利空不断金价抗跌，黑暗将尽黎明可期？

汇通财经APP讯——周四（10月8日）亚欧时段，国际金价在低位维持震荡，虽然油价反弹，利率走高，但是金价今天表现比较抗跌，也符合昨天文章提醒的，短期金价反而存在超跌机会。宏观端，近期多位美联储官员的发言，降低了10月加息的紧迫性，市场对10月维持利率不变的概率已持续上升至80%。然而，这并不意味着加息周期已经结束，9月美联储会议纪要显示，官员们在加息理由上存在明显分歧："一些与会者"认为，有必要加息以遏制能源及其他价格冲击的影响；立场更为鹰派的官员则认为，需要加息以防范正在显现的需求驱动型通胀；另有两名与会者表示，支持加息是因为此举与他们对中性利率估值上升的判断相符；"数名与会者"甚至认为，当前政策利率不具有限制性，或仅具有轻微限制性。会议纪要称，"大多数与会者认为，到年底前可能适合再次加息。"这种分歧意味着10月会议可能展开激烈讨论，而12月加息的概率并未明显下跌，仍维持在66%附近。对黄金而言，这意味着短端利率的下行空间受限，持有黄金的机会成本短期内难以显著下降。（FedWatch利率工具显示10月加息概率大幅回落，但12月加息并未同步回落来源：CME芝商所）油价与成品油：高企的能源价格仍在推升实际利率油价仍然高企，成品油价格的传导效应以及由此引发的通胀担忧依然存在。俄罗斯萨拉瓦特工业区遭无人机袭击后起火，萨拉瓦特石油化工公司——俄最大炼油和石化综合体之一，年炼油能力达1000万吨——的受损进一步加剧了供应端的不确定性。能源价格的黏性，叠加美联储官员对"能源及其他价格冲击"的警惕，共同推高了美债实际利率。这正是近期黄金与传统实际利率关系弱化的背景之一：尽管实际利率高企，黄金却并未出现相应的下跌，反而在2025年至2026年初表现出明显的韧性。BIS在Sorrento会议的讲话中明确指出，2025年和2026年初，黄金与实际收益率之间的传统关系显著减弱。央行购金：稳定的战略购买力以意大利央行为例，央行持有黄金的传统动机在于：黄金是避险资产，是良好的分散化工具，且是"任何人的负债"——没有信用和违约风险。意大利作为全球第四大官方黄金储备持有国，其2450吨的持仓并非单一政策决策的结果，而是从19世纪末至今逐步积累的产物。更值得关注的是结构性变化：自2022年以来，央行在黄金需求中的份额显著上升，主要由新兴经济体的购买驱动。地缘政治不确定性——尤其是俄罗斯外汇资产被冻结——重新唤起了各国对海外外汇储备脆弱性的关注。这种"去ETF的日益普及扩大了零售和短期投资者的市场参与度，自2025年以来出现了非常大规模的流入。ETF作为黄金市场最重要的边际买家之一，其行为模式对金价短期波动具有显著影响：当黄金走出反弹形态时，ETF资金很可能快速参与进来，形成正反馈，推高金价；当金价处于空头排列时，ETF的流出又成为金价持续的压制力。这种"追涨杀跌"的特性，使得ETF成为放大金价短期波动的关键力量。BIS讲话也指出，黄金价格波动性近年来大幅上升，值得密切关注。总结与当前格局：美联储内部分歧加剧，10月按兵不动概率升至80%，但12月加息概率仍高达66%，短端利率下行空间受限；油价高企推升实际利率，但黄金与实际利率的传统负相关关系已显著弱化；央行购金提供战略底部支撑，ETF则构成短期波动的放大器。短期：若10月美联储按兵不动但释放鹰派信号，叠加能源价格继续高企，黄金可能继续在实际利率高企的环境中震荡，ETF的流向将决定短期方向。12月加息与否是关键节点，若加息落地，短端利率上行可能对金价形成压制；但若经济数据走弱迫使美联储转向，黄金可能迎来反弹，届时ETF资金将快速跟进。央行购金、地缘政治不确定性、以及"债务贬值交易"（debasementtrade）——反映对主要经济体高公共债务和财政扩张的担忧——将继续为黄金提供长期支撑，这些力量在2025年和2026年初变得尤为明显。传统的实际利率框架仍在起作用，但央行购金、地缘政治和债务担忧正在重塑黄金的需求结构。在这种环境下，金价的下行空间相对有限，而上行则需要ETF资金的持续参与和美联储政策转向的确认。技术面：