一批换机潮，进而带动公司手机业务的进一步上涨。（b）同时，随着物联网连接数的持续增加、智能汽车渗透率的逐步提升，公司凭借领先优势有望持续受益。.QUALCOMM（QCOM.O）2020财年四季报&年报点评｜2020.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分
芯片：当季出货量为1.62亿个，已恢复至卫生事件前水平；ASP增长至30.7美元/个，未来随着5G手机渗透率的逐步上升，公司料将持续受益。1）FY2020Q4MSM芯片出货量达1.62亿个（同比+6%，环比+24.6%），恢复至卫生事件前的出货水平，高于公司上季度业绩指引1.45-1.65亿颗的平均值；受益于5G产品需求的释放，MSM芯片ASP达30.66美元/个（同比+29.9%，环比+4.7%）。2）受卫生事件的影响，公司FY2020全年MSM芯片出货量为5.76亿个（同比-11.4%）；但由于公司产品由4G向5G渗透，带动ASP提升至28.63美元/个（同比+26.6%）3）中信证券认为，未来随着5G技术渗透率的提高、AI技术逐步落地，公司芯片出货量、ASP有望持续增加，进而带动公司业绩进一步上涨。
风险因素：5G普及速度不及预期的风险；美国大选不确定性导致科技股估值波动的风险；公司授权费率下滑的风险。
投资建议：中信证券持续看好公司在5G、射频等领域的领先技术，未来随着5G手机渗透率的提高、AIoT连接数的持续增加，公司凭借在此块业务的领先优势有望持续受益。根据媒体一致预测，公司FY2021-FY2022年营收分别为282.4/305.2亿美元，FY2021-FY2022年GAAP净利润分别为63.1/67.4亿美元，当前股价对应的PE（GAAP）分别为24/22倍；FY2021-FY2022年Non-GAAP净利润分别为76.0/82.3亿美元，当前股价对应PE（Non-GAAP）为19/15倍。
