今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年5月12日）

  分析师Tomi Kilgore：布油当前的价格形态可能并不是上涨结束的信号，而更像是...

  周一，布油价格上涨3.6%，主要原因是伊朗和平进程似乎停滞。近期油价的快速上涨看起来很特殊，但从布油的技术指标来看，类似的极端行情并非没有先例。上一次出现这样“涨得又快又猛”的情况，还是36年前。当图表走势达到历史极端水平时，市场很容易认为涨势快要结束了。但问题在于，所谓“快要结束”并不等于马上结束。投资者真正能做的，是回看上一次类似形态出现时，油价之后如何演变，再判断当前市场是否可能重复类似路径。

  那么，历史经验能告诉我们什么呢？坏消息是，油价大概率还没有真正见顶；但好消息是，顶部可能并不遥远，或许是未来几周，而不是几个月之后。不过对消费者来说，这可能算不上好消息。随着夏季出行季临近，汽油价格仍在上涨，越来越多石油市场专家认为，即使伊朗战争很快结束，油价也未必会迅速回落，而可能在数月内维持高位。

  回看1990年初，当时美国正处于经济衰退中，布油曾跌至新低。随后，随着市场开始担心中东局势，油价在7月上涨；伊拉克入侵科威特后，油价进一步飙升。当时，50日线在1990年9月27日首次比200日线高出超过35%。这一差距并没有马上收窄，而是在1990年11月9日扩大至49.5%后才见顶。直到12月13日，这一差距才首次回落到35%以下。也就是说，50日线高于200日线超过35%的状态持续了大约两个半月。不过，从指标首次突破这一门槛到油价最终见顶，布油只在约两周内又上涨了不到5%。等到均线差距真正达到高峰时，油价其实已经开始回落，并且比1990年10月9日的40.15美元高点低了16.6%。

  当然，仅凭一个历史案例来预测36年后的油价走势并不严谨。不过已有许多石油分析师都认为布油当前的价格形态可能并不是上涨结束的信号，而更像是新一轮“加速上涨”前的盘整。如果和平无法很快实现，油价到夏季可能会升至接近150美元这一水平。

  分析师Stephen Innes：投资者集体相信外交解决方案最终会及时出现，信心最强往往也可能正是...

  油价现在价格较战争开始前已经偏高，但并没有升至冲突开始时市场担心的灾难性水平。这部分得益于战前较高的库存，也因为投资者相信美国不会允许持续性的能源价格冲击破坏经济增长，尤其是在选举周期背景下。其次，航空燃油等精炼产品虽然出现短缺压力，但目前通过削减部分低价值航线、以及加快转向可再生能源等方式，需求端压力得到了一定缓解。第三，财政刺激、仍具韧性的金融环境，以及持续火热的AI投资周期，仍在支撑企业盈利预期。

  不过，风险已经越来越难以忽视。现在市场平静的前提，是相信霍尔木兹海峡会在6月下旬之前逐步恢复开放。在这个基准情境下，交易员预计布油会先在当前水平附近企稳，然后到年底回落至每桶90美元左右。

  但问题在于，风险分布并不对称。如果海峡受阻时间延长，油价很可能明显上冲，全球金融条件会进一步收紧，经济受到的冲击也会远高于当前市场定价。如果美国继续不让步，伊朗也不愿妥协，那么投资者很快可能会意识到，这已经不只是能源市场事件，而可能是更广泛通胀性供应冲击的早期阶段。能源市场一旦意识到库存接近危险水平，价格往往不会温和调整。当市场开始看到“油价底部”的那一刻，通胀叙事就会迅速改变。原本被认为只是可控的地缘政治风险溢价，可能突然变成真正的全球供应问题。这将推高收益率、收紧金融条件，并威胁过去支撑风险资产上涨的流动性基础。

  不过至少目前，市场仍在相信“桥会在悬崖到来前出现”。股市继续上涨，波动率继续暗中升温，油价继续构成威胁，收益率继续攀升，而投资者则集体相信外交解决方案最终会及时出现。这是一场非常自信的押注。只是，在市场中，信心最强的时候，往往也可能正是表面之下第一道结构性裂缝即将出现的时候。

  荷兰国际银行：为什么黄金现在并不算是避风港

  为什么黄金在冲突期间被抛售

  黄金的避险吸引力往往在金融危机或经济冲击时表现最佳——即实际收益率下降且美元走弱。供给驱动的能量冲击则适得其反。油价上涨推高通胀，使央行停滞，美元走强，这些因素都对黄金造成压力。高流动性也使其成为投资者需要在其他方面弥补损失时的资金来源。俄乌冲突期间我们也看到同样情景。在最初的反弹后，随着能源价格上涨的通胀影响，黄金面临压力，推动收益率和美元走高。同样的动态在这里上演，只是更快。

  宏观逆风

  美联储在四月保持利率不变，主席鲍威尔的语气也较为谨慎。自战争开始以来，通胀再次加速，短期宽松的理由也减弱了。我们的美国经济学家仍预计下半年将放宽，但长期的能源冲击可能会推迟这一进程。实际收益率和美元仍然是黄金的关键制约因素。

  和平谈判支持复苏，但进展停滞不前

  黄金兑现了上周部分涨幅，此前特朗普总统拒绝了伊朗最新的和平提议，称其“完全不可接受”。这一挫折使停火时间表变得不确定，通胀风险高企——强化了贯穿整个冲突期间的“高利率且长期”的叙事。持久的解决方案仍是推动黄金持续复苏的关键催化剂。

