2019-09-29 20:04:21
本轮美股牛市自2009年金融危机结束以来，已持续上涨近10年，为历次牛市之最，尽管近期美股市场出现了一定波动，但市场信心依旧坚定，估值整体仍处在历史高位。
以Shiller PE为例，目前该值为30，比历史均值16高出76.5%。
从巴菲特钟爱的资本市场市值比GDP来看，目前为142%，处于近50年的相对高位。
从指数上看，美股在「高位滞涨」也已经长达19个月。
如果从标普500指数2018年1月阶段新高2872点算起，美股大盘过去19个月似乎有点「走投无路」的感觉，因为每次上涨都会回到2018年1月的高位附近。期间回调的深度不断加大、回调发生的时间间隔越来越短，美股正变得越来越「暴躁」。
从经济上看，美国经济当前仍然领跑全球，但往后看，持续处于高位的难度越来越大，不排除见顶的可能。 在世界经济复苏势头放缓、贸易保护主义抬头的背景下，具有全球业务背景的众多美国企业缺乏长期明朗的增长动力。
回顾美国股票市场历次涨幅较大且持续时间较长的牛市行情，可以发现美股的上涨在大多数情况下，离不开经济的发展和政策的支持，而熊市的出现，也多来自经济运行中周期性出现的经济危机，以及美联储紧缩性政策影响在持续累积发酵后的最终爆发。
回顾历史，以标普500指数较前期高点下跌幅度超过30%、下跌持续时间超过半年，作为牛市转熊市的标志，统计1929年大萧条后的美股历史，1942年开始第一轮牛市至今一共有四轮牛熊周期：
第一轮牛市是1942/05-1973/01，熊市是1973/01-1974/10；
第二轮牛市是1974/10-2000/03（其中1974年-1982年小幅震荡上行），熊市是2000/03-2002/10；
第三轮牛市是2002/10-2007/10，熊市是2007/10-2009/03；
第四轮牛市是2009/03至今。
让我们梳理下前三次美股牛转熊拐点（1973年、2000年、2007年）前后的宏观背景。
第一次，1974年美股牛转熊时，美国经济处于滞涨期，实际GDP同比从1973Q1的7.6%下降至1975Q1的-2.3%，核心CPI同比从1973/02的2.8%上升至1975/02的11.7%，联邦基金利率从1973年初的6.5%抬升至1974/06的13.3%。
第二次，2000年科技股泡沫后，美股一直下跌至2002年10月，期间实际GDP同比从2000Q2的高点5.3%下跌至2001Q4的0.2%，核心CPI同比从1999/12的1.9%升至2001/11的2.8%，联邦基金利率从1999/11的5.6%上升至2000/11的6.6%。
第三次，2007年美股牛转熊主要由次贷危机引起，美国实际GDP同比在2003Q4达到4.3%后一直在高位维持至2006年，2007年开始下滑，08年加速回落，最终降至2009Q3的-3.1%，核心CPI同比从2003/12的1.1%上升到2006/09的2.9%，联邦基金利率从2003/12的0.9%上升到2007/02的5.4%。
这三次牛熊转换特征告诉我们，美股市场在经历由牛市向熊市的转变时，其宏观经济通常存在两大特征：
1)经济多数运行至顶部或在顶部下行过程中。
2)美联储通常采取紧缩的货币政策，且大多时期已处在加息周期的中后半程。
鉴于此，目前10年长牛持续的基本面因素还在：通胀尚可，经济当前仍然较为强劲。但往后看，持续处于高位的难度越来越大，不排除见顶的可能。
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