  在宏观方面，上周五的就业数据显示，雇主在四月连续第二个月新增就业，失业率保持在4.3%。这给美联储几乎没有理由急于减息，将收益率和美元作为黄金短期的阻力。周二公布的CPI数据将成为下一个关键考验——进一步的通胀意外将进一步强化这一局面。鲍威尔的任期本周结束，这又增加了美联储独立性的不确定性。

  ETF流开始转动

  自冲突开始以来，ETF的资金流出拖累了价格，导致今年大部分往年资金流入得以清销。早期迹象表明，市场布局开始发生变化。根据世界黄金理事会数据，全球黄金ETF在4月份录得约66亿美元的资金流入，从3月份的流出大幅增加，欧洲领跑其中，反映出该地区可能面临霍尔木兹海峡封锁的风险。亚洲和美国的贡献约为欧洲的三分之一。

  持仓仍远低于2020年11月的高点，仍有大幅回仓的空间。ETF流动紧随美联储预期——美联储宽松应成为下半年新一轮资金流入的催化剂。

  短期面临风险，但长期仍看涨

  我们依然保持建设性，但和平谈判的拖延增加了短期的不确定性。预计到年底，价格将上涨至每盎司5000美元。主要的下行风险是和平谈判破裂，导致能源价格居高不下，美联储也将停滞至年底.

  Kritcharat Hirunyasiri:黄金已结束下跌趋势，未来两周金价的交易区间将...

  黄金已结束下跌趋势，支撑其价格有望在年底前达到每盎司5500美元。尽管过去几周中东地区冲突持续，黄金价格仍稳步在每盎司4500美元以上，远高于今年最低的4100美元。短期限制区域在4820美元左右。

  继2025年涨幅65%后，自二月底海湾战争以来，贵金属一直面临压力，因为高原油价格有可能推高通胀，并增加利率上升的可能性。高利率往往会压垮像黄金这样无收益资产，而黄金传统上被视为对抗通胀的对冲工具。

  未来两周黄金价格的交易区间将为4700至4855美元。一旦突破该区间，下一个关键水平是5000心理关口，可能在十月份出现。不过，这很大程度上取决于霍尔木兹海峡会被封锁多久，以及一旦开通后，油价下跌的速度有多快。如果油价迅速下跌，黄金也会以同样的速度回升。

  高盛前瞻美国4月CPI：名义指标向上，核心通胀却将意外“跑输”预期

  高盛预计4月名义通胀率将录得0.78%，高于彭博一致预期的0.74%。从驱动因素来看，通胀的上行压力主要源于食品与能源两大板块，其中季节性鲜果与持续走高的牛肉价格推升了食品通胀，而燃料价格的阶段性调整及天然气成本的增加则共同触发了能源价格的波动。

  在核心通胀的结构表现中，高盛预计劳动密集型服务（不含房租）依然维持在0.7%的高位，但其增速较去年同期却出现了超预期的放缓，与此同时，在CPI中占据极高权重的房租服务项也录得了较低的涨幅。相比之下，核心商品的通胀态势较上月有所转强。若观察更细分的政策指标，剔除食品后的核心通胀率为0.61%，略低于市场普遍预期。而那些对货币政策极为敏感的分项，如剔除食品与管制项后的核心通胀以及核心服务项，其同比增速均较去年有所减速。

  从同比基准的宏观趋势来看，名义通胀率上升了13个基点至5.68%，核心通胀（不含食品）则微升4个基点至5.44%。与此同时，核心服务项同比下降3个基点至6.77%，尽管这些指标自2025年11月以来大多处于上升轨道，但目前的读数显示出了一定程度的增长分化。

  关于未来的政策导向，高盛预计6月份的货币政策会议将综合评估4月与5月的物价表现。我们认为当前的通胀路径与届时重启加息周期的判断高度一致。令人鼓舞的是，有迹象表明最低工资对劳动密集型服务的冲击正在逐步消退，配合房租项压力的温和回落，这意味着核心服务的峰值可能不会像年初预期的那样激进，预计最终会落在略高于7%的水平。

  美国银行：“黑天鹅”的温床，解析美联储全员转鹰背后的四重供应冲击

  近期美联储官员的言论显着转向鹰派。包括戴利和沃勒在内的鸽派官员已开始主张至少在短期内维持利率不变，而古尔斯比和穆萨莱姆则对沃什基于“AI驱动生产力”而发出的降息呼吁表示明确反对。

  从数据来看，核心PCE物价指数在3月份同比升至3.2%（据测算，剔除关税影响后为2.5%），且石油冲击的传导效应仍处于发酵过程中。只有极为疲软的4月就业报告才能给沃什推动降息的空间。然而，数据显示就业依然坚挺：今年私人部门就业月均增长8.6万，为2024年12月以来最快增幅。虽然失业率小幅上移，但并无明显的劳动力闲置迹象。

  尽管我们推迟了降息预期，但当前预测的确定性依然较低。经济正面临四重供应冲击：伊朗局势、关税政策、移民政策（负向）与AI（正向）。这些力量拉扯着美联储的双重使命，导致政策分布呈现““黑天鹅”温床”特征：若战争导致劳动力市场出现滞后的断崖式下跌，将迎来更深、更快的降息；若经济活动持续坚挺，证明当前利率即为中性利率，则将无限期维持利率。对于加息而言，若联储被迫修正去年决策而加息50-100个基点，我们认为这一概率约为15-20%。

  （亚汇网编辑：林雪）